换热器龙头全面拥抱热管理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年06月11日优于大市同星科技（301252.SZ）换热器龙头全面拥抱热管理核心观点公司研究·深度报告家用电器·家电零部件Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值33.73 - 44.38 元收盘价37.00 元总市值/流通市值6261/5021 百万元52 周最高价/最低价45.50/22.20 元近 3 个月日均成交额160.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内头部热交换器供应商。公司成立于 1993 年，主要产品包括换热器等制冷零部件及产品、汽车空调系统零部件等，下游应用领域涵盖轻商制冷设备、家用制冷设备、热泵干衣机、汽车、数据中心、冷链物流等，与海尔集团、海信集团、美的集团、LG 电子、长安汽车、世图兹等建立长期合作关系。2025年进一步切入机器人赛道。公司位于轻商制冷设备热交换器头部地位，2021-2025 年收入增速 CAGR 为 13%，归母净利润 CAGR 为 12%。换热器与热管理行业：传统制冷领域需求稳中有增，AIDC 与机器人热管理带来增量。下游制冷行业发展已较为成熟，2020-2025 年我国轻商制冷设备销量从 1399 万台增长至 1800 万台，复合增速为 6.5%；家用制冷设备销量增长至约 3 亿台，复合增速为 5.6%，同时新品类如干衣机、新能源汽车热管理、储能设备等领域需求的持续增长进一步推动了制冷设备行业的发展。热管理新领域 1：AI 数据中心(AIDC)液冷。随着全球 AI 基建新周期开启和高功耗芯片的普及，AIDC 的冷却需求持续增长，全球 AIDC 液冷系统的行业规模有望在 2027 年超翻倍增长达 175 亿美元，进而拉动相关换热设备需求；热管理新领域 2：机器人热管理。随着具身智能机器人运动能力、算力的与日俱增，机器人热管理也从过往的辅助功能升级为保障产品稳定性的关键。而当前的被动/主动换热路线预计均会涉及定制化的换热材料和系统模组。同星科技：轻商制冷换热器龙头，全面向热管理升级。公司在传统领域的优势在 1）具备行业领先的产品力和技术；2）生产端柔性化程度高、型号齐全且定制化服务能力强；3）常年与下游龙头企业保持稳定合作。而在新业务领域中，公司 IDC 温控业务布局较早，并与行业龙头世图兹等实现了长期合作；在机器人热管理领域，公司积极拓展业务和资本运作，2025 年 10 月投资智元机器人旗下境智具身智能科技 3.15%的股权。同时与多家专业投资机构和产业企业成立并购基金，进一步推进二次成长曲线发展。盈利预测、估值与投资建议。公司传统业务稳中有增，新业务积极拓展，预计 2026-28 年归母净利润同比+5.9%/+22.4%/+19.6%至 1.15/1.41/1.68亿元，对应 EPS 为 0.68/0.83/0.99 元，对应 PE 为 54/45/37 倍。通过多角度估值，预计公司合理估值 33.73-44.38 元之间，市值区间为 57-75亿元，对应 2026 年 PE 为 50-61 倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：下游行业需求增长不及预期；原材料及汇率大幅波动；新客户拓展不及预期；行业竞争加剧导致利润率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,1341,2861,4091,6511,866(+/-%)15.7%13.5%9.6%17.1%13.0%净利润(百万元)127109115141168(+/-%)6.2%-14.4%5.9%22.4%19.6%每股收益（元）1.090.640.680.830.99EBITMargin10.7%8.2%7.7%8.4%9.1%净资产收益率（ROE）10.4%8.2%8.2%9.4%10.5%市盈率（PE）33.857.754.444.537.2EV/EBITDA32.649.0049.7740.7334.74市净率（PB）3.514.714.444.173.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录同星科技：商用换热器龙头..............................................................................................................5以热交换产品为核心，积极发力散热系统......................................................................................................5股权结构集中稳定，核心骨干激励充分..........................................................................................................5公司近年收入保持稳增，利润率受业务结构影响有所波动..........................................................................6换热器和热管理行业：传统制冷领域需求稳中有增，AIDC 与机器人热管理带来增量............ 8传统领域：制冷细分市场需求兴起，换热器有望稳健增长..........................................................................9传统领域竞争格局：同星科技在轻商制冷换热器占据头部地位................................................................11新领域 1：AI 数据中心（AIDC）液冷............................................................................................................13新领域 2：机器人热管理................................................................................................................................. 16公司分析：产品+服务夯实传统领域地位，积极拓展新兴应用领域..........................................18掌握换热器等核心