深化“光学+”战略，PCB、半导体营收高增

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-062025-082025-112026-012026-032026-06-6%8%22%36%50%64%78%92%106%120%波长光电电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）87.61总股本/流通股本（亿股）1.16 / 0.46总市值/流通市值（亿元）101 / 4152 周内最高/最低价132.50 / 56.69资产负债率(%)13.7%市盈率282.61第一大股东朱敏研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com波长光电(301421)深化“光学+”战略，PCB、半导体营收高增l投资要点持续攻坚半导体光学关键核心技术。2025 年，公司半导体及泛半导体业务领域实现收入 7,597.11 万元，过去 2 年的复合增长率达到 64.72%。2026 年，公司聚焦半导体及泛半导体领域市场开拓，持续攻坚半导体光学关键核心技术。目前公司在半导体业务领域的产品主要包括：应用于成熟制程的平行光源系统；先进制程光源里的光学镜片以及量检测设备里的激光准直（控制激光束）、分光偏振镜片等，以及配合客户的一些小型光学系统等。受益于前期对半导体光学工艺能力的建设和研发投入，公司与客户的合作力度和深度不断深化，半导体领域的业务规模和业务占比有望持续提升。PCB 领域业务占比预计进一步提升。2025 年，公司 PCB 领域业务实现收入 4,305.90 万元，同比增长 96.63%，主要得益于高密度柔性小型化 PCB 精密激光微加工镜头的技术突破，公司与核心大客户深度绑定并实现进口替代。同时公司配合客户开发的适配超快激光光源的光学产品得到验证，产品品类和下游应用领域进一步丰富。2026 年，AI 驱动下，先进封装、HDI 板、IC 封装基板、柔性板等高端 PCB 行业向集成化、微型化、高速化转型升级，下游市场空间广阔。结合目前在手订单、发货情况及下游客户预期情况，如进展顺利，公司预计2026年应用于 PCB 领域的业务占比将进一步提升。紧抓红外光学轻量化趋势，依托材料优势抢占增量市场。2025年，公司红外成像光学业务实现收入 1.43 亿元，较上年同期增长38.02%，实现显著修复与增长，核心源于下游市场需求结构调整，非制冷式红外成像产品向小型化、轻量化、便捷化方向迭代，广泛应用于无人机、户外夜视、智能家居、安防及智慧城市等民用场景。公司凭借前瞻性技术储备与产能布局，自主研发的红外硫系玻璃材料具备成本低、重量轻、易模压量产等优势，精准契合该增量市场需求，公司对 2026 年该业务发展持积极预期。终端产品逐步推向市场，推动消费级光学产品规模化交付。消费级光学业务方面，公司相关产品主要涵盖 VR Pancake 光学模组及 AR光机模组与组件，产品直接供应整机装配厂，最终交付终端品牌客户。2025 年，消费级光学业务实现收入 2,017.86 万元，同比增长71.99%。公司持续完善产能与工艺能力，千级/百级洁净间配套产线稳定运行，产品逐步迈入规模化交付阶段。随着终端产品逐步推向市场，公司期待该业务未来能成长为与激光、红外业务规模相当的第三大业务板块，进一步丰富公司产品矩阵，提升综合市场竞争力。坚持“境内+境外”双轮驱动全球化战略。公司长期坚持“境内+境外”双轮驱动战略，在新加坡设有全资子公司，客户覆盖全球多个国家和地区。2025 年，受国际贸易环境波动影响，公司境外业务收入有所发布时间：2026-06-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2下滑。为持续推进国际化战略，公司于 2025 年 10 月在马来西亚设立全资子公司睿思光学，作为未来精密光学产线投资建设的实施主体。随着毗邻新加坡的马来西亚产能布局逐步落地，新马两地有望形成“前店后厂”的协同发展模式，为公司境外业务打造新增长点。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 5.9/7.7/10.1 亿元，归母净利润分别为 0.46/0.69/1.05 亿元，维持“增持”评级。l风险提示新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）4655887701006增长率(%)11.7126.5730.9430.70EBITDA（百万元）63.38102.35136.53188.29归属母公司净利润（百万元）35.4945.9668.68104.72增长率(%)-3.9729.4949.4452.48EPS(元/股)0.310.400.590.90市盈率（P/E）285.65220.60147.6196.81市净率（P/B）8.478.308.077.74EV/EBITDA186.7896.3872.5652.72资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入4655887701006营业收入11.7%26.6%30.9%30.7%营业成本319401521676营业利润-27.7%69.6%50.0%54.0%税金及附加3568归属于母公司净利润-4.0%29.5%49.4%52.5%销售费用30323845获利能力管理费用54657585毛利率31.3%31.9%32.4%32.8%研发费用30344556净利率7.6%7.8%8.9%10.4%财务费用-1-5-5-4ROE3.0%3.8%5.5%8.0%资产减值损失-8-7-10-12ROIC2.1%3.4%5.0%7.6%营业利润335685130偿债能力营业外收入0000资产负债率13.7%18.6%20.5%24.4%营业外支出0000流动比率5.364.103.703.13利润总额335685130营运能力所得税-2111726应收账款周转率4.394.844.955.09净利润354568104存货周转率1.731.891.952.01归母净利润354669105总资产周转率0.330.410.500.61每股收益（元）0.310.400.590.90每股指标（元）资产负债表每股收益0.310.400.590.90货币资金229291249228每股净资产10.3410.5610.8611.32交易性金融资产345322322322估值比率应收票据及应收账款133169216279PE285.65220.60147.6196