攀登勇者，志在巅峰

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-062025-082025-112026-012026-032026-06-2%17%36%55%74%93%112%131%150%169%188%中微公司电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）289.11总股本/流通股本（亿股）9.37 / 9.37总市值/流通市值（亿元）2,709 / 2,70952 周内最高/最低价490.33 / 165.98资产负债率(%)23.8%市盈率85.03第一大股东上海创业投资有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com中微公司(688012)攀登勇者，志在巅峰l投资要点高端刻蚀付运显著提升。在先进存储器件制造工艺中，公司完全自主开发的针对超高深宽比刻蚀工艺的刻蚀机已有 300 多台反应器实现了稳定可靠的大规模量产。CCP 方面，用于关键刻蚀工艺的介质刻蚀产品持续保持高速增长，下一代 90:1 超高深宽比低温刻蚀设备已运付客户端进行验证，公司已全面覆盖存储器刻蚀应用中各类超高深宽比需求；ICP 方面，适用于新一代逻辑和存储芯片制造用的第二代 ICP 刻蚀设备 Primo AngnovaTM在 3D DRAM 的应用中，取得了 140:1 的高深宽刻蚀结果和形貌控制能力，并付运到国内领先存储客户端认证。全新的化学气相刻蚀设备 PrimoDomingoTM实现大于 700:1 的业界领先 SiGe/Si 的高选择比，在 GAA和 3D DRAM 关键工艺的实验室验证中，展现优异的刻蚀性能，全面满足客户的各项工艺指标要求。先进薄膜设备快速放量。公司以行业领先的研发速度，在短时间内成功开发出十多种薄膜设备,包括 LPCVD、ALD、EPI、PVD CuBS和 PECVD 等产品在先进存储和先进逻辑市场新增付运量保持快速增长，2025 年薄膜设备营收同比大幅增长约 224.23%，成为业绩增长的重要新引擎。公司为先进逻辑和先进存储器件金属栅应用开发的 ALD 系列产品，设备性能达到国际领先水平的同时，表现出更优异的生产效率。同时，可用于先进半导体器件制造的核心金属薄膜沉积产品正在开发，项目顺利推进中。公司所开发的多款核心介质沉积设备都在有序推进，与客户的各项验证工作也有良好的进展。公司的减压 EPI 设备已在成熟制程客户端验证成功，也已付运先进制程客户端，部分先进工艺已进入量产验证阶段；常压外延设备现已完成开发，进入晶圆验证阶段。杭州众硅股权过户，深化平台化发展。截至 5 月 29 日，杭州众硅 64.69%股权已过户登记至上市公司名下，这一整合不仅填补了上市公司在湿法设备领域的空白，更显著提升了公司在先进制程中为客户提供系统级整体解决方案的能力。面对先进晶圆厂和先进存储厂对工艺协同性、产线稳定性与整体效率日益严苛的要求，公司可为客户提供高度协同的成套设备解决方案，大幅缩短工艺调试和验证周期，从而增强客户黏性，加速公司在主流产线的规模化渗透。通过本次并购双方将形成显著的战略协同，同时标志着上市公司向“集团化”和“平台化”迈出关键的一步。目前公司的三十多种设备产品已经覆盖了约 30%前道集成电路设备产品，未来五年，公司计划通过有机生长和外延扩展，覆盖 60%以上的集成电路高端设备市场和 70%以上的先进封装设备市场，在规模上成为全球领先的高端设备平台型公司。发布时间：2026-06-12请务必阅读正文之后的免责条款部分2l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 163/211/264 亿元，归母净利润 31/42/55 亿元，维持“买入”评级。l风险提示下游客户扩产不及预期的风险，员工股权激励带来的公司治理风险，政府支持与税收优惠政策变动的风险，上游供应链产能紧张的风险，行业政策变化风险，国际贸易摩擦加剧风险，投资及并购风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）12385163062113326408增长率(%)36.6231.6629.6024.96EBITDA（百万元）1833.063748.774896.446240.99归属母公司净利润（百万元）2111.473113.644219.045485.22增长率(%)30.6947.4635.5030.01EPS(元/股)2.253.324.505.85市盈率（P/E）128.2987.0064.2149.39市净率（P/B）11.9410.509.037.63EV/EBITDA89.2369.6852.9040.71资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入12385163062113326408营业收入36.6%31.7%29.6%25.0%营业成本753497731270015881营业利润28.6%49.7%35.2%29.6%税金及附加6886112140归属于母公司净利润30.7%47.5%35.5%30.0%销售费用499587687753获利能力管理费用478571676739毛利率39.2%40.1%39.9%39.9%研发费用2475301735934225净利率17.0%19.1%20.0%20.8%财务费用-48-79-159-198ROE9.3%12.1%14.1%15.5%资产减值损失-96-50-80-100ROIC6.0%11.4%13.1%14.5%营业利润2191328044365750偿债能力营业外收入10101010资产负债率23.8%27.9%28.5%29.9%营业外支出10555流动比率3.052.582.662.66利润总额2190328544415755营运能力所得税126197266345应收账款周转率7.427.277.317.20净利润2064308841745410存货周转率1.061.241.261.24归母净利润2111311442195485总资产周转率0.440.500.540.57每股收益（元）2.253.324.505.85每股指标（元）资产负债表每股收益2.253.324.505.85货币资金7951104461262017579每股净资产24.2227.5232.0237.88交易性金融资产792631631631估值比率应收票据及应收账款2047262234124232PE128.2987.0064.2149.39预付款项6088108139PB11.9410.509.037.63存货717086371