大炼化行业深度报告：潜龙在渊，蓄势腾飞

证券研究报告：基础化工|深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4561.5952 周最高5235.0652 周最低3385.44行业相对指数表现（相对值）2025-062025-082025-112026-012026-032026-06-3%2%7%12%17%22%27%32%37%42%47%基础化工沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com分析师:费晨洪SAC 登记编号:S1340525120003Email:feichenhong@cnpsec.com分析师:李金凤SAC 登记编号:S1340525120004Email: lijinfeng@cnpsec.com近期研究报告《中邮基础化工行业周报（2026.05.25-2026.05.31）27 年制冷剂配额总体维稳，制冷剂、硫磺、高含氢硅油价格涨幅居前》 -2026.06.09大炼化行业深度报告潜龙在渊，蓄势腾飞l投资要点（1）大炼化是分离提纯的艺术。石油是复杂的混合物，组分的分子量分布从几十到几千，沸点也可以从常温到 500℃以上，因此石油需要经过多道炼化加工，分离或调配出产品，才能在质量上符合使用要求。大炼化的主要任务就是高效、合理地将原油加工成各类产品。常减压装置是炼厂的第一道装置，与炼厂的加工规模息息相关；催化重整是获得芳烃的重要途径；催化裂化是为了生产液化气、汽油和柴油等轻质油品，可以提升原油的利用率；催化加氢又可以大致分为加氢精制和加氢裂化，加氢精制可以去除杂质进而改善油品质量，加氢裂化是让烃分子裂化成小分子，进而生产高质量油品。（2）催化重整和芳烃关系密切，芳烃下游长丝行业盈利能力有望持续改善。大炼化中芳烃产量和催化重整关系密切，因为一些重整汽油需要调油，因此当出行需求旺盛，拉动成品油需求时，催化重整会更多的去调和汽油进而降低了芳烃的产量，因此也推升了芳烃的价格。涤纶长丝是芳烃下游一个重要的应用，目前芳烃相关的主要原材料供需基本面均有改善，乙二醇和涤纶长丝的供给增速均在下降，PTA和涤纶长丝均在贯彻落实“反内卷”政策，产业链盈利有望持续改善。（3）海外装置的退出或给中国的烯烃行业带来机遇。炼厂轻烃主要来自各装置所产生的干气与液化气：炼厂干气主要来自原油蒸馏以及催化裂化、延迟焦化、加氢裂化以及芳烃歧化等二次装置，所含轻烃主要为 C2/C3 组分；炼厂液化气主要来自常减压轻烃回收以及催化气分、延迟焦化、加氢裂化等二次加工装置，所含轻烃主要为 C3/C4组分。目前，海外油头乙烯&丙烯装置正在因为成本高企、装置老旧等问题慢慢退出，行业供给端在逐步减少，利好我国的乙烯、丙烯产业。以欧洲乙烯装置为例，俄乌冲突后，高价天然气、电力与激进碳政策进一步削弱乙烯裂解的盈利能力，装置关停潮加速，2021 年欧洲拥有 2530.5 万吨乙烯产能，2021 年以来，欧洲已关停 183.2 万吨产能，截至 2025 年，已宣布将要关停的裂解产能还有 265 万吨，近 5年内欧洲已关停+拟关停的乙烯产能占到 2021 年总产能的约 19%。海外装置的退出或在全球范围内带来供需平衡表的修复，我国烯烃行业或受益。l投资建议炼化板块下游化工品有望受益于需求恢复，并且不少化工品还有进口替代空间，建议关注恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、华锦股份、卫星化学、金能科技、东华能源。l风险提示：原油等原材料成本大幅上升风险、地缘政治关系恶化的风险、下游需求不及预期的风险。发布时间：2026-06-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2重点公司盈利预测与投资评级代码简称投资评级收盘价（元）总市值（元）EPS（元）PE（倍）2026E2027E2026E2027E600346恒力石化买入16.9611941.51.715.8213.96000301东方盛虹买入11.85783.40.470.6528.720.53601233桐昆股份买入21.01499.81.391.8815.0411.16603225新凤鸣买入20.333411.241.6214.4711.08002493荣盛石化买入11.4311420.700.8519.4416.02002648卫星化学买入23.97807.52.453.0110.488.52603113金能科技买入5.0743.020.140.1850.6339.61资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：股价为 2026 年 6 月 05 日收盘价）请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1大炼化流程概览：分离提纯的艺术.............................................................61.1国内炼化产能结构性过剩，龙头炼厂产线切向高附加值化工品.................................61.2常减压蒸馏：炼厂的第一道装置，涉及到炼厂的加工规模.....................................91.3催化重整：对芳烃的影响深远............................................................111.4催化裂化：生产轻质油品................................................................131.5催化加氢 ............................................................................. 152芳烃：部分化工品仍有国产替代空间，下游涤纶产业链盈利有望持续修复..........................192.1 目前化工品盈利能力分化，并且国产替代空间仍存........................................... 192.2 芳烃下游涤纶长丝产业链基本面持续改善...................................................223烯烃：海外装置退出或给中国企业带来机遇....................................................293.1化工品整体盈利仍有改善空间，部分品种进口依赖度仍较高..................................293.2C2&C3：海外装置退出，国内装置有望受益.................................................313.3C4：下游潜在化工品种类丰富............................................................364投资建议..........................