医药行业2026年中期策略报告：创新药持续高景气，新兴支柱定位换挡升级

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 医药首席分析师：程培 医药分析师：孙怡、宋丽莹、孟熙、李璐昕、闫晓松 医药研究助理：谭依凡 创新药持续高景气，新兴支柱定位换挡升级 —— 医药行业 2026 年中期策略报告 中期策略报告 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 创新药持续高景气，新兴支柱定位换挡升级 ——医药生物行业 2026 年中期投资策略报告 2026 年 6 月 9 日 ⚫ 内外因素交织，行业整体下行。2026 年上半年医药板块整体震荡下行，截至6 月 8 日 SW 医药指数跌幅 13.6%，跑输沪深 300 超 15 个百分点，子板块仅医疗服务、医疗器械跌幅相对较小，我们判断主要原因：非创新药板块受国内诊疗弱势复苏、医保控费压力所致；创新药板块尤其港股创新药，受战争及美联储利率预期因素、趋势性交易下行。机构持仓方面， 公募基金医药持仓在26Q1 小幅回升，但整体仓位仍显著低于历史中枢，机构资金向 CXO、头部创新药龙头集中，26Q2 预期机构医药持仓占比在 AI 相关资产强势背景下进一步下行。 ⚫ 创新药景气度保持，政策持续向好。产业端，2026Q1 创新药 BD 交易延续2025 年高景气，Q1 单季达 614 亿美元，石药、信达、恒瑞接连落地百亿级别跨国平台合作，合作模式从单品授权升级为全链条平台共建。业绩层面，头部创新药企 2025 年营收普遍 30%+高增长，在医药工业 0 增长背景下创新药一枝独秀，恒瑞创新药营收占比突破 50%，百济、信达等企业实现整体扭亏，行业从大额投入期迈入盈利兑现周期。产业链端，受全球医药投融资回暖、BD资金反哺研发驱动，CXO 板块订单饱满，头部企业在手订单环比加速，生命科学上游国产替代加快。政策端，生物医药正式升级为国家新兴支柱产业，医保省级统筹加速落地，盘活存量基金，未来 2-3 年医保支出增速有望企稳回升；国办 9 号文理顺药价形成机制，对高水平创新药放开上市定价空间；5 月医药反腐配套医药代表管理新规落地，商业贿赂入罪门槛下调，行业合规重塑医药行业生态，预期将极大改变临床药品格局。 ⚫ 2026 年下半年投资展望：行业价值重塑，投资医药真创新。从 5 月 1 日起医疗合规经营将深刻影响医生处方行为、重塑行业生态，预计下半年从商业到工业，药品、器械、诊断竞争格局将发生较大变化，真正具有临床价值的药械才能在新生态中占据市场主位，行业激浊扬清，创新仍是医药投资主方向。创新药板块下半年关注行业龙头信达、博泰、映恩等核心管线 ADC、双抗药物的临床数据落地；AI 医疗商业化提速，医疗大模型深度渗透影像、检验场景，脑机接口完成国内首款产品获批上市，下半年关注医疗 AI 和脑机接口临床应用；省级统筹推进下，医保支出有望出现拐点，眼科、牙科、体检等民营医疗企业有望迎来触底修复契机。 ⚫ 投资建议：医药行业上半年大幅回调后，不论创新药及非创新药估值均回落至历史低位，下半年关注医保变量及创新药临床数据兑现，投资思路上寻找医药硬科技、并考虑企业现金价值，推荐关注创新药（BIC 和 FIC 管线龙头）、创新药产业链（CXO、生命科学上游）、创新器械出海（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗 AI 方向，关注医疗服务复苏及第三方 ICL。 ⚫ 风险提示：1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险。 医药行业 推荐 维持评级 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 孙怡 分析师登记编码：S0130524010001 宋丽莹 分析师登记编码：S0130524050001 孟熙 分析师登记编码：S0130524070003 李璐昕 分析师登记编码：S0130521040001 闫晓松 分析师登记编码：S0130525090002 研究助理：谭依凡 相对沪深 300 表现图 2026-6-8 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1. 【银河医药】行业深度_医药行业_2026 年度策略报告：寻找医药硬科技，从新出发 2. 【银河医药】以人为本，医疗健康系统性升级——医药生物行业“十五五”规划纲要解读 核心观点 行业深度报告 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 重点公司盈利预测与估值（2026-6-8） 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 002422.SZ 科伦药业 1.15 1.49 1.8 29.34 22.67 18.69 推荐 1801.HK 信达生物 1.3 2.48 3.18 56.39 29.59 23.11 推荐 688278.SH 特宝生物 3.18 4.25 5.3 18.10 13.56 10.86 推荐 688271.SH 联影医疗 2.88 3.62 4.51 39.84 31.69 25.41 推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 行业深度报告 · 医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 目录 Catalog 一、 2026H1 行情震荡下行，基金持仓触底回升 ........................................................................................... 5 2026H1 行情复盘：震荡下行 ............................................................................................................ 5 医药持仓触底回升，整体配置仍低于历史中枢 ...................................................................................... 8 二、 创新药景气度依然向上，且持续强化 .................................................................................................. 12 创新药 BD 交易持续高位，新范式合作推动价值重构 ........................................................................... 12 创新药收入持续高增长，利好驱动价值回归 .................................................