2026下半年家电行业投资策略：穿越周期，全球进击

证 券 研 究 报 告穿越周期，全球进击2026下半年家电行业投资策略证券分析师：刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003研究支持：沈呈熹 A0230524070004 程恺雯 A02305240800092026.6.10www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点三大投资主线：◼【红利】白黑电龙头企业兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。内销方面，25年以旧换新政策落地效果持续超预期，26年政策仍保持稳定。出口方面，头部大家电企业均在全球多地布局生产基地，良好应对关税变化等国际贸易波动，同时，东南亚、南美、中东非等多个新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间。我们看好白黑电领先企业当前处于价值低位，持续推荐三大白“美的、海尔、格力”+两海信“视像、家电”的组合。◼【泛科技】泛科技型家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展。推荐：民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道；安孚科技：电池主业现金流稳健，外延并购及投资开拓半导体第二主业；华翔股份：压缩机铸件单项冠军，机器人等新业务加速布局；绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS空间大有可为；华之杰：激励目标高举高打，液冷+无人机+机器人等新业务即将放量；◼【出海】以清洁电器为代表的家电新消费品类渗透率持续提升，成长空间广阔。推荐海外需求回暖，内销新品持续高景气的扫地机双子星“科沃斯、石头科技”。推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力打开修复空间的欧圣电气；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份；◼风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；地产数据低迷风险。主要内容1. 板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹2. 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026景气共振3. 板块推荐：红利、科技及出海值得重点关注4. 金股推荐5. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 白电板块：26Q1内销稳健，基数压力拖累外销表现◼内销：26Q1同比微增，整体表现稳健•根据产业在线数据，25年空调累计实现内销量10521万台，同比+1.0%，进入25H2，家空内销增速逐步放缓，基数压力加剧。26Q1家空实现内销量2757万台，同比+0.8%，4月内销出货1185万台，同比-7.1%，1-4月累计出货3942万台，同比-1.7%。◼外销：基数压力下，开年出口略有承压•根据产业在线数据，25年家空累计实现外销量9318万台，同比-3.3%，年内呈现前高后低走势，降幅逐季扩大，我们预计出口主要受到中美此前互加关税及去年同期高基数等因素影响。26Q1家空实现出口量2969万台，同比-5.8%，4月外销出货864万台，同比-12.0%，1-4月累计出货达3833万台，同比-7.3%，在25年同期高基数上，出口承压。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究4月空调内销出货同比下滑（万台/%）空调4月外销降幅扩大（万台/%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoyyoyyoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoyyoyyoywww.swsresearch.com证券研究报告51.1 白电板块：26Q1内销稳健，基数压力拖累外销表现◼格局：CR3同比有所提升，二三线整体份额回落•根据产业在线数据，2025年累计来看，空调出货端CR3达60.4%，同比持平，其中格力/美的市占率分别为20.1%/29.9%，同比-0.3/-0.7pct，海尔市占率为10.4%，同比+1.0pct。26年4月，格力/美的/海尔市占率分别为19.3%/29.8%/10.7%，同比-0.6/+1.0/+0.8pct， CR3达59.8%，同比+1.2pcts，环比+1.0pct。◼库存：渠道库存环比有所上行•截至2026年3月，空调累计库存6901万台，其中渠道库存5460万台，环比2月增长473万台，家空渠道库存自25年5月达到年内峰值后持续下行，12月起再度开启上行。目前，家空渠道库存仍处于15年至今中枢水平以上，3月渠道库存/销量比提升至54%，已显著高于15年至今的中枢水平（37%）。资料来源：产业在线空调数据，申万宏源研究空调总销量CR3同比有所提升（%）2026年3月空调渠道库存环比增长（万台）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26格力美的海尔其他0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25Jun-25Nov-25渠道库存工业库存中枢www.swsresearch.com证券研究报告61.1 白电板块：26Q1内销稳健，基数压力拖累外销表现◼空调：25年线上销售亮眼，基数压力下26年开年来双线零售下滑•总 量 方 面 ， 根 据 奥 维 云 网 数 据， 25 年 空 调 线 下 累 计 零 售 量 同 比 -0.8% ， 线 上 同 比 +10.0% ， Q1/Q2/Q3/Q4 线 下 同比+10.5%/+31.1%/+2.1%/-22.7%，线上同比+1.3%/+34.8%/+7.9%/-8.8%，25Q4双线销售均承压，拖累全年表现。26年Q1线下零售量同比-5.0%，线上同比-37.3% ；4月单月线下零售量同比-12.7%，线上同比-28.6%，线下零售韧性凸显，双线表现有所分化。•均价方面，“以旧换新”政策落地后，国家对于空冰洗等多品类的换新实行大力补贴，一定程度上促进消费产品结构升级，带动均价提升。25年以来，空调线上同比略有回落，线下较为坚挺；进入Q3，线上均价同比上涨，线下售价月度间略有波动。26年以来行业竞争加剧，4月空调线下市场均价同比-4.9%至4195元，线上均价同比-4.9%至2505元。资料来源：奥维云网空调数据，申万宏源研究开年以来线下家空销售韧性凸显（万台/%）26年以来空调双线零售均双位数下滑（亿元/%）26年开年家空线上均价坚挺，线下有所松动（元/%）-80%-60%