海外商业航天行业产业追踪-SpaceX：IPO首个交易日的三点关注

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外商业航天产业追踪 SpaceX：IPO 首个交易日的三点关注 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：孔蓉 研究助理：赵志远 执业证书：S0590525110014 执业证书：S0590126010048 邮箱：kongrong@glms.com.cn 邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 事件：6 月 12 日晚间，全球史上最大规模 IPO——SpaceX 正式在纳斯达克挂牌交易。SpaceX 此次 IPO 通过发行 5.56 亿股募资 750 亿美元，超过沙特阿美石油公司 294 亿美元的首次公开募股。SpaceX 首日开盘价报 174 美元/股，较发行价高开 29%。 关注 1：SpaceX 首发上市，板块却出现一定调整，这是否能说明龙头对板块具有“抽血效应”？SpaceX 上市首日截至收盘，SPCX 仍保持大涨，日内涨幅 19.22%；而其他太空经济板块标的均有所承压，以太空创新者 ETF（NASA.US）为例，其收盘跌幅达 9.39%。 我们认为短期 SpaceX 的上市可能导致 proxy trade 的解构，但中长周期看，SpaceX 作为行业龙头的影响更可能向“定价锚点”回归，而非持续性“抽血”。从市值角度看，SpaceX 上市后进入 2 万亿美元级别市值区间，而多数北美商业航天公司仍处于百亿美元或几十亿美元量级。较大的市值差异或暗示，SpaceX 的存在不应长期压制整个板块。 从产业链角度看，北美商业航天产业链上下游环节众多，SpaceX 虽为龙头，但目前其主营业务也仅聚焦于火箭制造发射/星链链接和 AI 业务三个方向，对现有的商业航天上市公司格局影响或为补足而非冲击。 从资金角度看，我们亦注意到 SpaceX 上市前一日，北美商业航天板块或亦出现情绪 FOMO 导致的“抢跑”，而上市的当日板块价格的下跌更像是“抢跑”交易的获利了结。从涨跌幅看，太空创新者 ETF（NASA.US）上市前一日涨幅为 12.8%，与上市当日跌幅基本接近。 关注 2：如何刻画和判断本轮市场资金的情绪？本轮围绕 SpaceX 的资金变化，或不能简单用“risk-on”或“risk-off”概括，而或应拆成零售资金、长线资金和对冲资金三类账户体系。 零售资金视角下市场对于本轮 SpaceX 上市热情高涨。从成交额看，上市首日SpaceX 股票的净流入额约占所有单只股票零售成交额的 4%，总计 4.53 亿美元，是排名第二的英伟达的 3.5 倍。从零售跟踪口径看，在交易开始后的前 20 分钟，SpaceX 股票就跃升至个人投资者最活跃购买股票排行榜的第二位，并在美东下午中段跃居榜首，领先于其他竞争对手。 对冲资金视角下 proxy trade 的解体或是板块其他个股承压的直接原因。我们认为对于对冲基金而言，SpaceX 上市前或倾向于做多 space proxy basket 来参与商业航天板块整体重估，但龙头的上市会导致这种交易的再平衡，若 SPCX 首日强势，资金或倾向于“long SPCX/short weaker peers”的组合策略。 长线资金视角下或围绕指数纳入进行配置。早在发售阶段，长线资金即表达积极的参与意愿。其中贝莱德计划在 IPO 中认购约 50 亿美元，而沙特阿拉伯公共投资基金和科威特投资局则分别下单认购价值 10 亿至 50 亿美元的股票。往后看，随着 SpaceX 逐步被纳入各种指数，我们认为来自配置盘的需求或对 SPCX 形成支持。 相关研究 1． 港股周报：Compute X 大会召开，智谱 6月 8 日或将纳入港股通，持续看好港股 AI资产-2026/06/07 2． 美股科技行业周报：回调信心不减，继续看好存储超级周期-2026/06/07 3． 美股科技行业周报：软件重估迎反弹，AI时代哪些应用不被“吞噬”？-2026/05/31 4． 港股周报：华为“韬定律”强化国产算力逻辑，联想 AI PC 加速渗透验证端侧 AI 落地趋势，继续看好港股科技成长主线-2026/05/31 5． 美股科技行业周报：CPU 景气度再验证，Vera CPU 或为英伟达带来 2000 亿美元新增 TAM-2026/05/24 2026 年 06 月 13 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 海外行业事件点评/海外研究 关注 3：往后看，纳入指数和解禁分别如何影响 SpaceX 的交易节奏？短期来看，我们认为资金对于 SpaceX 的市场影响仍显重要。结合后续纳入指数和解禁的节奏，我们认为 SpaceX 上市前期或为资金“黄金期”。 从纳入指数的节奏看，我们认为公司上市后的前 15 日或存在明显资金增配窗口，短期增配规模约为 268-308 亿美元。2026 年初以来，主要指数提供商就其对 IPO快速准入和最低准入要求的处理方式出现改革，这些变化将显著提高 SpaceX 流通股中被动持有的比例，尤其是在上市后的前 15 个交易日；改革后对应的被动持股比例将上升至约 30%的流通股，如果按 160.95 美元的收盘价算，对应约 268-308 亿美元的资金增配规模。 从解禁节奏看，2026 年 8 月前解禁规模相对较小。公司首个解禁节点或为2026Q2 季报披露后，对应最多解禁 20%，如满足额外股价条件可进一步解禁10%；上市后的 70/90/105/120/135 天，最多可额外解禁 7%；2026Q3 季报披露后，对应解禁最多 28%；180 天后则解禁剩余部分。 投资建议：看好 2026 年商业航天大年，结合产业特征和竞争格局两个维度，我们可以将已上市的商业航天标的进行分类，建议关注：1）优选“全球商业航天龙头合作产业链”相关公司【SPCX】【SATS】【TSAT】【PL】【LUNR】；2）占据卫星服务优势生态位【ASTS】【GSAT】【IRDM】；3）差异化发射业务【RKLB】【FLY】。 风险提示：市场流动性不及预期；火箭发射成本下降速度不及预期；行业竞争加剧；相关预测可能与实际情况存在差异等。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 海外行业事件点评/海外研究 图1：被动资金对于 SpaceX 的潜在推动测算 图2：SpaceX 浮动所有权预期（前 15 天） 资料来源：Intropic，国联民生证券研究所 资料来源：Intropic，国联民生证券研究所 图3：不同市值水平下的被动需求预期 资料来源：Intropic，国联民生证券研究所 图4：解禁规模时间线 资料来源：Intropic，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰