纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列51之Lululemon FY2026Q1经营跟踪：全年指引下调，经营困境显现

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 51 之 Lululemon FY2026Q1 经营跟踪：全年指引下调，经营困境显现 报告要点 [Table_Summary]FY2026Q1（2026/2/2-2026/5/3）公司实现营收 24.7 亿美元，同比+4%/固定汇率下同比+2%，收入表现略超市场及公司预期（彭博一致预期 24.4 亿美元，公司前次指引 FY2026Q1 实现营收 24~24.3 亿美元）。毛利率同比-4.1pct 至 54.2%，主要受关税成本提升和产品折扣增加影响。毛利率下滑及费用率提升导致营业利润同比-37%至 2.8 亿美元，营业利润率同比-7.3pct 至11.2%，净利润同比-38%至 2.0 亿美元，净利率同比-5.4pct 至 7.9%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 陈信志 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 51 之 Lululemon FY2026Q1 经营跟踪：全年指引下调，经营困境显现 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2026Q1（2026/2/2-2026/5/3）公司实现营收 24.7 亿美元，同比+4%/固定汇率下同比+2%，收入表现略超市场及公司预期（彭博一致预期 24.4 亿美元，公司指引 FY2026Q1 实现营收24~24.3 亿美元）。毛利率同比-4.1pct 至 54.2%，主要受关税成本提升和产品折扣增加影响。毛利率下滑拖累营业利润同比-37%至 2.8 亿美元，营业利润率同比-7.3pct 至 11.2%，净利润同比-38%至 2.0 亿美元，净利率同比-5.4pct 至 7.9%。 事件评论 ⚫ 营收拆分：大中华区为核心驱动，舆情及新品不及预期有拖累。 1）分地区：美国/北美/大中华区 FY2026Q1 营收分别同比-4%/-3%/+29%至 13.1/16.2/5.3亿美元。北美有所承压，FY2026Q1 末销售走弱受负面舆论及新品不及预期影响；大中华区仍为核心支撑，受益于春节带动及各类活动增加曝光。 2）分渠道，线下/电商 FY2026Q1 营收分别同比+3%/+4%至 11.9/10.0 亿美元。线下营收增长预计主要为全球门店扩张带来增量贡献，电商延续稳健表现。 3）分品类，女装/男装/其他产品 FY2026Q1 营收分别同比+4%/+7%/-1%至 16.0/5.8/2.9亿美元。 ⚫ 库存情况：FY2026Q1 年末公司库存金额同比+2%至 16.9 亿美元，库存数量同比-4%。库存金额与数量增长差异主要受关税及汇率影响，预计整体库存水平相对可控。公司预期FY2026 库存金额同比低至中单增长，库存数量同比略降。 ⚫ 业绩指引：公司下调全年指引，预计 FY2026 全年实现营收 110~111.5 亿美元（前次营收指引为 113.5~115 亿美元），同比下滑 1%至持平，其中北美同比高单下滑，美国同比略下滑，中国大陆增长约 20%，其他地区中双增长，预计 FY2026 全年毛利率同比-0.9pct，Diluted EPS 位于 10.95~11.15 美元之间。预计 FY2026Q2 实现营收 24.5~24.75 亿美元，同比下滑 2%~3%，其中北美及美国同比低双下滑，中国大陆同比中高双增长，其他地区同比高单至低双增长，预计 FY2026Q2 毛利率同比-4.1pct，Diluted EPS 位于1.76~1.81 美元之间。 风险提示 1、海外需求偏弱风险； 2、产品组合调整不及预期风险； 3、全球化扩张不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 45 之 Puma FY2026Q1 经营跟踪： 去库支撑基本面改善，FY2027 有望重启增长》2026-06-02 •《望远镜系列 49 之 VF FY2026Q4 经营跟踪：修复趋势延续，FY2027 预期稳健增长》2026-06-02 •《4 月运动制造跟踪：地缘冲突影响淡化，订单环比显著改善——长江纺服周专题 26W21》2026-06-02 -10%3%17%30%2025/62025/102026/22026/6纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-06-10%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Lululemon 业绩拆分 单位：百万美元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 FY2026Q1 全球营收 9,619 10,588 11,103 2,371 2,525 2,566 3,641 2,472 YoY 19% 10% 5% 7% 7% 7% 1% 4% 女装产品 6,147 6,693 6,995 1,535 1,547 1,645 2,268 1,603 YoY 17% 9% 5% 7% 5% 6% 2% 4% 男装产品 2,253 2,558 2,664 545 625 596 898 582 YoY 15% 14% 4% 8% 6% 8% -2% 7% 其他类别 1219 1337 1443 291 353 325 475 287 公司自营零售店 4,411 5,008 5,050 1,153 1,255 1,207 1,435 1,193 YoY 21% 14% 1% 8% 3% 0% -5% 3% 电商 4,311 4,570 4,919 961 993 1,067 1,898 997 YoY 17% 6% 8% 6% 9% 13% 5% 4% DTC 占比 45% 43% 44% 41% 39% 42% 52% 40% 其他 897 1,010 1,134 257 277 293 308 281 毛利 5,609 6,271 6,284 1,383 1,477 1,426 1,998 1,339 毛利率 58.3% 59.2% 56.6% 58.3% 58.5% 55.6% 54.9% 54.2% 毛利率 YoY +2.9pct +0.9pct -2.6pct +0.6pct -1.1pct -2.9pct -5.5pct -4.1pct 净利润 1,550 1,815 1,579 315 371 307 587 195 YoY 81% 17% -13% -2% -6% -13% -22% -38% 净利率 16.1% 17.1% 14.2% 13.3% 14.7