公用事业行业研究：强现实共振强预期，大水电具备高胜率

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公用事业 [Table_Title] 强现实共振强预期，大水电具备高胜率 报告要点 [Table_Summary]5 月 27 日三峡水库入库流量一度高达 22700 立方米/秒，相较上年同期 9300 立方米/秒同比增加超过 144%，即使以 5 月 29 日至 6 月 4 日的周度入库流量数据观测，同比增速也高达 61.88%，库容和降雨共同决定了长江电力当下具备较好的电量和业绩“强现实”。我们重申在厄尔尼诺发生后，强降雨或将更大概率带来次年水电发电量的高增。当前的丰沛来水或许尚未完全体现厄尔尼诺所带来的来水关联，基于历史数据研究厄尔尼诺事件实质上意味着水电还同时拥有着明年来水和电量的“强预期”。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 强现实共振强预期，大水电具备高胜率 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 据三峡集团披露，6 月 7 日长江电力旗下三峡水库提前完成年度消落任务。 事件评论 ⚫ 三峡水库提前完成消落，库容降雨保证强现实。据水利部长江水利委员会消息，6 月 7 日21 时三峡水库消落至 147.78 米，提前完成年度消落任务，腾出 208 亿立方米防洪库容，为应对 2026 年汛期长江流域可能发生的洪涝灾害提供有力保障。本轮三峡水库消落自2025 年 10 月下旬启动，日均出库流量保持在 7000 立方米/秒以上，累计为长江中下游补水 208 亿立方米。得益于去年夏秋两季充沛的来水加持，全国主要流域的水电电站库容保持高位运行，帮助水电在今年上半年的季节性枯期依然保持了良好的出力，1-4 月全国规模以上水电发电量累计实现 3303 亿千瓦时，同比增长 9.9%。此外，湖北省在 4-5月连续遭遇多轮降雨强对流天气，据中央气象台信息，5 月中旬以来湖北等地单点降水量多次打破历史纪录，包括湖北荆州在内等 6 个国家基本气象站日降水量突破历史极值，受此影响根据最新披露数据 4 月湖北水电发电量（不含三峡）实现 50.08 亿千瓦时，同比增长 83.22%。三峡电站同样也受益于此，5 月 27 日三峡水库入库流量一度高达 22700立方米/秒，相较上年同期 9300 立方米/秒同比增加超过 144%，即使以 5 月 29 日至 6 月4 日的周度入库流量数据观测，同比增速也高达 61.88%，库容和降雨共同决定了长江电力当下具备较好的电量和业绩“强现实”。 ⚫ 厄尔尼诺尚未发力，水电同时拥有强预期。6 月 2 日，WMO 指出 6 月至 8 月期间发生厄尔尼诺事件的可能性为 80%，该事件至少持续到 11 月的概率接近或超过 90%，且至少为中等强度，将在未来数月影响全球气温和降雨模式。基于我们此前包括《厄尔尼诺信号再强化，把握电力量价双升周期》在内的系列研究，我们重申在厄尔尼诺发展当年夏季，我国南方地区降水偏多，华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地气温易偏高，在厄尔尼诺发生后秋冬季我国东部容易出现“北少南多”的降水分布型，即强降雨或将更大概率带来次年水电发电量的高增。基于历史数据研究，例如 2006 年和 2009 年厄尔尼诺均在四季度确立发生，次年夏季的水电利用小时明显好于常年同期水平，2023 年中之后厄尔尼诺确认发生后，水电来水持续好转并且一直持续到 2024 年 8 月，2024 年 1-8月水电利用小时数达到 2360 小时，同比增长 376 小时，增幅高达 19.0%。考虑到当前本轮厄尔尼诺尚未正式形成，当前的丰沛来水或许尚未完全体现厄尔尼诺所带来的来水关联，基于历史数据研究我们强调厄尔尼诺事件实质上意味着水电还同时拥有着明年来水和电量的“强预期”。 ⚫ 投资建议：受益于天然降雨增加和厄尔尼诺事件形成在即，当前大部分水电公司同时具备“强现实”和“强预期”，同时部分流域产能扩张或将为相关主体带来电量和业绩的增长，当前位置估值安全边际充分，推荐优质大水电龙头长江电力、国投电力和华能水电，此外大渡河水电相关方国电电力和川投能源同时受益于水情和扩产。 风险提示 1、电价波动风险； 2、来水不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《厄尔尼诺信号再强化，把握电力量价双升周期》2026-06-07 •《生物燃料跟踪： SAF 价格年内涨幅 36%，生物柴油/UCO 2026M1-4出口量同比增24%/23%》2026-06-05 •《2026M1-4 环卫装备销量同比增 16.5%，全国电动化试点渗透率提升至 42.1%》2026-06-02 -10%3%17%30%2025/62025/102026/22026/6公用事业沪深3002026-06-11%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、电价波动风险。水电公司收入端的重要影响因素为电价水平，且部分外送电站如雅砻江公司下属锦官电源组送苏电价执行“基准落地电价+浮动电价”机制，若后续市场化交易电价下行，则会对相关公司业绩产生不利影响。 2、来水不及预期风险。水电公司收入端以及投资收益核心影响因素之一为来水情况，若后续来水受降雨影响持续偏枯，将对公司电量产生不利影响，进而进一步加大公司业绩压力。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。