为智能而生，TLVR电感赋能算力服务器

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-062025-082025-112026-012026-032026-06-2%12%26%40%54%68%82%96%110%124%顺络电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）58.30总股本/流通股本（亿股）8.06 / 7.56总市值/流通市值（亿元）470 / 44152 周内最高/最低价61.23 / 25.99资产负债率(%)44.2%市盈率44.85第一大股东香港中央结算有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com顺络电子(002138)为智能而生，TLVR 电感赋能算力服务器l投资要点成本压力逐步缓解，盈利修复可期。2026 年 Q1 公司实现营业收入达 16.85 亿元，同比增长 15.34%，环比微降 1.66%；毛利率为32.53%，同比下降 4.03pct，环比下降 3.80pct；归母净利润 1.78 亿元，同比下降 23.71%，环比下降 29.39%，主要系 2025 年下半年起上游金属原材料价格持续走高，推高了整体经营成本。进入 Q2，从成本端来看，当前贵重物料采购价格已低于Q1平均情况，但仍远高于 2025年初期价格水平，价格传导正在落地进行中，目前已经取得初步成效，后续毛利率压力将逐步缓解。AI 赛道高景气叠加车规业务扩容，核心产品持续放量。AI 与高性能计算带动 CPU、GPU、ASIC 芯片功耗、电流大幅攀升，给供电电路带来瞬态响应差、成本走高、系统稳定性不足等难题。TLVR 技术可有效解决传统 VRM 短板，在响应速度、稳压、能效、空间与成本控制上优势显著，未来在服务器主芯片电源领域渗透率将持续提升。公司拥有成熟的 TLVR 产品及定制化服务，多款电感已实现规模化出货，可全面适配 CPU、GPU、ASIC 及 AI 电源模块的供电需求。在汽车应用方面，公司持续拓宽车规产品线，智能驾驶、BMS 系统、电机电控等应用方向的新产品不断推出，产品组合复合度进一步提升，汽车电子领域将持续为公司业绩贡献增量。l投资建议：我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 84/103/123 亿元，归母净利润分别为 13/17/21 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）674584231026812314增长率(%)14.3924.8721.9119.93EBITDA（百万元）1985.793891.894301.394801.79归属母公司净利润（百万元）1021.021303.291651.782057.04增长率(%)22.7127.6526.7424.54EPS(元/股)1.271.622.052.55市盈率（P/E）43.9334.4227.1621.81市净率（P/B）6.625.654.763.98EV/EBITDA15.8311.559.727.99资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-06-12请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入674584231026812314营业收入14.4%24.9%21.9%19.9%营业成本4274531264667718营业利润17.5%30.8%26.0%23.8%税金及附加7998118135归属于母公司净利润22.7%27.6%26.7%24.5%销售费用115120144160获利能力管理费用347458554653毛利率36.6%36.9%37.0%37.3%研发费用61984110171207净利率15.1%15.5%16.1%16.7%财务费用86441010ROE15.1%16.4%17.5%18.3%资产减值损失-38000ROIC11.5%12.3%13.4%14.4%营业利润1282167721122614偿债能力营业外收入1000资产负债率44.2%43.8%41.6%39.3%营业外支出8000流动比率1.552.393.023.54利润总额1274167721122614营运能力所得税134194241292应收账款周转率2.822.982.882.89净利润1141148318702323存货周转率3.693.783.883.77归母净利润1021130316522057总资产周转率0.520.580.610.64每股收益（元）1.271.622.052.55每股指标（元）资产负债表每股收益1.271.622.052.55货币资金3503502664710110每股净资产8.419.8511.6813.96交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款2502331140074738PE43.9334.4227.1621.81预付款项34414458PB6.625.654.763.98存货1322148918442250流动资产合计527496331401818902现金流量表固定资产627642852284274净利润1141148318702323在建工程504504504504折旧和摊销624217121802178无形资产485418350283营运资本变动-183-696-628-718非流动资产合计8020596638871809其他11730-2-4资产总计13294156001790520711经营活动现金流净额1699298934203778短期借款500500500500资本开支-728-97-100-99应付票据及应付账款1087131315991926其他6-101114其他流动负债1808221525392914投资活动现金流净额-723-107-88-86流动负债合计3396402846385340股权融资28000其他2475280628062806债务融资-14745800非流动负债合计2475280628062806其他-800-186-186-229负债合计5870683374448146筹资活动现金流净额-920272-186-229股本806806806806现金及现金等价物净增加额61315231463463资本公积金1779177917791779未分配利润4240520764357965少数股东权益64382310421307其他-46150398707所有者权益合计742387661046112564负债和所有者权益总计13294