社会服务行业6月投资前瞻：外卖退坡效应渐显，关注茶饮左侧布局机会

行业月报 · 社会服务行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 外卖退坡效应渐显，关注茶饮左侧布局机会 —— 6 月投资前瞻 2026 年 06 月 05 日 核心观点 ⚫ 事件：5 月社服行业涨跌幅为-2.5%，其中，专业服务（-0.93%）、旅游及景区（-2.07%）、酒店餐饮（-2.62%）、教育（-4.33%）。 ⚫ 行业重要动态及新闻：1）离境退税 2.0 版新政正式落地，七部门联合发文扩容退税网点；2）2026 年 5 月下旬，全国多地市场监督管理部门联合外卖平台开展外卖新规前置整改行动，清退“幽灵外卖”超 12 万家。 ⚫ 6 月投资前瞻： 如何看待外卖退补与股价之间的关系？参考美团、阿里财报及业绩会，4-5 月外卖平台补贴进一步放缓已是确定性趋势，我们预计 5 月开始，行业同店流水至少将普遍转负至 9 月。但我们认为目前茶饮公司股价已提前对外卖退补作出反映，YTD 至今除沪上阿姨因筹码结构变化出现上涨，古茗/蜜雪/茶百道等均录得不同程度下跌，古茗、蜜雪 FY26 PE 均已调整至 15X PE，因此我们认为当前不应继续担忧退补对同店造成影响，而应重点关注后续潜在的基本面拐点/催化： 1） 堂食恢复进度：外卖大战对茶饮行业的冲击在于，当消费决策迁移至线上后，由于外卖订单显著更低的实收率，茶饮门店 UE 模型会在补贴带来的订单退坡出现恶化，此时品牌能否通过策略拉回堂食占比，将决定加盟商中期盈利能力走向，进而决定门规模是否扩张。 2） 新品类爆品及咖啡补贴创造增量/挤压咖啡第二梯队品牌份额。参考美团洞察数据，我们预计茶饮行业 GMV 规模在 2400-2500 亿之间，而现制咖啡/酸奶/冰淇淋 GMV 在 1900 亿/100 亿/100 亿左右。今年下半年我们预计茶饮品牌将对咖啡品类发起新一轮补贴活动，在非对称竞争优势下，我们认为茶饮连锁品牌的补贴能够创造一定的咖啡杯数增量，并虹吸一部分传统咖啡品牌份额。此外，酸奶、冰淇淋也是今年各品牌竞逐重点，品类扩张将对同店增长带来一定支撑。 投资建议：基于股价先行反映退补预期，我们认为当前龙头公司股价已在左侧筑底过程中，蜜雪、古茗 FY26PE 均回调至 15X 附近，建议关注龙头公司基本面拐点/催化。1）古茗：6 月底酸奶产品上新、8 月热食烘焙产品推出，均有望产生增量，咖啡产品领先同行布局，公司在下半年咖啡竞争中拥有先发优势；2）蜜雪：外卖占比较少，且由补贴带来的高基数及持续时间相对更短，股价自 4Q25 以来已充分反映第二曲线清晰度下降的基本面变化。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；政策端的风险。 社会服务行业 推荐 维持评级 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽 ：qiushuang_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2026 年 06 月 05 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河社服】5 月投资月报：五一假期数据平稳，关注淡季需求走势 2.【银河社服】连锁酒店行业深度：周期有望开启上行 3.【银河社服】4 月投资月报：Q2 旺季与线下服务消费生态优化有望共振 -10%0%10%20%30%40%2025/6/52025/7/52025/8/52025/9/52025/1…2025/1…2025/1…2026/1/52026/2/52026/3/52026/4/52026/5/52026/6/5SW社会服务沪深300 行业月报 · 社会服务行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 6 月投资前瞻 .................................................................................................................................. 3 二、 行业数据 ........................................................................................................................................ 4 （一） 社零：社零增速继续放缓，商品零售首次出现同比下滑 ......................................................................... 4 （二） 免税：五一海南发布高温预警，影响短期客流 ...................................................................................... 8 （三） 酒店：ADR 增幅逐周减弱，RevPAR 维持微涨趋势 .............................................................................. 8 （四） 5 月澳门 GGR 增速环比改善，高端需求依然稳固 ............................................................................... 11 （五） 餐饮门店更新： ............................................................................................................................ 12 （六） 演出市场与旅游出行数据更新： ...................................................................................................... 13 三、 行业要闻 ....................................................................................................................................... 17 （一）免税/旅游零售 ............................................................................................................................... 17 （二）酒店 ...................................................................