银行业研思录之九：银行债市浮盈拆解与26年展望

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行研思录之九 银行债市浮盈拆解与 26 年展望 glmszqdatemark 今年以来，随着核心营收修复，我们预计银行债市兑现力度将显著小于过去两年，但由于季度间其他非息增长基数的差异，出于业绩平滑的诉求，银行可能依旧会选择兑现部分配置户浮盈，本篇报告将重温银行买债记账规则、盘点上市银行金市目前的持有资产结构及边际变化，以及估算 2026 年后续季度配置户浮盈兑现的压力和节奏，供投资者参考。 银行金融投资的分类、投资业务对银行利润的影响、收益兑现对银行报表的影响，相关内容见报告正文。 2026 年以来金融投资保持高增速。其一，财政扩张下，大行 AC 规模扩张依旧较快；其二，“资产荒”下，银行买债规模远高于一级市场供给；其三，久期压力下，银行二级市场买债或以短债为主。25 年末大行ΔEVE 考核压力仍大，且 26Q1 一级市场承接大量政府债后久期拉长，因此预计其二级市场买债以短债为主，且TPL26Q1 也实现了 0.17 万亿元增长（若在交易账簿则不影响ΔEVE 考核），以缓解久期压力，这与 26Q1 短债利率回落，利率曲线变陡峭相印证；其四，OCI 保持温和增长，配置灵活度提升。资产配置层面，采取“配置为主，交易为辅”的策略，从趋势上看，各板块银行近两年均呈现 TPL 占比下降，OCI 占比提升的态势，底层资产仍以利率债为主，去年下半年基金投资占比明显下降。 2026Q1 公允价值变动损益同比修复，个别银行兑现了配置户收益。过去两年，先是息差收窄和降费压力下，核心营收（净利息收入+净手续费收入）持续走弱，后是债市利率波动下 TPL 收益波动较大，银行普遍加大了配置户浮盈兑现，以维稳业绩增长。2026Q1 上市银行其他非息收入对营收贡献为 14.1%，高于2025Q1，主要是公允价值变动损益营收贡献提升 5.5pct 至 2.6%，投资收益营收贡献同比下降 4.4pct，显示配置户兑现力度下降，但根据上市银行披露，仍有个别银行兑现了部分配置户收益。 债市浮盈“余粮”有多少？截至 2025 年末，上市银行 AC 账户浮盈余额 2.36 万亿元，占营收(TTM)的 41.5%，归母净利润(TTM)的 108.8%；总体配置户浮盈余额占营收(TTM)和归母净利润(TTM)比重分别为 46.1%、120.9%。国有行和城商行配置户浮盈余额相对更高，分别为归母净利润(TTM)的 142.5%、106.6%。 上市银行 26 年浮盈兑现推演。我们在《银行业 2026 年度投资策略：返璞归真》中提到，预计 2026 年银行债市兑现力度将显著回落，一方面反向“资产荒”缺口压力缓解；另一方面 2026 年随着息差降幅收窄、中收增长回暖，银行核心营收（净利息收入+中收）将迎来修复性回升，可抵消其他非息增长压力。2026Q1 债市利率和银行营收增长及结构也基本印证了我们的观点，展望 2026 年全年，预计后续仍有一定卖债需求，高峰或在 Q2。其一，信贷净增持续偏弱，同业自律加强，银行资产端或存在缺口；其二，去年 Q2 债市利率下行，叠加配置户兑现力度较大 ， 其 他 非 息 基 数 偏 高 。 基 于 此 ， 我 们 预 计 全 年 各 季 度 卖 债 压 力Q2>Q1>Q4>Q3，Q2 卖债压力最大，关注 6 月份银行配置户兑现节奏。若营收增速目标为 6.5%，则预计 Q2 需兑现约 0.12 万亿元收益，若卖出债券为久期7Y，票面利率与最新利率差 190bp 债券，对应卖债规模约 1.04 万亿元；若营收增速目标为 7.0%，则对应卖债规模约 1.08 万亿元；若营收增速目标为 8.0%，对应卖债规模约 1.16 万亿元。 风险提示：经济基本面增长不及预期；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王先爽 执业证书： S0590525120014 邮箱： wangxianshuang@glms.com.cn 分析师 文雪阳 执业证书： S0590526010002 邮箱： wenxueyang@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 《人民币存贷款利率管理规定》征求意见稿点评：利率市场化渐趋完成-2026/06/07 2． 银行研思录之八：银行持股长鑫增值有多少？-2026/05/28 3． 银行研思录之七：如何准确计算银行的股息率-2026/05/27 4． 银行研思录之六：哪家银行贷款到期多？-2026/05/15 5． 银行研思录之五：上市银行“自由现金流”估算（2026Q1）-2026/05/15 -10%3%17%30%2025/62025/122026/6银行沪深3002026 年 06 月 11 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业深度研究/银行 投资聚焦 研究背景 近两年金市行为是银行微观研究的一个重要议题，一方面随着核心营收偏弱，债市利率波动加剧，银行金市普遍通过卖出配置户债券兑现浮盈，增加投资收益，对应其他非息收入对业绩支撑明显加强；另一方面，银行卖债行为本身也会对债券市场产生一定影响。今年以来，随着核心营收修复，我们预计银行债市兑现力度将显著小于过去两年，但由于季度间其他非息增长基数的差异，出于业绩平滑的诉求，银行可能依旧会选择兑现部分配置户浮盈，本篇报告将重温银行买债记账规则、盘点上市银行金市目前的持有资产结构及边际变化，以及估算 2026 年后续季度配置户浮盈兑现的压力和节奏，供投资者参考。 近期催化 去年 Q2 银行其他非息收入基数偏高，且今年 Q2 以来债市利率降幅不及去年同期，银行可能会卖出一部分配置户债券以做季度间业绩增速的平滑。 结论与建议 展望 2026 年全年，预计后续仍有一定卖债需求，高峰或在 Q2。其一，信贷净增持续偏弱，同业自律加强，银行资产端或存在缺口；其二，去年 Q2 债市利率下行，叠加配置户兑现力度较大，其他非息基数偏高。我们预计全年各季度卖债压力 Q2>Q1>Q4>Q3，Q2 卖债压力最大，关注 6 月份银行配置户兑现节奏。若营收增速目标为 6.5%，则预计 Q2 需兑现约 0.12 万亿元收益，若卖出债券为久期7Y，票面利率与最新利率差 190bp 债券，对应卖债规模约 1.04 万亿元；若营收增速目标为 7.0%，则对应卖债规模约 1.08 万亿元；若营收增速目标为 8.0%，对应卖债规模约 1.16 万亿元。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业深度研究/银行 目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................ 4 2