科技行业AI+游戏：千亿市场机会与产业链重构

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 AI+游戏：千亿市场机会与产业链重构 华泰研究 传媒 增持 (维持) 互联网 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 田鹏* 研究员 SAC No. S0570526020003 tianpeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 郭嘉靖* 联系人 SAC No. S0570125060041 guojiajing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 Roblox RBLX US 166.94 买入 巨人网络 002558 CH 48.54 买入 世纪华通 002602 CH 24.52 买入 恺英网络 002517 CH 25.33 买入 完美世界 002624 CH 21.39 买入 腾讯控股 700 HK 683.17 买入 网易 NTES US 178.92 买入 三七互娱 002555 CH 28.25 买入 吉比特 603444 CH 482.23 买入 Take-Two 互动软件 TTWO US 271.17 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 6 月 12 日│中国内地 深度研究 AI 正在从底层生产工具演变为重塑游戏产业结构的核心变量。我们判断潜在催化剂包括：行业 AI 工具链落地 带动降本增效、行业供给扩张提升平台网络效应，以及 AI 原生玩法驱动的游戏范式跃迁。 上游：AI 推动引擎向智能生成平台演进，重构游戏工业底座 AI 正在推动游戏引擎由传统功能执行工具向智能生成平台演进。过去十年，行业逐步形成以 Unity 与 Unreal Engine 为代表的第三方双寡头格局，自研引擎占比由 2012 年的 71%下降至 2024 年的 13%。传统引擎主要承担渲染、物理模拟、动画播放与资源调度等底层执行功能，而 AI 能力嵌入后，引擎开始具备资产生成、场景理解、行为推演、自动测试与性能优化能力，逐渐成为连接模型、资源库与开发流程的智能中枢。我们认为，第三方引擎的通用基础设施地位短期或受到一定冲击，但其价值中枢将逐步由授权工具转向AI 工作流、开发者生态与云端协同平台，带动价值链空间的长期提升。 中游：AI 实现研发全链路提效，驱动内容供给爆发 AI 提升游戏研发全链路效率，推动供给从线性约束走向指数扩张：1）策划端，AI 已广泛应用于创意发散、资料整理与玩法原型生成，AI 参与占比可达 55%；2）美术端，2D 素材生成、动画补帧与贴图制作已实现高效渗透，3D 资产则处于前端提效阶段；3）程序端，AI 代码生成、智能补全与自动测试显著提升研发效率，25 年末 Unity 开发者开发时长中位数已较 2022 年下降 77%；4）运营端，买量素材生产、AI 客服与智能营销等领域应用成熟。我们测算，当前 AI 的应用可节约全球现有从业者总数的三分之一，带动供给端 AI 综合提效幅度约 52%，对应约 200 亿美元的成本节约。 下游：AI 推动平台价值重估，游戏玩法向实时生成演进 AI 驱动游戏供给快速放量，强化平台生态与分发能力稀缺性。Steam 等传统分发中枢有望受益于交易规模增长后的分成增长；而 Roblox 等 UGC 平台有望强化创作-消费的自循环；Aippy 等新兴互动内容社区探索 AI 时代新的内容消费与商业模式。在玩法侧，叙事互动与生活模拟等品类或将率先突破，重塑路径包括 AI 交互、自适应难度系统、动态叙事、UGC、多模态交互与世界模型等，并有望通过提升沉浸感、催生新付费场景及改善留存等推动用户生命周期价值结构性提升，我们测算对应增量市场空间 200 亿美元。 我们与市场观点不同之处 目前市场担忧 AI 可能对游戏行业带来的冲击，而我们认为 AI 更多为行业带来的是降本增效，并将重新分配产业链价值。我们的核心预期差在于：1）平台价值存在重估空间。供给扩张趋势下分发效率与社区生态成为稀缺能力，平台型厂商受益确定性或高于单一内容厂商；2）头部内容厂商优势有望强化。长期积累的私有数据资产、工业化体系与全球化发行能力，将在 AI时代进一步放大龙头公司的规模优势； 3）AI 原生玩法有望开启新产品周期，推动游戏从静态内容向实时互动世界演进，打开新体验边界与商业化空间。 投资结论 AI 正在推动游戏行业从内容工业向智能互动工业演进，我们认为行业核心受益方向如下：1）AI 驱动研发工业化升级，通过全链路提效降低研发成本。建议关注具备 AI 工业化布局的头部厂商，如腾讯、网易；2）AI 原生玩法创新推动交互体验与付费模式变革。建议关注在 AI 玩法上快速验证的标的，如巨人网络、恺英网络、Roblox；3）AI 降低开发门槛后，平台与全球化发行体系有望受益于供给扩容。建议关注兼具全球化发行能力与 AI 赋能体系的公司，如世纪华通、三七互娱、完美世界、Take-Two 互动软件、吉比特。 风险提示：AI 技术发展不及预期、AI 原生游戏商业模式验证不及预期、行业竞争加剧、数据安全与合规风险、行业政策风险。 (1)10213142Jun-25Oct-25Jan-26May-26(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 5 上游基础设施：引擎向智能生成平台演进，基础设施价值凸显 ............................................................................ 5 中游内容供给：AI 实现研发全链路约五成提效，供给端有望迎来爆发 ................................................................. 5 下游平台与玩法：分发能力构成竞争壁垒，AI 玩法打开增量市场空间 ................................................................. 5 我们与市场观点不同之处 .....................................................................................................................................