公司深度报告：持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物助力公司腾飞

基础化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/39 卫星化学（002648.SZ） 2026 年 06 月 10 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/6/10 当前股价(元) 23.74 一年最高最低(元) 30.36/15.76 总市值(亿元) 799.72 流通市值(亿元) 799.20 总股本(亿股) 33.69 流通股本(亿股) 33.66 近 3 个月换手率(%) 118.02 股价走势图 数据来源：聚源 持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物助力公司腾飞 ——公司深度报告 金益腾（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002  持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物 公司是国内领先的轻烃（C2+C3）产业链一体化生产企业，不仅率先建立了自主可控的轻烃全球供应链，还拥有获取北美低价乙烷、丙烷等的渠道。公司在美国合资建设的 Orbit 码头，出口能力约 18 万桶/日（15 万桶/日长约），构筑成本优势。2025 年，面对全球石化行业深度调整，公司通过强化供应链管控、产品高端化及一体化协同，凸显核心竞争力。未来将重点突破 α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 101.72、122.63、136.13 亿元，EPS 分别为 3.02、3.64、4.04 元/股，当前股价对应 2026-2028 年PE 为 8.0、6.6、6.0 倍，维持“买入”评级。  乙烯：产能增加与落后装置退出并行，轻烃裂解工艺有望凭借成本优势获益 供给端：据隆众资讯数据，2025 年我国乙烯产能 6,287 万吨/年，同比+13%，预计 2026-2029 年将新增 2,787 万吨至 9,084 万吨，同时落后乙烯产能或将陆续退出。需求端：据隆众资讯数据，2025 年我国乙烯表观消费量为 5,187 万吨，同比+15.06%，我国高端乙烯及乙烯衍生物进口需求较大，未来国产化需求空间广阔。综上，未来乙烯或呈现供需双增局面，中东、美国利用乙烷裂解及中国煤制烯烃的低成本路线将具备较强市场竞争力。  丙烯：新增供给或将放缓叠加丙烷价格或下降，PDH 盈利有望向好修复 供给端：据隆众资讯数据，2025 年我国丙烯产能 7,809 万吨/年，同比+11.99%。2026-2029 年预计新增产能 2,069 万吨，但由于行业盈利较弱，产能投放进程或放缓。需求端：据百川盈孚数据，2025 年我国丙烯表观消费量为 5,912 万吨，同比+15.06%。目前丙烯下游衍生物盈利能力修复，需求以稳步增长为主。综上，丙烯行业盈利情况逐步向好修复，未来新增产能或将放缓，行业供需格局向好。  风险提示：原料价格大幅度波动、新建项目投产不及预期、需求恢复不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 45,648 46,068 54,679 58,555 61,079 YOY(%) 10.0 0.9 18.7 7.1 4.3 归母净利润(百万元) 6,072 5,311 10,172 12,263 13,613 YOY(%) 26.8 -12.5 91.5 20.6 11.0 毛利率(%) 23.6 22.3 29.5 32.1 32.9 净利率(%) 13.3 11.5 18.6 20.9 22.3 ROE(%) 20.0 15.8 24.2 23.1 20.8 EPS(摊薄/元) 1.80 1.58 3.02 3.64 4.04 P/E(倍) 13.4 15.3 8.0 6.6 6.0 P/B(倍) 2.7 2.4 1.9 1.5 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2025-062025-102026-022026-06卫星化学沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/39 目 录 1、 持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物助力公司腾飞 ............................................................................. 5 1.1、 公司为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，未来产业链向高端烯烃衍生物延伸 .......................................... 5 1.2、 公司 C2、C3 产业链逐步完善，对抗产品周期性波动能力增强 ............................................................................... 8 2、 乙烯：产能增加与海外落后装置退出并行，轻烃裂解工艺有望凭借成本优势获益 ....................................................... 10 2.1、 供给：轻烃裂解制乙烯成本较低，未来高成本石脑油裂解制烯烃装置将陆续退出 ............................................ 10 2.2、 需求：我国高端乙烯及乙烯衍生物进口需求较大，未来国产化需求空间广阔 .................................................... 14 2.3、 原料价格走势：乙烷及石脑油价格或下降，煤炭价格或持稳为主，乙烷裂解制乙烯成本优势将进一步凸显. 20 2.4、 小结：我国乙烯供需双增，乙烷裂解制乙烯竞争力有望进一步凸显 .................................................................... 24 3、 丙烯：新增供给或将放缓叠加丙烷价格或下降，丙烷脱氢盈利有望向好修复 ............................................................... 24 3.1、 供应：丙烯行业盈利逐步修复，未来新增产能或将放缓 ........................................................................................ 25 3.2、 需求：丙烯下游衍生物盈利能力较弱，丙烯需求以稳步增长为主 ........................................................................ 27 3.3、 原料价格：丙烷价格或下滑，丙烷脱氢工艺盈利有望稳步修复 ............................................................................ 34 4、 盈利预测 ...........................