中国体育用品行业最新动态

本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页 1 361 度 – 零售势头稳健，海外业务占比提升。2026 年 6月 11 日，我们参加了 361 度 2027 年春季订货会，并与管理层进行了交流。尽管消费者情绪疲软、竞争加剧，公司表示 5 月及 6 月初零售额仍保持韧性，实现高个位数增长，零售折扣基本稳定在七折水平，表现优于同业。我们认为，361 度所处的是偏同质化的品类，竞争主要围绕产品质量和性价比，依托以终端销售为导向的订货制度及期货模式，避免返点和强制压货，这意味着渠道管控严格，零售库存相对健康，相当于 4–5 个月的库销比。 近期，前耐克大中华区高级副总裁门立俊先生加入公司，这可能将加强 361 度数据化运营及海外扩张能力。公司于4 月底完成约 6.1 亿港元的配售，其中约 80%的募集资金将用于海外渠道建设及旗舰店；此次配售主要引入全球投资者，而创始家族仍持股约 63%。我们认为公司资产负债表稳健，配售的主要目的是优化股东结构、锁定长期国际合作伙伴，同时公司有意维持具吸引力的分红水平。 海外市场仍是未来发展的重点。一带一路沿线国家以及欧洲、日本业务已实现盈利，欧洲/北美的零售 ASP 通常较国内建议零售价高出 10–20%。随着海外业务规模扩大，整体批发的折扣可能将从约 3.1 折至约 3.5 折，带来结构性利润率提升空间。与油价相关的原材料仅占总原材料成本约 20%，且大部分已锁定价格，因此对 FY26F 的盈利可能相对影响有限；2027 年第一至第二季度可能出现部分成本传导，但对利润率的影响应可控。 李宁的大胆举措：借助库里的影响力推进全球扩张与产品结构升级。2026 年 6 月 2 日，李宁宣布与斯蒂芬·库里及库里品牌签订为期 10 年、总值约 4 亿美元的联名协议，涵盖专业篮球、运动生活及高尔夫领域，库里品牌获得独立签约运动员的权利，并计划在中国和美国开设库里品牌独立门店。与此前德维恩·韦德的合作模式（签约运动员→推出签名鞋系列→孵化“韦德之道”产品线）不同，此次是直接品牌对品牌的合作。李宁借此直接融入一个成熟且具有全球知名度的篮球 IP，获得现成的产品框架、潜在的运动员签约资源以及在北美具有影响力的品牌资产——尽管是从一个较低的增长基础出发。 该交易直接针对当前业务结构中的明显疲弱板块。FY25年，李宁的鞋类收入达到 146.5 亿元人民币（占销售的49.5%），其中跑步品类占比 31%，同比增长 10%；篮球品类占比约 17%，同比下降 19%；“韦德之道”在篮球品类中的占比从 FY22 的 25%下降至 FY25 的 6%，尽管产品组合已重新调整，聚焦于“专业+韦德+反伍”。与库里的合作旨在重建篮球领域的品牌势能和定价权，并加强利润率更高的高尔夫增长业务，李宁此前已通过 1990 产品线及自研技术（AT DRY、GCU）在高尔夫领域有所布局。 尽管如此，库里属于相对运动生涯后期阶段的运动员；库里品牌的年收入或达到 1–1.1 亿美元，且“篮球+高尔夫”概念在中国和美国市场的门店经济效益及消费者接受度尚未得到验证。考虑到海外市场仍仅占李宁营收的约2%，此次交易更应被视为一项规模较大、周期较长的投资，旨在推动产品结构升级和国际化，而非短期的盈利驱动因素。如果李宁在 FY26F 能够实现与其指引一致的高个位数营收增长，库里合作可能将被视为积极的战略和品牌贡献；否则，相关的营销和投资支出可能会对利润率产生一定压力。 体育用品行业面临的风险：（1）消费需求弱于预期；（2）库存快速增加；（3）原材料和/或运营成本大幅上升；（4）竞争加剧；（5）地缘政治紧张。 非必需消费品 | 2026 年 6 月 12 日 中国体育用品行业最新动态 ► 361 度：零售趋势稳健，渠道管控严格，海外业务占比提升，支撑盈利前景稳定 ► 李宁与库里品牌签署 10 年合作协议，直接针对篮球领域的疲弱表现，并加强利润率更高的高尔夫业务板块 杜韵翘 (852) 3911 8013 anitadu@ccbintl.com 陈亚雷 (852) 3911 8010 charliechen@ccbintl.com 非必需消费品 | 2026 年 6 月 12 日 建银国际证券 2 评级定义: 优于大市 — 于未来 12 个月预期回报为高于 10% 中性 — 于未来 12 个月预期回报在-10%至 10%之间 弱于大市 — 于未来 12 个月预期回报低于-10% 分析师证明: 本文作者谨此声明：(i) 本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；(ii) 其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及(iii) 该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定(i) 他们或其各自的关联人士(定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则)没有在本文发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后 3 个工作日(定义见《证券及期货条例》(香港法例第 571 章))内将买卖或交易本文所提述的股票；(ii) 他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及(iii) 他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明: 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际(控股)有限公司(「建银国际控股」)和中国建设银行股份有限公司(「建行」)全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司(统称「建银国际证券」)不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证(不论明示或默示)。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性(或相关投资)做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失(不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的)概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或