非银行金融行业：保险还能增配多少权益资产？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 踪 ⚫ 上市险企权益资产距离监管上限仍有较大理论空间，测算潜在增配空间约 4.1 万亿元。 按 2025 年末上市险企总资产、权益资产规模及综合偿付能力充足率分档测算，7 家上市险企当前权益资产合计约 5.6 万亿元，权益资产占总资产比例约 18.0%，距离监管权益配置上限仍有约 40,766 亿元理论增配空间。其中，中国平安、中国太保、中国人寿、中国太平理论增配空间相对较高，分别约 24,217/ 7,799/ 2,932/ 2,816 亿元。 ⚫ 偿付能力与权益配置上限整体仍处于较优区间，上市险企权益配置能力具备支撑。 2025 年末主要上市险企综合偿付能力充足率普遍处于 150%以上，多数公司对应权益配置上限为总资产的 30%，中国太保因综合偿付能力充足率较高，对应权益配置上限达到 40%。从实际配置看，2025 年上市险企股票及基金配置占比普遍提升，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平、阳光保险股票及基金占总资产比例分别达到 17.0%/ 20.4%/ 13.8%/ 21.2%/ 13.3%/ 16.6%/ 14.9%，权益资产配置中枢较 2023 至 2024 年明显上行。 ⚫ 长期资金入市制度框架持续完善，权益增配更可能以稳健、分阶段方式推进。 保险资金运用余额稳步提升，为权益资产配置提供规模基础；同时，长期投资改革试点、权益配置上限调整和长周期考核机制优化，有助于缓释短期利润波动约束，引导险资提升权益资产配置稳定性。但从资产负债匹配角度看，债券仍是保险资金核心配置资产，权益增配仍需兼顾偿付能力、会计分类、利润波动、红利资产供给和资本市场环境。预计后续险资权益配置不会简单追求比例上限，而将更偏向高股息、低估值、现金流稳定及能够匹配长期负债成本下行趋势的资产。 上市险企权益资产距离监管上限仍有较大理论空间，长期资金入市制度框架持续完善，有助于提升市场对保险资金权益配置能力和资产端弹性的关注。当前险企负债成本持续下行、长周期考核机制逐步优化，权益资产特别是高股息、低估值、现金流稳定资产的配置价值有望继续提升。建议关注负债端价值增长稳健、偿付能力充足、权益配置空间较大且投资能力突出的头部险企。相关标的：中国平安(601318，买入)、中国人寿(601628， 买 入)、 新 华 保 险(601336， 买 入)、 中 国 人 保(601319， 买 入)、中 国 太 保(601601，未评级)、中国太平(00966，未评级)、阳光保险(06963，未评级) 风险提示 长端利率超预期下行；资本市场波动加剧；权益资产增配节奏不及预期；偿付能力充足率下降影响权益配置空间；保险公司负债端销售及新业务价值增长不及预期；监管政策变化风险；测算口径与实际监管口径存在差异。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 06 月 12 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 香港证监会牌照：BXO331 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 保费增长分化，关注价值增长与承保质量：保险行业保费收入点评 2026-05-29 券商投了多少长鑫科技？ 2026-05-28 险资投了多少长鑫科技？ 2026-05-28 保险还能增配多少权益资产？ 看好（维持） 非银行金融行业动态跟踪 —— 保险还能增配多少权益资产？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：上市险企权益投资空间测算（亿元） 险企名称 综合偿付能力充足率 权益配置上限 权益合计 当前权益占比 理论权益配置空间 理论潜在配置空间 中国人寿 174.0% 30% 19,841 26.1% 3.9% 2,932 中国平安 193.3% 30% 17,478 12.6% 17.4% 24,217 中国太保 273.0% 40% 4,780 15.2% 24.8% 7,799 新华保险 210.5% 30% 5,495 28.9% 1.1% 204 中国人保 249.9% 30% 4,238 20.9% 9.1% 1,846 中国太平 230.0% 30% 3,144 15.8% 14.2% 2,816 阳光保险 196.0% 30% 1,066 15.8% 14.2% 954 合计 / / 56,043 18.0% / 40,766 数据来源：国家金融监督管理总局，iFinD，东方证券研究所，注：数据截至 2025 年末；其他权益工具投资包括股权类投资、永续债等除股票基金之外的权益投资 图 1：2025 年上市险企股票及基金配置占比普遍提升 数据来源：iFinD，东方证券研究所 图 2：保险资金运用余额稳步扩张，为权益增配提供资产基础 图 3：保险资金配置仍以债券为主，股票占比阶段性抬升 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 7.6%7.6%11.3%6.2%7.6%14.8%8.4%9.3%11.1%7.9%11.1%11.8%3.2%3.7%8.7%8.4%8.3%12.2%11.0%12.3%13.7%3.6%4.6%5.7%5.3%4.1%5.6%2.8%2.3%2.7%6.3%7.8%9.4%8.2%5.3%4.6%6.1%4.7%4.4%1.0%1.0%1.2%0%5%10%15%20%25%202320242025202320242025202320242025202320242025202320242025202320242025202320242025中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险股票基金9.7%10.8%10.5%15.1%15.1%18.3%20.2%16.7%17.4%16.5%15.7%12.9%0.3%2.1%3.9%3.1%1.3%1.8%8.2%3.1%4.2%3.4%5.0%3.7%3.4%2.7%2.5%0%5%10%15%20%25%051015202530354045资金运用余额（万亿元）同比（右轴）环比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资其他依据《 发 布 非银行金融行业动态跟踪 —— 保险还能增配多少权益资产？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer