计算机专题报告：北美四大云厂业绩复盘：AI逐步兑现业绩，Capex加速上行

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1计算机专题报告领先大市-A(维持)北美四大云厂业绩复盘：AI 逐步兑现业绩，Capex 加速上行2026 年 6 月 12 日行业研究/行业专题报告计算机板块近一年市场表现资料来源：常闻首选股票评级688041.SH海光信息买入-A688777.SH中控技术买入-A相关报告：【山证计算机】国产算力全面突破，AI应用即将爆发 2026.3.16【山证计算机】“人工智能+制造”意见发布，工业 AI 产业发展将提速 2026.1.9分析师：盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com投资要点：2025 年以来北美四大 CSP 呈收入加速增长趋势，并且业绩大多超预期。其中，1）微软：业绩持续超预期，但 26Q2 指引收入及利润增长承压，且OpenAI 关系降级对订单获取影响已有体现；2）谷歌：收入增长持续提速，同时 Capex 大幅提升，呈边投入边兑现业绩趋势；3）亚马逊：随着与 OpenAI和 Anthropic 的合作加深，收入加速增长趋势有望延续，但利润率和现金流压力较大；4）Meta：收入增长保持强劲，同时 Capex 指引中枢不断上移，但 AI 业绩兑现能力尚未完全清晰。AI 驱动云需求进入加速爆发期，谷歌云向上弹性最大。随着 AI 推理需求爆发，微软、谷歌、亚马逊三大 CSP 的云业务收入增长全面加速，增速从25Q1 的 17%-28%提升至 26Q1 的 28%-63%。同时，微软、谷歌和亚马逊三大云厂 26Q1 积压订单跃升，支撑未来 1-2 年内的确定性高增长，也进一步印证企业 AI 工作负载规模化上云及 Agent 应用爆发背景下 AI 需求依旧保持高景气。从结构上看，谷歌云增速斜率远超市场预期，预示着谷歌此前投入的 TPU 集群和 Gemini 产品开始进入规模化变现阶段，而谷歌云增长明显加速的同时 Azure 和 AWS 增速仍保持 25%以上，表明目前 AI 对企业整体 IT预算的扩张效应远大于对存量竞争的影响。AI 逐步迈向兑现期，兑现节奏差异明显，预计兑现速度排序为微软>亚马逊>谷歌>Meta。AI 收入已初具规模，最新季度微软直接给出 AI 年化收入达 370 亿美元，同比增长 123%，而谷歌、亚马逊、Meta 虽未直接披露 AI收入，但披露了 tokens、Trainium 用量等间接指标。从商业化路径看，直接订阅+API 变现模式迁移将决定 AI 收入最终天花板，以微软为代表的厂商已开始从席位订阅（受用户数上限约束）向用量消费（受使用强度上限约束）转型，价值量天花板从“席位价格×用户数”升级为“每 Token 价值×消耗量”，而以 Meta 为代表的间接广告变现的 ROI 增量仍难以计算清楚。在 ROIC 兑现节奏上，北美四大 CSP 有明显差异，考虑到微软软件属性较强且软件产品周期较短、AWS Bedrock 增长最快且资产建设效率较高以及 AI 对 Meta 广告业务的间接影响需较长时间体现，兑现速度由快到慢预计为微软>谷歌>亚马逊>Meta，并且完全兑现仍需较长时间。需求驱动下 Capex 仍处于加速上行期，投向扩散至自研芯片等多领域。26Q1 北美四大 CSP 合计资本开支继续加速增长，同时根据管理层预计，2026全年的合计资本开支将达到 7100 亿美元左右，增长将进一步提速，并且以需求驱动占主导，而非零部件涨价。而虽然 2027 年资本开支增速边际放缓行业研究/行业专题报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2的概率正在提升，但这至多意味着 Capex 二阶导放缓而非 Capex 本身见顶。在结构上，Capex 投入正从 GPU 芯片和服务器向其他基础设施扩散，涉及网络和存储设备、自研 ASIC 芯片、数据中心和电源及热管理。投资建议：1）算力端，全球 Capex 投入仍在加速上行，作为核心承载的 AI 芯片和服务器需求将保持高景气，叠加中美科技博弈下芯片国产化已成大势所趋，建议关注国产 AI 芯片、服务器等环节，标的包括海光信息、寒武纪、紫光股份、中科曙光、浪潮信息、华勤技术等；2）应用端，参考北美四大 CSP，AI 正通过多种变现路径逐步兑现业绩，结合国内用户需求及付费意愿，建议关注工业软件、ERP/CRM 等部分垂直领域的 AI 货币化机会，标的包括中控技术、汉得信息、鼎捷数智、索辰科技、中望软件、金蝶国际、迈富时、税友股份等；3）模型端，随着 AI 应用快速渗透，模型 token 调用量正成指数级趋势增长，建议关注国产大模型厂商，标的包括智谱、Minimax等。风险提示：云计算行业竞争加剧风险，AI 应用商业化推进不及预期，企业利润率快速下滑风险，宏观经济下行风险等。行业研究/行业专题报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 北美四大 CSP 整体业绩复盘..........................................................................................................................................51.1 微软：25 年以来业绩持续超预期，但 26Q2 指引收入及利润增长承压............................................................. 51.2 谷歌：25 年以来收入增长持续提速，26Q1 业绩大超预期.................................................................................. 51.3 亚马逊：26Q1 业绩大超预期，收入加速增长趋势有望延续............................................................................... 61.4 Meta：26Q1 业绩符合预期，利润率下滑压力较大................................................................................................72. Capex 仍处加速上行期，AI 开始逐步兑现...................................................................................................................92.1 云业务全面加速，积压订单高增提供需求侧强可见度......................................................................................... 92.2 AI 从投入期迈向兑现期，兑现节奏差异明显...............................................