硫酸行业：霍尔木兹海峡持续封锁 硫磺产业链高景气

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2026 年 6 月 9 日第 1 页 共 7 页霍尔木兹海峡持续封锁 硫磺产业链高景气[Table_Summary]核心观点：从 2 月 28 日至今，美以伊朗战争导致的霍尔木兹海峡持续封锁已超过 100天。从四月中至今的美国伊朗谈判也来回多次，没有实质进展。5 月底美国和伊朗还升级发生小规模冲突，6 月 7 日伊朗更是对以色列本土发射弹道导弹以支持真主党，但美国表态不升级武装冲突。可见美国已完全无意再与伊朗进行大的军事冲突，但是也无法立即签署未达成战略目标的和平协议，仍寄希望于通过封锁让伊朗屈服，6 月至今的海峡日均通行载重吨甚至比战争中的日均通行量还低 30%以上，因此峡封锁的持续时间可能会大幅延长。根据中国硫酸工业协会《2026 硫酸行业分析及展望》的数据，中东是全球主要的硫磺供应地区，该地区硫磺产量约占全球总产量的 25%，出口量约占全球贸易量的 45%。2025 年我国硫磺 2140 万吨的表观消费量中，进口占比 45%，其中中东货源占比 56%。同时国内生产的硫磺中，超过 98%是工业回收硫磺，其中石油炼制副产约占 71%，天然气脱硫副产约占 27%。而中国的石油和天然气总计的进口依存度也超过 50%,其中进口量中超过 40%也来自于中东地区。由此，在霍尔木兹海峡持续封锁情况下，国内硫磺价格已较年初上涨 148%。全球约 98%的硫磺主要用于制硫酸。硫酸是化工行业用量最大的酸，下游需求广泛，疫情结束以来我国硫酸产量持续 3%以上的增长，2025 年产量增长5.3%。按照中国硫酸工业协会数据，2024 年我国硫酸生产的硫原料供应中，硫磺占比 42.5%，冶炼烟气回收占 39.3%，硫铁矿占 17%。由于冶炼烟气主要是铜矿，而全球铜精矿的年产量增长经常低于 3%，2025 年仅增长 0.7%，因此自 2023 年俄乌战争影响俄罗斯的油气出口后硫磺供应日趋紧张，硫酸的价格已经连续三年持续上涨，年度均价从 2 百多元/吨涨到超过 600 元/吨。根据中国硫酸工业协会数据，2024 年国内硫酸的下游需求中，包括磷酸一铵、磷酸二铵硫酸铵在内的化肥需求占比 59%，硫酸法钛白粉消耗约占 17%，制造己内酰胺、黏胶短纤和氢氟酸等化工品占约 16.3%，磷酸铁锂和电解锰等占比 5.3%。2025 年中国磷肥总产量折纯约 1869.2 万吨，同比增长约 4.9%，硫酸法钛白粉产量下降 3%。新能源方面，磷酸铁锂产量同比增长 56%，印尼的镍冶炼转向湿法硫酸需求超过 1500 万吨。总体看，硫酸需求增长将持续超3%增长，因此看好硫磺产业链的高景气度持续。风险提示：海峡局势和俄乌战争迅速和平、管制政策施行力度、海外产能变化等。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 7 页一、美以伊朗战争未达美以目标 霍尔木兹海峡封锁仍将持续从 2 月 28 日至今，美以伊朗战争导致的霍尔木兹海峡持续封锁已超过 100 天。从 4 月 8 日临时停战至今的美国伊朗谈判也来回多次，没有实质进展。5 月底美国和伊朗还升级发生小规模冲突，6 月 7 日伊朗更是对以色列本土发射弹道导弹以支持真主党，但美国表态不升级武装冲突。可见美国已完全无意再与伊朗进行大的军事冲突，但是也无法立即签署未达成战略目标的和平协议，仍寄希望于通过封锁让伊朗屈服，因此霍尔木兹海峡的封锁仍将持续。表 1、美以伊战争主要时间线和战争进展资料来源：网络新闻、第一创业证券研究所整理根据广州航运交易所官方微信公众号“广州港航”每日推送的《霍尔木兹海峡通航快报》数据，2025 年霍尔木兹海峡月均通行船舶约 3700 艘，载重吨超过3.1 亿吨。开战后 2026 年 3 月的通行量只有 188 艘，载重吨约 1064 万吨。今年 6 月截至 6 月 8 日，霍尔木兹海峡 6 月份累计通行船舶 55 艘，累计载重吨183.24 万吨，相当于日均只有约 20 万吨通行量，远低于 3~5 月战争期间的日均 30~60 万吨通行量，更远低于战前日均 1033 万吨的通行量。可以说，新闻上美以伊战争总体处于休战状态，但是从航运量上看，形势却是日趋严峻。截至 6 月 8 日 24 时，波斯湾停泊船只 2379 艘，其中集装箱船 63 艘、原油船 80艘、成品油船 153 艘、LNG 船 13 艘、LPG 船 21 艘，阿曼湾停泊船只 778 艘，其中集装箱船 46 艘、原油 82 艘、成品油 196 艘、LNG 船 4 艘、LPG 船 48 艘。行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 7 页图 1、美以伊战争前后霍尔木兹海峡商船通行情况统计资料来源：微信公众号“广州港航”、第一创业证券研究所整理二、2025 年多个资源国通过出口管制改善资源出口价格根据中国硫酸工业协会《2026 硫酸行业分析及展望》的数据，中东是全球主要的硫磺供应地区，该地区硫磺产量约占全球总产量的 25%，出口量约占全球贸易量的 45%。中东地区核心硫磺出口港——阿联酋的 Ruwais、沙特的 Jubail和 Ras al-Khair、卡塔尔的 Ras Laffan、科威特的 Al Zour 和 Shuaiba，以及伊朗的 Bandar Imam Khomeini，其出口的硫磺都必须先经波斯湾，再由霍尔木兹海峡进入印度洋。海峡关闭意味着上述港口的硫磺全部无法装运出口。图 2、2024 年全球主要硫磺出口国资料来源：WITS、石化智慧网、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 7 页2025 年我国硫磺 2140 万吨的表观消费量中，进口占比 45%，其中中东货源占比 56%。同时国内生产的硫磺中，超过 90%以上是工业回收硫磺，其中高硫原油炼制副产约占 71%，天然气脱硫副产约占 27%。全球高硫原油目前中东地区储量占全球的 66.9%，中亚-俄罗斯地区储量占全球的 29.8%。中国的石油和天然气总计的进口依存度也超过 50%,其中进口量中超过 40%也来自于中东地区。图 3、全球硫磺的主要原料来源与中国硫磺生产和进口量资料来源：中国硫酸工业协会、iFind、第一创业证券研究所整理2023 年至 2025 年由于俄乌战争欧美对俄罗斯石油的制裁和乌克兰对俄罗斯石油设施的袭击，硫磺的供应出现紧缩，国内硫磺的价格也因此从 2023 年开始就持续上涨，价格从 2023 年最低的约 370 元/吨涨到了 2025 年底的约 3700元/吨。在今年 2 月底霍尔木兹海峡持续封锁情况下，国内硫磺价格因硫磺供应的进一步紧缩，价格开始大幅上涨，目前价格已达 9200 元/吨，较 2025 年底价格上涨 148%。图 4、受俄乌、美以伊战争冲击 国内硫磺价格持续大幅上涨资料来源：iFind、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 5 页 共 7 页三、硫磺供应受限但下游需求稳定增长 供需持续失衡概