海外科技行业观点更新：甲骨文FY26Q4验证AI Capex坚挺，云厂加速投入基建支撑AI超级周期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 6 月 12 日 行业研究 甲骨文 FY26Q4 验证 AI Capex 坚挺，云厂加速投入基建支撑 AI 超级周期 ——海外科技观点更新 海外 TMT 事件：甲骨文公布 FY26Q4 业绩，其 FY27 激进资本开支计划引发市场担忧。甲骨文于 6/10 美股盘后公布 FY26Q4 业绩并披露 FY27 资本开支指引。公司整体业绩符合预期：Q4 营收达 192 亿美元（yoy+21% vs. 彭博一致预期 191亿美元），主要由公司云基础设施业务推动；GAAP 营业利润 61 亿美元（yoy+20% vs. 彭博一致预期 64 亿美元）。尽管业绩维持高增符合市场预期，但其 FY27 激进资本开支计划及新融资计划引发市场担忧，盘后股价大跌超11%。 公司 OCI 业务维持高速增长，超预期资本开支指引打消云厂资本开支见顶疑虑。从公司各业务数据来看，云业务整体实现收入 99 亿美元（yoy+47% vs. 彭博一致预期 100 亿美元）。其中云基础设施业务实现收入 58 亿美元（yoy+93% vs. 彭博一致预期 57 亿美元），云应用业务实现收入 41 亿美元（yoy+10% vs. 彭博一致预期 42 亿美元）。公司预计 FY27Q1 云业务增速将达到 58-64%，较 FY26Q4 进一步加速。公司的剩余履约义务（RPO）达到 6380 亿美元，yoy+363%，进一步印证 AI 算力需求旺盛。为支撑公司云基础设施业务的高速发展，公司 FY26 全年资本开支达 557 亿美元（yoy+162%），并明确 FY27资本开支在 900-950 亿美元，其中约 700 亿美元为现金支出，其余来自客户预付款等。尽管与之伴随的 400 亿美元融资计划引发市场对公司现金流的担忧，但也确认了 AI 基建仍处于扩张通道的行业趋势。 北美五大云厂资本开支维持高位，新云与主权 AI 接力增长。北美五大云厂（微软/谷歌/亚马逊/Meta/甲骨文）2026Q1 年现金资本开支合计 1474 亿美元，同比增长 89.6%，持续创历史新高；且各家对 2027 年资本开支表述仍积极：谷歌称 2027 年资本开支将较 2026 年显著增加，微软给出 FY26Q4 资本开支400 亿美元以上、FY27 资本开支持续高投入的指引，亚马逊表示未来数年将持续加大资本开支，暗示仍然看好在计算能力上的投入。除了云厂外，新云和主权 AI 的资本开支正在崛起：从英伟达数据中心收入中看，目前 hyperscale的收入占比仅略高于 50%，新云（CRWV/NBIS 等）以及主权 AI、企业与工业客户的占比在不断提升。从 CRWV/NBIS 一季度的电话会中也可以侧面验证这一点：两家均调高 FY26 年资本开支。当前全球的资本开支节奏正在从云厂引领走向全面开花。 国内大厂对 AI 基础设施投入表态积极，资本开支增长趋势与海外一致。阿里巴巴在 FY26Q4 业绩会中表示 AI 基础设施相关资本开支在 FY27 将明显高于FY26；腾讯、百度管理层也在最新业绩会中明确 AI 算力采购为战略性投入、2026-2027 年保持高强度，字节跳动将 AI 算力列为资本开支的首要方向，其GPU 集群建设已获多期预算。 风险提示：宏观经济波动导致云厂商缩减开支；AI 商业变现进度不及预期；地缘政治及贸易摩擦加剧。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：丁希璞 执业证书编号：S0930526050002 021-52523681 dingxipu@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何