公司首次覆盖报告：抗敏感龙头，产品升级、渠道拓展驱动业绩稳增长

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 登康口腔（001328.SZ） 2026 年 06 月 10 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/6/9 当前股价(元) 29.05 一年最高最低(元) 54.68/27.52 总市值(亿元) 50.02 流通市值(亿元) 46.98 总股本(亿股) 1.72 流通股本(亿股) 1.62 近 3 个月换手率(%) 54.06 股价走势图 数据来源：聚源、开源证券研究所 抗敏感龙头，产品升级、渠道拓展驱动业绩稳增长 ——公司首次覆盖报告 郭彬（分析师） 吕明（分析师） guobin@kysec.cn 证书编号：S0790525090002 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002  抗敏感龙头，产品、渠道双轮驱动业绩稳增长，首次覆盖给予“买入”评级 登康口腔是国内口腔护理抗敏感赛道龙头，主营口腔护理用品的研发、生产与销售。当前国内口腔护理市场增长稳健、格局稳定，本土品牌份额持续提升，公司作为抗敏感领域领军企业，旗下冷酸灵牙膏细分市场市占率超 60%，龙头地位稳固。未来公司将在巩固抗敏感基本盘的基础上，持续推进中高端产品布局与新品类开拓，并打破品类边界、延伸产品矩阵，向美白等细分功能延伸，布局全品类个护赛道，由细分龙头向综合个护龙头升级；渠道端则通过空白区域与高线城市渗透、线上渠道持续高增打开增长空间。长期来看公司有望从个护品牌龙头向产业链上下游延伸，打造个护日化全产业链龙头企业。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.17/2.60/3.09 亿元，对应 EPS 为 1.26/1.51/1.79 元，当前股价对应 PE 为 23.0/19.3/16.2 倍，首次覆盖，给予 “买入” 评级。  产品增长点：基本盘牙膏增强中高端布局，加强新品类开拓 公司以成人基础口腔护理为核心基本盘，2025 年成人牙膏收入 13.80 亿元，占总营收 80.45%，核心基本盘稳固。公司依托行业领先的研发体系，建立国内首家抗牙齿敏感研究中心，2021-2025 年研发费用率稳定在 3.0% 左右，2026Q1 为 2.65%，稳居可比公司前列，累计取得 270 余项国内授权专利，形成成熟的 “线上投流验证 + 线下全渠道放量” 大单品打造路径。核心双重抗敏感系列筑牢品牌与渠道基本盘，2024 年推出的 7 天修护抗敏感牙膏成为中高端标杆爆款，2025 年新推角蛋白修护牙膏进一步突破高端价格带，2026 年已成长为核心爆品，成功切入外资头部品牌核心定价区间。当前公司整体产品均价仍显著低于行业头部品牌，未来随着高端大单品收入占比持续提升，产品结构优化将拉动公司整体均价与盈利能力上行。  渠道增长点：高线城市和部分区域仍有渗透空间，电商有望维持高增长 未来公司渠道增长将由线下空白开拓与线上高增双轮驱动。线下渠道方面，一二线高线城市高端网点渗透率仍有较大空白，可依托 7 天修护、角蛋白修护等高端大单品突破终端、渗透品牌高端心智；同时华北、华南及东北等弱势区域渠道覆盖不足，可复制西部、东部成熟运营模式深化全层级覆盖，释放区域增长潜力。线上渠道方面，电商已成为公司营收核心增长引擎，2021-2025 年电商收入 CAGR 达 40.7%，2025 年全年实现收入 5.88 亿元，同比增长 22.3%，占比提升至 34.3%。同时渠道质量持续优化，2025 年电商毛利率提升至 60.3%，电商费用占比回落至 39.7%，费效比显著改善，主要得益于高端产品线上占比持续提升，带动渠道毛利率同比提升 6.4 个百分点。面对 2025 年行业投流内卷的短期扰动，公司投流节奏稳健且与新品推广高度契合，有效规避无效投放，增长韧性凸显，后续随高端新品落地，电商有望延续稳健增长，收入占比进一步提升。  风险提示：市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,560 1,716 1,994 2,292 2,607 YOY(%) 13.4 10.0 16.2 15.0 13.7 归母净利润(百万元) 161 181 217 260 309 YOY(%) 14.1 12.3 20.0 19.5 19.0 毛利率(%) 49.4 52.2 52.2 52.9 53.7 净利率(%) 10.3 10.6 10.9 11.3 11.9 ROE(%) 11.1 12.0 13.8 15.2 16.3 EPS(摊薄/元) 0.94 1.05 1.26 1.51 1.79 P/E(倍) 31.0 27.6 23.0 19.3 16.2 P/B(倍) 3.4 3.3 3.2 2.9 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2025-062025-102026-02登康口腔沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 抗敏感龙头、国内知名专业口腔护理企业............................................................................................................................. 4 1.1、 发展历程：深耕口腔抗敏感多年，成长为国内专业口腔护理企业 .......................................................................... 4 1.2、 营收净利整体稳健增长，电商驱动盈利提升，运营效率持续改善 .......................................................................... 5 1.3、 股权结构集中，重庆国资委为实控人，股权激励绑定核心人员利益 .................................................................... 12 2、 行业：国内口腔护理市场稳健增长，品牌集中度高 ........................................................................................................... 12 2.1、 行业规模：全球口腔护理市场稳健扩容 .................................................................................................................... 12 2.2、 行业空间：口腔患者基数大但人均消费低，成长空间较大 ...............................