非银金融行业半年度投资策略：证券，内外兼修，迈向一流

行业研究 / 非银金融 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 非银金融行业半年度投资策略 证券：内外兼修，迈向一流 2026 年 06 月 11 日 【投资要点】  业绩延续高增态势，行业马太效应加剧。2025 年及 26Q1 我国经济运行整体稳中有进，政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动一、二级市场显著回暖。一级市场股权融资规模 2025 年同比+312%，2026Q1 同比+7%；二级市场累计股基交易额 2025 年同比+70%，2026Q1 同比+76%。在此背景下，券商业绩持续回暖，2026Q1 上市券商营业收入/归母净利润同比+31%/+39%，其中自营/经纪/信用/资管/投行业务收入同比+17%/+44%/+88%/+34%/+33%。利润集中度整体上行，2026Q1 归母净利润 CR3/CR5/CR10 为 35%/49%/73%，分别较上年同期+3/+4/+4pct。平均年化 ROE 上行至 7.3%，同比+1.3pct。  市场前瞻：“十五五”重塑资本市场战略新坐标。“十五五”规划建议明确提出“居民消费率明显提高”的目标，资本市场有望成为提振消费的重要路径。理论机制与海外实践表明，资本市场能通过“财富-信心”双效应提振消费、优化供给，构建“市场发展→财富增长→消费升级→产业转型”的经济良性循环。在此背景下，我国有望持续发挥投融资综合改革牵引作用，推动“十五五”资本市场高质量发展。  行业展望：头部做强、中坚突围、中小求异。政策引导下，证券行业正从同质化竞争加速迈向层次分明、路径多元的新格局。①头部券商加速打造一流投行：一是并购整合提速，当前国泰海通并购整合已成效初显，“中金+东兴+信达”等项目稳步推进；二是业务模式重构，自营加速客需驱动转型，财富管理买方投顾转型持续深化；三是国际化纵深推进，随着政策双向开放持续加力，中信、广发头部券商密集增资境外子公司，2025 年中金境外收入占比近 30%，已成为业绩增长的重要引擎。②颈部券商精耕优势赛道，以兴业证券的买方投顾品牌建设、东方证券的资管与做市双特色为代表，走出一条内生驱动的突围之路；③中小券商则聚焦区域深耕与细分领域，在有限资源下构建“小而美”的专业壁垒。行业生态持续优化，发展动能加速积聚。 【配置建议】  市场改革深化+行业格局重构+并购整合提速，建议关注板块配置价值。历史上券商行情往往始于“估值底、政策底、宏观底”的三重共振，近年来政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动资本市场显著回暖，券商业绩已出现明显改善，各业务条线向好发展。预计未来在政策引导+市场赚钱效应改善+存款资金蓄水池充裕的背景下，增量资金有望加速入市，驱动板块基本面及估值持续回暖。在金融强国战略引领下，资本市场地位提升，证券行业正经历结构性变革，头 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：胡强 证书编号：S1160526010005 联系人：汪筠婷 相对指数表现 相关研究 《头部券商国际化提速，非银估值修复可期》 2026.05.31 《跨境业务迎强监管，头部券商整合提速》 2026.05.25 《市场短期分化，政策与基本面有望支撑非银向好》 2026.05.17 《看好基本面向好+并购提速下板块机遇》 2026.05.10 《保险：26Q1NBV 快增，股市影响利润表现》 2026.05.10 -10%-2%6%14%22%30%2025/62025/122026/6非银金融沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 非银金融行业半年度投资策略 部券商通过并购、转型和出海积极打造“航母级券商”；颈部券商依托财富管理与资管等优势赛道，在以综合实力为支撑的基础上持续深耕，实现内生突围；中小券商加速区域化、精品化和数字化布局，在单一领域做专做精，行业多层次竞争格局有望持续优化。证券板块截至 2026 年 6 月 5 日 PB 估值 1.14 倍，处于近 2 年/5 年/10 年约 16%/8%/4%的分位数水平，具备较大的估值修复空间，建议关注证券行业 β。个股方面，建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、兴业证券、招商证券、西部证券及金融科技相关标的。 【风险提示】  经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 非银金融行业半年度投资策略 正文目录 1. 证券行业业绩与基本面回顾 ........................................................................ 5 1.1. 资本市场表现活跃，行业景气度回暖 ...................................................... 5 1.2. 业绩延续高增态势，盈利质量持续改善................................................... 7 1.3. 各业务线全面开花，行业马太效应加剧................................................... 9 1.4. 公募基金改革持续推进，有望加速券商向买方投顾转型 ....................... 14 2. 市场前瞻：“十五五”重塑资本市场战略新坐标 .......................................... 17 2.1. “十五五”战略新定位：“财富蓄水池”与“消费放大器” ............................... 17 2.2. 海外及历史范本成功验证，本土潜力释放空间广阔 .............................. 18 2.3. 实现路径：深化多层次市场改革，夯实良性循环制度基础 ................... 20 3. 行业前瞻：头部做强、中坚突围、中小求异 ............................................ 22 3.1. 头部券商：规模为基，能力为翼，打造“航母级”投行 ............................ 22 3.1.1. 并购重组：行业整合逻辑持续深化，协同效应初步显现 .................... 22 3.1.2. 模式重构：轻重资产协同发力，打造以客户为中心的经营生态 ......... 23 3.1.3. 国际布局：业绩增长与全球竞争力提升的重要引擎 ........................... 26 3.2. 颈部券商：精耕优势赛道，以内生驱动突围 ......................................... 27 3.3. 中小券商：聚焦区域化与特色化，构筑“小而美”特色壁垒 ..................... 28 3.3.1. 区域深耕构建差异化竞争壁垒 .................