公司首次覆盖报告：“若”聚微光、“羽”化成蝶：缔造高端品牌新生态

商贸零售/互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 若羽臣（003010.SZ） 2026 年 06 月 08 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/6/5 当前股价(元) 24.11 一年最高最低(元) 66.61/23.90 总市值(亿元) 75.00 流通市值(亿元) 54.52 总股本(亿股) 3.11 流通股本(亿股) 2.26 近 3 个月换手率(%) 223.69 股价走势图 数据来源：聚源 “若”聚微光、“羽”化成蝶：缔造高端品牌新生态 ——公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002  代运营向品牌化成功转型、自有品牌放量，首次覆盖给予“买入”评级 若羽臣是由代运营向品牌化成功转型的稀缺标的，依托全链路数字化能力，精准切入高端家清、大健康与护肤赛道孵化自有品牌，未来在稳固代运营基本盘基础上，推动自有品牌矩阵化延展，有望驱动持续成长。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.85/5.75/7.68 亿元，对应 EPS 为 1.24/1.85/2.47 元，当前股价对应PE 为 19.5/13.0/9.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  关于若羽臣值得关注的四个问题，以及我们的差异化思考 （1）自有品牌何以维持长期生命力？供应链端，若羽臣通过上游资本锁定核心原料，确立技术排他性；产品端，实施“大单品带多品类”策略降低单一 SKU依赖风险，绽家从内衣液向全品类家清延伸，斐萃围绕抗衰构建全维度健康产品矩阵；运营端，利用高客单价筛选高净值人群，提升复购率从而摊薄获客成本。（2）流量成本高企下如何获客？GEO 时代公司占据先发优势，实现将“内容资产”转化为“免费流量”。若羽臣作为老牌代运营商，积累沉淀海量专业内容，正被各大 AI 模型收录并作为优选语料，在去中心化流量分配机制下，公司能以较低边际成本获取精准流量，实现销售费用率的结构性优化，构筑坚实的护城河。（3）保健品红海中，斐萃如何突围？若羽臣精准锁定高端护肤人群，大幅降低教育成本和消费决策门槛，用“成分党”逻辑承接赛道高知流量。斐萃填补高端口服抗衰市场空白，以“超级成分+极简配方+足量添加”为原则，持续丰富产品矩阵，凭借“科学抗衰”品牌心智，抢占具备高毛利、高粘性的高端细分市场。（4）如何跳出内卷的价格战？若羽臣锚定“高试错成本”场景确立高定价权，绽家专注高价值面料护理、斐萃切入口服抗衰领域，公司通过独家原料背书，利用高定价强化“安全、有效”信号传递。公司构建“高价-优质”正循环，自有品牌 70%以上毛利为公司提供资源冗余，使得公司在品牌建设和售后服务上持续投入，巩固品牌高端形象以抵御低价替代风险。  风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,766 3,432 5,919 7,727 9,465 YOY(%) 29.3 94.3 72.5 30.5 22.5 归母净利润(百万元) 106 194 385 575 768 YOY(%) 94.6 84.0 98.0 49.5 33.5 毛利率(%) 44.6 59.8 66.9 68.8 70.3 净利率(%) 6.0 5.7 6.5 7.4 8.1 ROE(%) 9.6 27.0 38.1 39.1 36.2 EPS(摊薄/元) 0.34 0.62 1.24 1.85 2.47 P/E(倍) 71.0 38.6 19.5 13.0 9.8 P/B(倍) 6.8 10.4 7.4 5.1 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2025-062025-102026-02若羽臣沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 若羽臣：电商代运营起家，自有品牌+品牌管理双轮驱动 .................................................................................................. 5 1.1、 公司概览：代运营起家，品牌管理赋能成长、自有品牌持续放量 .......................................................................... 5 1.2、 股权结构：公司股权稳定，核心团队从业经验丰富 .................................................................................................. 6 1.3、 财务表现：公司营收利润持续高增，盈利能力出众 .................................................................................................. 7 2、 保健品业务：成分时代精准布局高端口服美容 ..................................................................................................................... 9 2.1、 高端口服抗衰市场有望迎来结构性增量及技术红利 .................................................................................................. 9 2.2、 斐萃构建生物科技护城河，AKK 与全渠道布局有望打开第二增长极 .................................................................. 13 2.3、 构建多品牌协同矩阵，打造全生命周期健康消费生态 ............................................................................................ 19 3、 家清业务：定位高端洗护场景，差异化切入高景气赛道 ................................................................................................... 21 3.1、 衣物护理行业高端化扩容，香氛化、专衣专洗成为趋势 ...........................................................................