服务消费行业深度报告：跨越山海，从美日路径到中国答案

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 跨越山海：从美日路径到中国答案——服务消费行业深度报告 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]当中国经济的人均 GDP 跨越 1 万美元门槛，城镇化率迈向 70%的临界点，人口结构呈现“银发化”趋势，我们正站在历史性转折的关口。服务消费，作为人口与经济周期共振的产物，正在接力实物消费，成为新一轮经济增长的核心引擎。本报告跳出单纯的国内视角，将目光投向跨越半个世纪的美日经验，旨在探寻在宏观周期波动下，哪些产业具备穿越周期的韧性，实现从“可选”到“刚需”的属性重塑？哪些细分赛道将迎来需求涌现与产值高增？落实到投资机会上，聚焦“效率革命”与“模式创新”两条主线，旨在挖掘中国服务消费韧性跃迁的领航者。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵刚 李锦 罗祎 SAC：S0490517020001 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SFC：BUX176 SFC：BUV258 SFC：BXY031 杨会强 秦意昂 马健轩 SAC：S0490520080013 SAC：S0490524110002 SFC：BXT850 曾维朵 曹淑蕊 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 [Table_Title2] 跨越山海：从美日路径到中国答案——服务消费行业深度报告 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 跨越山海：从美日经验看服务产业发展路径 纵观美日发展历程，服务消费的爆发并非偶然，而是人均财富积累与人口结构变迁的必然结果。美国，是一个服务业“大市场孕育大公司”的典型范式。自 1978 年人均 GDP 突破万美元以来，美国的服务消费增速持续跑赢 GDP 增速，在产值规模和复合增速领先的健康服务、专业商业服务及文娱休闲等细分行业，诞生了如联合健康、麦当劳及万豪酒店这样的市值超千亿美元的大型上市公司。美国经验显示，“标准化”和“效率”是服务业走向规模化扩张的关键，无论是麦当劳的“地产+餐饮”模式，还是万豪的轻资产品牌输出，本质都是通过极致的标准化实现了全球范围内的快速复制。日本，则提供了一个服务业展现“逆周期的韧性”的特殊范式。即便在“失去的三十年”宏观承压背景下，服务消费依然逆势成长。日本的启示在于，“极致性价比”与“本土化深耕”是存量博弈的关键。从 Zensho（旗下品牌食其家等）通过精简 SKU+供应链重构实现的极致性价比、通过收并购实现逆势扩张，到 7-Eleven 通过“前置仓+门店一体化”实现极致效率、通过零售+餐饮服务等适配本土人口结构和需求变迁，展示了低增长环境下的成长策略。 聚焦“效率革命”和“模式创新”投资主线 在效率革命维度，我们看好从“粗放扩张”到“极致精益”的转型，服务连锁集团份额提升。餐饮业，具备强大供应链和数字化能力的龙头，通过精简 SKU、成本优化和运营标准化，实现平价优质、在广阔的下沉市场持续扩张；酒店业，对标美国的“轻资产化”路径，龙头公司加速从重资产直营向品牌管理输出转型，并通过多品牌矩阵覆盖全价格带，实现低资本开支的快速扩张；零售业则经历“去货架化”革命，借鉴沃尔玛与 7-Eleven 经验，通过“店仓一体化”重构“人货场”，通过零售+服务，大幅提升坪效与复购；文旅景区与 OTA 行业，景区以 “资源资本化”为起点，有望通过 IP 打造、场景创新、资产整合等路径实现新成长，OTA 巨头携程、同程等通过产业链纵向整合与出海寻找第二增长曲线；免税行业，中国免税业态丰富、格局集中、竞争良性。 在模式创新维度，我们看好人口结构驱动需求涌现、关注养老、体育、美业、职教、人资等产业价值链重构。随着“银发浪潮”到来，中国养老产业正从“地产养老”转向“保险+服务”的美国联合健康模式，关注与医保支付方深度合作的轻资产健康服务方向；体育正处于从制造向服务主导产业发展的转型阶段，关注拥有稀缺赛事 IP 与体育场馆资源等核心流量与价值枢纽的标的；美业与职教经过供给侧改革，医美从“作坊式”向“标准化连锁”进化，职教通过“产教融合”解决技能人才短缺，正成为服务业发展的基础设施；人资产业正从“劳务中介”向“人才资本运营”跃迁。 推荐标的 参照美日经验，着眼中国机遇，聚焦“效率革命”和“模式创新”两条服务消费的投资主线。其中，主线一：效率革命维度，推荐餐饮、酒店、景区、OTA、零售服务等。餐饮，推荐百胜中国、小菜园、海底捞等，茶饮推荐古茗、蜜雪集团等；酒店，推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店；景区，推荐三峡旅游、黄山旅游、陕西旅游等；OTA 推荐同程等，免税推荐中国中免等，零售服务推荐永辉超市、名创优品等。主线二：模式创新维度，看好人口驱动、需求涌现的养老、体育、美业、职教、人资等行业的轻资产、标准化、规模化、商业化路径的探索和创新，其中，美业推荐美丽田园，职教推荐中国东方教育，人资推荐科锐国际、北京人力等标的。 风险提示 1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、扩张不及预期；4、行业竞争加剧。 2026-06-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 42 联合研究 | 行业深度 目录 对标美日：服务消费空间广、韧性强 ............................................................................................ 7 美国服务消费：全面发展，大市场孕育大市值龙头 ....................................................................................... 8 日本服务消费：逆势成长，服务消费需求韧性显著 ..................................................................................... 10 中国服务消费：聚焦“效率革命”和“模式创新”主线 ........................................................................................ 10 主线一：产业基础深厚，聚焦效率革命 ...................................................................................... 10 零售+服务：提振门店坪效，强化会员粘性 .................................................................................................. 10