公司首次覆盖报告：出口、新能源与重卡升级共振，利润进入上行周期

汽车/商用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 福田汽车（600166.SH） 2026 年 06 月 11 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/6/8 当前股价(元) 2.98 一年最高最低(元) 3.86/2.50 总市值(亿元) 235.94 流通市值(亿元) 235.94 总股本(亿股) 79.17 流通股本(亿股) 79.17 近 3 个月换手率(%) 163.53 股价走势图 数据来源：聚源 出口、新能源与重卡升级共振，利润进入上行周期 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 游泽晨（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790525100003 youzechen@kysec.cn 证书编号：S0790126030005  商用车全品类龙头，出口空间、份额均有望提升 福田汽车是国内商用车出口龙头，业务涵盖重卡、轻卡、客车、发动机等多个板块。2025 年公司商用车累计出口 16.5 万辆，出口份额为 15%。当下中国商用车出海势头强劲，根据海关总署数据，2025 年中国商用车出口总量 118.4 万辆，在全球商用车市场份额仅 4.8%，中国商用车出口可触达市场空间达 873 万辆，从中长期来看，份额与出口空间均有望提升。公司作为国产商用车龙头，前瞻性布局国际化业务，具备规模、技术、渠道等多重优势，有望在本轮商用车出海浪潮中率先受益。我们预计 2026-2028 年公司营收分别为 677.0、736.4、807.3 亿元，归母净利润分别为20.4、25.6、31.5 亿元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 11.6、9.2、7.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  欧洲新能源 VAN 赛道容量充足，后续有望贡献业绩增量 VAN 是欧洲商用车市场主要车型，年销量规模在 180 万以上，目前新能源渗透率仅 12%，在欧洲碳排放刚性要求及补能网络逐步完善的背景下渗透率有望持续提升。凭借产品性价比及配套服务，公司已初步打开欧洲市场，2026Q1 出口新能源 VAN 突破 300 台，后续有望持续增长。欧洲新能源 VAN 单车盈利显著高于国内市场同类车型，在本轮欧洲新能源化的过程中公司有望兑现高质量盈利。  新能源轻卡单车盈利逐步改善，重卡调整升级进入发展快车道 2025 年公司新能源轻卡销量 3.0 万辆，同比+133.1%，国内市场份额为 16.7%。随着规模效应释放和供应链降本持续推进，新能源轻卡单车盈利有望逐步扭亏，带动板块业绩改善。2025 年公司将福田戴姆勒的长期股权投资减值为零，长期业绩压制因素解除，公司大力发展重卡自主品牌和出口业务，重卡板块复苏迅速，2025年公司实现重卡销量 14.2 万辆，同比+103.7%，市占率达 12.4%。  风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期、原材料成本上涨 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 47,698 61,247 67,696 73,640 80,726 YOY(%) -15.0 28.4 10.5 8.8 9.6 归母净利润(百万元) 81 1,364 2,038 2,563 3,147 YOY(%) -91.1 1593.3 49.4 25.8 22.8 毛利率(%) 12.6 10.0 10.9 11.1 11.4 净利率(%) 0.2 2.2 3.0 3.5 3.9 ROE(%) 0.3 7.9 10.7 11.9 12.8 EPS(摊薄/元) 0.01 0.17 0.26 0.32 0.40 P/E(倍) 292.9 17.3 11.6 9.2 7.5 P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2025-062025-102026-02福田汽车沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 商用车全品类龙头，业绩爆发式增长 .................................................................................................................................... 4 1.1、 深耕商用车行业多年，锚定新能源、出海赛道再出发 .............................................................................................. 4 1.2、 业绩拐点已现，净利润跨越式提升，降本增效初见成效 .......................................................................................... 5 2、 出口领先优势显著，看好欧洲 VAN 市场后续突破 .............................................................................................................. 7 2.1、 商用车出口景气度高，后续成长空间依然广阔 .......................................................................................................... 7 2.2、 轻卡、中重卡、客车多点开花，出口高增贡献业绩弹性 ........................................................................................ 10 3、 新能源轻卡放量迅速，规模效应及供应链完善带动单车盈利改善 ................................................................................... 14 3.1、 政策与经济性共同驱动，新能源轻卡渗透率有望提升 ............................................................................................ 14 3.2、 较早卡位新能源轻卡赛道，单车盈利有望改善 ........................................................................................................ 15 4、 重卡业务：业绩压制因素解除