联动同行，智测强芯

证券研究报告：电子 |公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-062025-082025-102026-012026-032026-06-2%48%98%148%198%248%298%348%398%448%498%联动科技电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）183.04总股本/流通股本（亿股）1.02 / 0.55总市值/流通市值（亿元）187 / 10052 周内最高/最低价274.66 / 49.96资产负债率(%)8.7%第一大股东张赤梅郑俊岭研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com联动科技(301369)联动同行，智测强芯l投资要点盈利能力持续提升。2025 年公司实现营业总收入 3.54 亿元，同比增长 13.84%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.34 亿元，同比大幅增长 65.25%，盈利能力显著提升。2026Q1 公司实现营业总收入0.94 亿元，同比增长 44.56%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.03亿元，同比扭亏为盈，盈利质量进一步优化。公司聚焦测试系统核心赛道，洞察客户潜在需求，精准把握下游 AI 领域的战略机遇，在 SoC测试的高端领域实现从 0 到 1 的突破，为公司未来发展注入全新动能。研发成效显著，高端 SoC 测试机实现突破。报告期内公司研发投入成效显著，在功率、数模混合 IC 测试、射频测试及探针台多核心领域取得多项突破性进展：QT-8400 系列在保持性能、效率、可靠性与适配性均衡的基础上提升测试速度，持续向更高并测效率、更高精度、更高电压电流方向演进；QT-8100 系列通过全新结构设计优化稳定性与多 site 一致性，搭载高密度板卡与并行架构进一步提升并测能力；KGD 测试系统持续迭代升级，实现更低杂散、更大电流、更快保护速度的技术突破；QT-8600RF 射频测试系统完成 RF12G 测试模组开发，通过搭载第三方平台补充调制解调功能补齐 PA 类芯片测试短板，市场覆盖范围进一步拓宽；自研探针台成功商业化落地，与公司测试系统形成 CP 测试整体解决方案，为公司切入 CP 测试赛道奠定坚实基础。在巩固传统产品线技术领先优势的同时，公司重点布局高复杂度 SoC 测试领域并实现高端产品突破，QT-9800SoC 测试系统已顺利完成实验室关键验证阶段，正式具备产线量产测试条件，其数字通道数量、测试速率、向量深度等核心指标均达到行业先进水平，至此公司成功构建"功率/模拟测试+SoC 测试"的产品矩阵，为 SoC 芯片大规模量产提供可靠、高效、经济的测试解决方案，精准把握国产替代市场机遇，在国产高端半导体测试设备领域实现重要突破，有力提升了产业链关键环节的自主可控能力。客户拓展成效显著，布局高景气赛道。公司深耕大功率器件、模块及第三代半导体测试赛道，目前已与安森美、力特半导体、威世集团等国际头部企业，以及芯联集成、中国中车、三安光电、通富微电、华天科技、华润微、扬杰科技等本土领军企业建立长期深度合作关系，并成功突破多家芯片设计厂商供应链体系，客户结构持续优化；其中自主研发的 QT-8400 系列测试平台在碳化硅/氮化镓等第三代半导体晶圆及模块全性能测试领域形成技术壁垒，量产出货加速，客户数量稳步增长，最新研发的 QT-9800EXA 已与天数智芯签订战略合作协议，后续将持续推进其他客户导入工作。未来公司将重点围绕 AI 算力芯片测试与第三代半导体测试高景气赛道进行技术布局与市场拓展，一发布时间：2026-06-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2方面加大 QT-9800EXA 的市场推广力度，积极推动其在 AI 芯片设计企业的验证与量产应用，抢占高端 AI 测试设备市场先机；另一方面持续深化在 SiC/GaN 功率器件测试领域的技术优势，重点拓展电动汽车、新能源等工业应用场景。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 8.5/16/26 亿元，实现归母净利润分别为 2.0/5.0/9.0 亿元，维持“买入”评级。l风险提示行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；市场开拓不及预期风险；原材料价格上涨风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）35485015862581增长率(%)13.84139.8886.5962.74EBITDA（百万元）10.82229.70588.271090.31归属母公司净利润（百万元）33.55203.58497.01899.97增长率(%)65.25506.74144.1481.08EPS(元/股)0.331.994.868.80市销率（P/S）558.1291.9937.6820.81市净率（P/B）12.3912.2311.8511.22EV/EBITDA848.9082.2432.9918.20资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入35485015862581营业收入13.8%139.9%86.6%62.7%营业成本1573686631039营业利润628.6%1,198.3%165.5%85.4%税金及附加381321归属于母公司净利润65.3%506.7%144.1%81.1%销售费用5277108129获利能力管理费用3972103129毛利率55.7%56.7%58.2%59.7%研发费用114170214310净利率9.5%24.0%31.3%34.9%财务费用-8-4427ROE2.2%13.3%31.5%53.9%资产减值损失-4000ROIC-0.4%10.7%20.8%30.7%营业利润162085521023偿债能力营业外收入0000资产负债率8.7%27.9%45.0%55.2%营业外支出0000流动比率9.813.732.832.45利润总额162085521023营运能力所得税-14655123应收账款周转率2.212.802.792.89净利润30202497900存货周转率0.801.091.071.15归母净利润34204497900总资产周转率0.220.450.630.78每股收益（元）0.331.994.868.80每股指标（元）资产负债表每股收益0.331.994.868.80货币资金280155140228每股净资产14.7814.9615.4416.31交易性金融资产368390418453估值比率应收票据及应收账款2094537871168PE558.1291.9937.6820.81预付款