零售行业渠道掘金品系列之一：线下零售转型，自有品牌破局

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 渠道掘金品系列之一：线下零售转型，自有品牌破局 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]我们看好线下零售的转型趋势，在此过程中，食品由于“安全性、新鲜度、即时性”的需求，依然是线下零售的优势品类，其中规模大、电商渗透率低、高周转且有毛利率提升空间的细分品类，有望从小商贩或分散的专卖店渠道向新业态集中。若渠道集中度提升带来议价权增强，则渠道自有品牌的空间值得期待，其中功能识别度低、口味丰富多样的食品品类或将成为关键驱动。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 董思远 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 SFC：BQK487 徐爽 张彦淳 SAC：S0490520030001 SAC：S0490525080008 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 渠道掘金品系列之一：线下零售转型，自有品牌破局 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 线下零售：供给优化升级，新业态快速成长 2025 年，中国的线下零售规模为 17 万亿元人民币，低于美国的 23 万亿元，国内企业进入后端供应链和前端商品服务的升级阶段。一方面，由于区域间发展不均衡，研发能力和效率不高，导致超市连锁化率较低、格局分散，本地小商贩份额偏高；但另一方面，伴随中国的经济增速和人口结构的变化，需求也走向细分化，2019-2025 年，以即时零售、量贩零食等为代表的新兴线下业态精准定位目标客群，合计规模已从 2000 多亿元人民币快速增长至 6000 多亿元人民币，凭借规模效应降低成本，和标准化的商品和服务，呈现出市占率略提升的态势，有望逐步挤占本地中小商贩的市场份额。从品类的角度，电商侧重非食品，而线下零售侧重食品，2025年中国食品类企业数量超过 110 万家，具备充足的产能和产品研发能力，商品提质值得期待。 食品机遇：线上渗透率低，高周转强品质 由于食品有较高的“安全性、新鲜度、即时性”的需求，食品的电商渗透率普遍仅在 5%-20%之间，2025 年，国内食品市场规模约 9 万亿元，其中生鲜、酒水、主食、软饮的市场规模分别为 4.8、1.2、0.8、0.6 万亿元，线下渠道有望主导商品升级，提升食品产品力。在布局顺序上，烘焙、乳制品、米面粮油、熟食的周转率较高，引流效应更强，构筑收入基本盘，优先级更高，而后再进一步布局调味品、零食品类，可以提升盈利能力，丰富品类多样性。高周转品类中，国内生鲜大量分散在本地小商贩渠道，有望向强供应链的连锁企业集中，提高品质，降低损耗。高毛利品类中，在独立专卖店分散销售的烘焙品，有望形成连锁企业的大单品。 自有品牌：功能识别度低、口味丰富多样、强渠道助推 中国渠道的自有品牌（Private Brand，以下简称 PB）销售额占比预计在个位数，对比海外提升空间较大，渠道议价权提升，PB 势在必行。全球视角，PB 占比与渠道集中度正相关，与品牌集中度负相关，同时渠道集中度高是 PB 占比高的必要非充分条件。品类视角，功能识别度低、口味丰富的品类，则需求变化快、需求个性化程度高，单一品牌很难形成较高的市占率，PB 有更大的成长机会，2025 年全球调味品、加工肉类、零食、烘焙的 PB 规模达到了 500-1000 亿美元区间。但我们关注到：牛奶的全球 PB 占比偏高，似与国内情况有所出入，借由西欧、美国、加拿大的牛奶 PB 案例分析，发现：或通过强势的性价比渠道，和充裕的产能供给（以及厂商间的市场化竞争），才能更充分地发挥 PB 规模效应，实现高质优价。 投资建议：线下零售转型，商品提质可期 我们看好线下零售的转型趋势，食品由于“安全性、新鲜度、即时性”的需求，依然是线下零售的优势品类，其中规模大、电商渗透率低、高周转且有毛利率提升空间的品类，有望从小商贩等分散渠道向新业态集中。若渠道集中度提升带来议价权增强，则渠道自有品牌的空间值得期待，其中功能识别度低、口味丰富多样的食品品类或将成为关键驱动。当前，国内上游厂商已具备充裕产能，需要强协同性的零供关系去激发其商品的创造力。重点推荐：破局求变深入改革，商品力和服务力得到大幅升级的永辉超市；凭借高效供应链形成极致性价比的鸣鸣很忙、万辰集团；建议关注区域格局稳固、有望受益于 CPI 回暖的步步高、家家悦、红旗连锁。 风险提示 1、 消费复苏不及预期；2、业态调整效果不及预期； 3、 市场竞争加剧；4、食品安全风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《跨境出海 2025 年及 2026Q1 综述： 汇兑阶段影响，扣非增长表现亮眼》2026-05-12 •《黄金珠宝行业 2025 年报及 2026Q1 季报综述： 行业规模韧性增长，饰品化趋势延续》2026-05-12 •《美护行业 2025 年报&2026 年一季报综述： 毛利持续优化，销售费率为盈利分化核心矛盾》2026-05-12 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5零售业上证综指沪深3002026-06-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 线下零售：供给优化升级，新业态快速成长 ................................................................................. 6 食品机遇：线上渗透率低，高周转强品质 ................................................................................... 10 自有品牌：功能识别度低、口味丰富多样、强渠道助推 ............................................................. 14 案例：海外牛奶自有品牌研究 ...................................................................................................................... 17 投资建议：线下零售转型，商品提质可期 ................................................................................... 19