海思科：创新转型进入收获期，核心产品放量可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 06 月 08 日 公司深度研究 买入 / 首次 海思科(002653) 昨收盘:47.58 医药 海思科：创新转型进入收获期，核心产品放量可期  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 11.2/5.37 总市值/流通(亿元) 532.86/255.4 12 个月内最高/最低价(元) 62.65/40.7 相关研究报告 <<聚焦创新，共赴新程——2026 年医药行业投资策略>>--2025-01-04 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 报告摘要  四款重磅产品构建核心增长引擎 环泊酚：静脉麻醉领头羊，美国上市打开新空间。环泊酚是海思科首个自主研发并获批上市的 1 类静脉麻醉创新药。2020 年 12 月环泊酚在国内获批上市，2021 年首次纳入国家医保目录，目前已有 3 个适应症纳入国家医保目录。2025 年环泊酚继续在静脉麻醉药市场领域保持份额第一，全年销售额超过 17 亿元。 2025 年 7 月环泊酚全麻诱导适应症的 NDA 申请获得 FDA 受理，近期已获得 FDA 批准上市，成为中国首个在海外获批上市的 1 类静脉麻醉创新药，进一步打开全球市场空间。 安瑞克芬：全球首个获批镇痛的外周 κ 受体激动剂。安瑞克芬是全球首个规避了传统阿片类药物的成瘾性，不纳入精麻管制的新型外周 κ 阿片受体激动剂类镇痛药物。2025 年 5 月安瑞克芬获批腹部手术术后镇痛适应症，同年 9 月获批慢性肾脏疾病相关中重度瘙痒适应症。2025 年底通过医保谈判纳入国家医保目录，2026 年开启医保首年放量，成为公司新的增长点。此外，术后疼痛适应症 NDA 已获 CDE 受理，未来有望覆盖更广阔的术后镇痛市场。 克利加巴林：中国首个获批成人 DPNP 的 1 类创新药。克利加巴林是第三代钙离子通道调节剂，克服了前两代药物滴定复杂、安全性不足等局限，在神经病理性疼痛治疗中展现快速起效、强效镇痛及良好安全性优势。2024 年 5 月在国内获批糖尿病性周围神经病理性疼痛（DPNP）适应症，同年 6 月在国内获批带状疱疹后神经痛适应症。 考格列汀：全球首个超长效双周口服降糖药。考格列汀是全球首个双周超长效口服 DPP-4 抑制剂，2024 年 6 月在国内获批用于 2 型糖尿病治疗。考格列汀每两周给药一次的超长效优势，显著提升了患者用药依从性，尤其适合老年糖尿病患者，已被《中国老年糖尿病指南（2024 版）》列为一线用药。  多项对外授权开启价值兑现新通道 海思科国际化战略加速推进，近年来已达成多项对外授权交易，目前已成功实现 TYK2、DPP-1、PDE3/4、Nav1.8 等创新管线的对外授权。2026年 1 月，公司与美国 AirNexis 就 HSK39004 项目签订独占许可协议。2026(10%)2%14%26%38%50%25/6/925/8/2025/10/3126/1/1126/3/2426/6/4海思科沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 海思科：创新转型进入收获期，核心产品放量可期 年 4 月，公司与艾伯维就 Nav1.8 抑制剂签署授权许可协议，获得 3000 万美元首付款及最高 7.15 亿美元里程碑付款。2026 年 6 月，公司与礼来签署总金额最高达 30.54 亿美元的研发合作协议，双方将在多个疾病领域的新药研发方面开展战略合作。  多元化管线布局打开长期成长空间 海思科已构建起覆盖代谢、自免、呼吸和肿瘤等多领域的多元化创新药管线，多个项目处于临床开发中后期，并有望迎来密集数据读出。 代谢疾病领域：HSK31679 是全球第二、国内首个纳入突破性疗法的THR-β 激动剂，IIa 期研究显示 12 周治疗可降低肝脏脂肪含量 29.2%，目前已进入 III 期临床。 自身免疫领域：HSK39297 是国内首批申报上市的国产 CFB 抑制剂，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH），已于 2025 年 12 月提交上市申请。HSK44459 为全球第二的 PDE4B 抑制剂，肺纤维化适应症已推进至 III 期。 呼吸疾病领域：HSK31858 是潜在同类最佳的 DPP-1 抑制剂，预计2026 年进入海外 III 期。HSK39004 混悬液和粉雾剂型 II 期临床研究取得积极结果，其中粉雾剂为全球临床进度第一的 PDE3/4。  盈利预测与估值 公司四款已上市重磅创新药处于快速放量阶段，同时多元化管线国际化持续推进将进一步打开市场空间。我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为54.04/64.18/80.01亿元，同比增速为 23.16%/18.77%/24.66%。归 母 净 利 润 分 别 为 8.31/8.22/10.48 亿 元 ， 同 比 增 速 为 219.96%/-1.06%/27.48%。EPS 分别为 0.74/0.73/0.94 元，当前股价对应 PE 分别为 64倍/65 倍/51 倍。 根据 DCF 估值模型，参考 10 年期国债收益率，医药板块平均收益率，假设 WACC=5.37%，永续增长率 3.00%，测算得出合理市值为 776.02亿元，对应目标股价 69.29 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 海思科：创新转型进入收获期，核心产品放量可期  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4,388 5,404 6,418 8,001 营业收入增长率(%) 17.91% 23.16% 18.77% 24.66% 归母净利（百万元） 260 831 822 1,048 净利润增长率(%) -34.36% 219.96% -1.06% 27.48% 摊薄每股收益（元） 0.23 0.74 0.73 0.94 市盈率（PE） 205.28 64.16 64.85 50.87 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P4 海思科：创新转型进入收获期，核心产品放量可期 目录 一、 创新转型进入全面收获期 .............................................................................................