优质无烟煤龙头，煤化一体静待周期反转与技改红利释放

证券研究报告 ·公司深度报告类型：首次覆盖评级：谨慎推荐当前价格：6.96（2026.6.9）证券研究报告 ·公司深度报告优质无烟煤龙头，煤化一体静待周期反转与技改红利释放投资要点：优质无烟煤一体化龙头，整合矿井集中投产，煤炭产能稳步抬升：公司依托沁水煤田稀缺无烟煤资源，经过山西煤炭资源整合，玉溪、同宝、百盛、沁裕陆续投产爬坡，芦河在建，煤炭为核心盈利支柱，贡献主要营收与毛利；未来存量矿井产能持续释放，寺头超 2 亿吨煤炭资源待探转采，中长期原煤产量增长逻辑清晰。煤化一体布局独特，化工技改落地驱动减亏：公司配套尿素、己内酰胺、二甲醚完整煤化工产业链，2024 年二甲醚停产，2025 年启动老旧气化装置升级改造，依托自产无烟煤原料优势压缩生产成本，技改落地后尿素、己内酰胺有望摆脱亏损，实现板块扭亏增厚利润。配套产业多点落地，全方位降本增效：参股晋西北铁路项目稳步推进，公转铁落地后有效减少煤炭外运费用；增资兰科煤层气公司，布局瓦斯利用、节能改造、新能源、固废处置、装备租赁五大业务，内部资源整合持续优化生产端成本。周期底部业绩筑底，煤价回暖+化工改善迎来盈利修复：2024-2025 年无烟煤价格下行、化工亏损拖累业绩，随着后续无烟煤市场需求回暖、坑口煤价企稳回升，叠加煤化工技改红利逐步兑现，公司盈利自2026 年起稳步修复。分红稳健，估值处于修复区间：公司落地市值提升方案，推进大股东增持与上市公司股份回购，分红政策总体基调保持稳定。未来将继续坚持不低于 30%的分红比例原则，在保障企业发展资金需求的同时，持续回报投资者。在业绩拐点来临之际，估值修复空间充足。盈利预测：预计 2026-2028 年公司营业收入分别 108.46 亿元、119.59亿元、131.11 亿元，归母净利润为 3.42 亿元、6.55 亿元、9.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.23 元/股、0.44 元/股、0.62 元/股。依托无烟煤资源壁垒+化工技改减亏双逻辑，给予谨慎推荐评级。风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源发展不及预期。兰花科创(600123.SH)发布时间：2026-6-11公司基本数据52周内股价区间：5.81-7.60总市值（亿元）：102.54流通市值（亿元）：102.54总股本（亿股）：14.73分析师介绍大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn研究助理：温慧执业证书编号：S0770125070012邮箱：wenh@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山 西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn数据来源：wind历史股价走势图证券研究报告 ·公司深度报告请仔细阅读正文后免责声明2目 录一、公司概况：市属国资平台，煤化一体化布局成型 ..........................................................4（一）股权结构：晋城市国资委实控，股权架构稳固...........................................................4（二）发展历程：四阶段迭代，由六矿一厂成长为煤化一体化企业...................................4（三）业务结构：煤炭筑牢盈利底盘，化工依托技改推进减亏...........................................7二、煤炭产品：稀缺无烟煤禀赋，整合矿井逐步释放增量 .................................................8（一）行业格局：供需宽松价格回落，煤价中枢低位震荡...................................................8（二）矿井布局：多座煤矿投产落地，产能稳步有序释放...................................................8（三）产销结构：无烟煤为核心品种，产销率随行情阶段性波动.....................................10（四）盈利状况：量稳价跌收入承压，煤炭仍是利润支柱.................................................12（五）成本解析：刚性支出占主导，原材料成本持续优化.................................................13三、尿素产品：行业供给过剩，景气底部静待回暖 ............................................................15（一）行业格局：产能扩张延续，供需宽松下价格弹性有限.............................................15（二）产销结构：行业低迷叠加技改，产量降至近年低位.................................................16（三）盈利状况：产品价跌拖累营收，板块盈利景气下行.................................................16（四）成本解析：原料煤价主导成本，刚性支出整体可控.................................................17四、化工产品：双线承压，转型探索新路径 ......................................................................... 19（一）己内酰胺：产能过剩致量价齐跌，技改推进谋扭亏.................................................19（二）二甲醚：需求替代弱长期低迷，装置停产转投绿色甲醇.........................................20五、财务分析：周期底部业绩筑底，经营压力显性化 ........................................................21（一）营收表现：跟随煤价周期波动，2025 年收入明显回落............................................21（二）盈利与现金流：利润阶段性转亏，经营性现金流承压.............................................22（三）债务与费用：资产负债率抬升，期间费用有所增加.................................................23（四）回报与分红：盈利下行拖累 ROE，分红总体基调稳定............................................23六、盈利预测与投资建议 .................................