2026年石油化工行业中期投资策略：油价新平衡，下游新格局

证 券 研 究 报 告油价新平衡，下游新格局2026年石油化工行业中期投资策略证券分析师：邵靖宇 A0230524080001宋涛A0230516070001 研究支持：丁莹 A02301250700052026.6.10www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点一、油气开采：海外供给支撑，油价中枢上行预计2026年布伦特油价运行区间为80-120美元/桶。供应方面，地缘政治导致霍尔木兹海峡封锁，接近2000万桶/日原油+产品出口明显受限。虽然地缘趋于缓和，但是已造成全球原油去库，叠加后续中东油田复产仍需时间，供应端支撑力度较强。需求方面，短期消费需求受高油价抑制，但中长期需求仍保持增长。我们判断，原油供需支撑力度依旧较强，即便地缘冲突缓和，油价中枢也会维持高位，同时近远月油价基差缩窄，也印证我们此观点。二、炼化：加速海外产能出清，重塑全球新格局地缘政治除了对原油影响加深外，对全球炼厂开工预计也将造成显著冲击。原油运输出现明显短缺后，炼厂成本大幅提升，低端小炼厂劣势明显加剧，同时部分地区原料供应链稳定性也将面临较大冲击，加剧炼厂降负检修。当前海外炼厂开工明显下滑，供给端支撑下，海外成品油盈利明显提升，国内成品油受调价机制影响，但化工品景气可期。长期看，国内炼化新增产能基本进入尾声，10亿吨炼油上限奠定了未来景气回暖基础，此次海外能源冲击，国内炼厂有望凭借稳定或多元化采购途径，全球范围内取得显著优势。对于轻烃行业，原油价格上涨将带来明显能源套利，业绩单边受益。三、聚酯：资本开支增速放缓，高油价下的再平衡聚酯产业链未来新增投资不大，2026年有望在高油价下实现再平衡。聚酯逻辑本质在供需，大型资本开支结束，叠加下游需求稳定，26年开工率同比持续回暖。PTA大型资本开支结束，2026年暂无新增产能释放，叠加头部企业协同减产，景气修复空间较大；涤纶长丝未来产能增速有望维持2-3%，下游需求存在好转预期，开工率提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，2026年新增产能不多，行业协同效果较为理想。四、投资分析意见：我们认为：油价中枢向上，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，重点推荐弹性较大的【中国海油】、【中国石油】等；油价景气回暖，有望加大投资油气的勘探开发，重点推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，油价上涨具备较大能源套利，重点推荐【卫星化学】；海外能源危机，加速落后产能出清，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势，重点推荐【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；海外成品油供给支撑力度更强，重点推荐【恒逸石化】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】。风险提示：行业集中投放风险；全球需求及经济下行风险等。主要内容1. 油气开采：地缘冲突，油价中枢向上2. 炼化：供应链冲击加剧，全球格局重塑3. 聚酯：新增产能有限，高油价再平衡4. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 原油供需平衡表——油价显著向上◼预计2026年布伦特油价运行区间为80-120美元/桶。◼供应：地缘冲突对供应影响较大，改用管道、释放库存等方式难以弥补。◼需求：2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速保持韧性。◼地缘：地缘不确定性加大，霍尔木兹海峡运输成为关键。◼我们判断，2026年原油供需存在缺口，油价中枢相比2025年将显著向上。注：此供需平衡表主要参考机构月报，对地缘假设为6月初开始逐步缓解，原油供给是逐步恢复表：原油供需平衡表2021年2022年2023年2024年2025年2026E2027EGDP增速6.00%3.40%3.20%3.30%3.20%3.10%3.20%美国联邦基金利率0.25-1.25%4.25-4.50%5.25-5.50%4.25-4.50%3.80-4.50%3.50-3.75%3.00-3.50%美元指数平均9310310310410195-10595-105美国库存平均（百万桶）455421445435427450455OECD库存（天）64.158.761.361.4605762布伦特均价（美元/桶）719982806880-12070-90单位：百万桶/日需求总计97.499.8101.4102.8104.0104.2105.6需求增量5.22.4 1.7 1.4 1.2 0.2 1.5 供应增量2.64.62.10.73.0-4.77.8OPEC主要产油国30.528.928.528.429.325.329.4阿尔及利亚1.41.51.41.41.41.41.4伊朗33.74.14.64.74.54.9伊拉克4.24.64.54.64.53.04.8科威特2.83.02.92.82.81.93.0沙特10.812.311.410.911.210.511.3OPEC+其他主要成员国17.417.717.817.017.216.917.2俄罗斯10.811.010.910.510.510.510.6北美地区26.328.129.930.831.732.333.2加拿大5.55.75.86.06.36.46.5美国1920.422.022.823.624.125.0欧亚大陆13.713.813.913.413.613.513.7中南美洲6.16.57.17.47.98.68.9巴西3.73.84.34.34.75.05.2圭亚那00.30.40.60.70.91.1阿根廷0.60.80.80.91.01.11.1欧洲4.13.94.03.94.03.93.8中东地区3.27.77.67.77.85.98.2亚太地区9.19.19.29.29.49.69.6中国......供应总计96100.6102.7103.4106.3101.6109.5资料来源：EIA美国能源署、IEA国际能源署、IMF国际货币基金组织，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.1 油显著向上，中上游景气改善空间较大30 美金/桶油价投资资料来源：ICIS安迅思，申万宏源研究40 美金/桶120美金/桶80 美金/桶60 美金/桶成品油价格保护，炼油企业成本受益炼油+石油化工+轻烃路线（中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、卫星化学、万凯新材等）炼油+石油化工（中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 、桐昆股份、万凯新材等）上游+炼油+轻烃路线+煤化工（中国海油、中国石油、中海油服、海油工程、中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、万凯新材等）上游+轻烃路线+煤化工（中国海油、中国石油、中海油服、海油工程、卫星化学等）100美金/桶上游+轻烃路线+煤化工（中国海油、中国石油、中海油服、海油工程、卫星化学等）我们判断今年全年维持高油价背景，看好上游油气及轻烃业绩弹性；中下游有望凭借供应链安全，领先国际。www.swsresearch.com证券研究报告61.2 霍尔木兹海峡受阻，全球原油货运重要枢纽◼霍尔木兹海峡是沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊拉克、巴林和伊朗生产石油的主要出口路线，大部分离