计算机行业2026年中期策略报告：Token的支点与杠杆，重估高ROI场景下游应用

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 计算机行业首席分析师：吴砚靖 计算机行业分析师：邹文倩 胡天昊 Token 的支点与杠杆：重估高 ROI 场景下游应用 ——计算机行业 2026 年中期策略报告 中期策略报告·计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 Token 的支点与杠杆：重估高 ROI 场景下游应用 ——计算机行业 2026 年中期策略报告 2026 年 6 月 5 日 核心观点： ⚫ 2026H1 计算机行业先扬后抑跑输沪深 300，AI 算力领涨细分赛道，降本带来利润高增，合同负债预示收入将回暖。2026H1，计算机行业呈现“先扬后抑、震荡轮动”的走势，年初至今跑输沪深 300。细分赛道涨幅居前的依次为 AI 算力基础设施、端侧 AI、AI 制造、AI 数据服务；2026Q1 财报显示行业降本控费带来利润高增，营收同比增长 5.3%，归母净利润同比大幅增长129.72%，前瞻指标合同负债增速高于营收增速，预示行业回暖迹象。 ⚫ 当下行业核心矛盾已从算力供给约束演变为 Token 供需的结构性分化矛盾。伴随全球 AI 基础设施快速扩张，Token 总量供给已阶段性过剩，但高价值 Token（即能够驱动高 ROI 应用、具有高智力密度和稀缺性的 Token）依然严重不足。Token 经济内部分化：高端 Token 通胀、中低端 Token 通缩、任务层 Token 通胀（复杂任务链和 Agent 场景下 Token 需求爆发式增长），高 ROI 场景下游应用成为 Token 的支点与杠杆正在面临价值重估。 ⚫ 海外镜像：从美股七巨头看 Token 产业链景气度传导，投资时钟指向中下游。从产业链视角看，美股七巨头在 Token 算力投资形成了相对清晰的上下游传导机制。当前上中下游增速剪刀差逐步收敛，2024 年上半年上游增速是中游的约 20 倍、下游的约 35 倍，存在巨大的剪刀差，到 2026Q1 上游增速（65.47%）、中游（18.73%）、下游（21.64%），上游增速约为中游的 3.5倍、下游的 3 倍，剪刀差大幅收敛。在 Token 经济产业链，当前最佳的投资击球区已从上游算力链转移至中游模型平台和下游应用终端。 ⚫ 下半年看好高 ROI 场景下游应用价值重估，SaaS 优质公司有望在 Token时代涅槃重生。Token 经济将迫使 SaaS 厂商面临生死分化，分化逻辑取决于 AI 对其业务是“增量拉动”还是“存量侵蚀”。历史上的“云化”SaaS 行情对应平均 15-20 倍的 PS，而当前国内多数 SaaS 公司 PS 已回落至 5-10 倍区间。AI 化和 Token 化程度将成为下一阶段 SaaS 估值重估的核心锚点。 ⚫ 投资建议：我们对“Token 消耗密度”和“场景 ROI”做交叉分析，将 SaaS类公司分为四个象限，重点推荐在代码开发、企业知识库/办公、金融与工业等场景等场景的并可实现高度 AI 化和 Agent 化的 SaaS 类公司投资机会。 ⚫ 风险提示：地缘政治与出口管制风险、行业供给过剩风险、技术迭代不及预期风险、AI 应用商业化落地不及预期风险、行业竞争加剧与内卷风险等。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2025 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 688111.SH 金山办公 3.96 5.50 5.76 60.18 43.34 41.38 推荐 300033.SZ 同花顺 5.96 8.51 11.11 38.21 26.76 20.50 推荐 0268.HK 金蝶国际 0.03 0.12 0.21 277.73 59.31 34.16 推荐 300454.SZ 深信服 0.91 1.28 1.71 117.49 83.46 62.48 推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 计算机行业 推荐 维持评级 分析师 吴砚靖 ：010-66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 胡天昊 ：hutianhao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070004 相对沪深 300 表现图 2026-6-4 资料来源：中国银河证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-022023-11-022024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-02人工智能指数上证指数沪深300中期策略报告·计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 2026 年上半年计算机行业行情回顾 ............................................................................................................ 4 （一）2026 年行业呈震荡轮动走势，估值由高位回落 ............................................................................................. 4 （二）一季度业绩财务指标复盘 .......................................................................................................................... 4 （三）估值及基金持仓比例 ...................................................................................................