深耕精密光学，半导体领域空间广阔

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司主营业务为精密光学器件、精密光学镜头和先进光学系统，产品广泛应用于半导体前道量检测、光刻机照明系统、生命科学及AR/VR 检测等高端制造的核心环节。公司 2025 年实现营业收入6.91 亿元，归母净利润 0.46 亿元，外销占比 56.58%。 半导体前道量检测设备景气度延续，光刻设备核心精密光学零部件国产替代空间广阔。根据 SEMI 数据，2025 年全球半导体设备销售额达 1350.6 亿美元（YOY+15.34%）。前道先进制程迭代与先进封装演进大幅抬高过程控制价值，海外量检测龙头 KLA 预计到2030 年营收将达到 260 亿美元，Camtek 则将营收目标上调至 7.5亿美元。光刻环节构筑了先进制程壁垒，光学系统作为整机核心模块直接决定了底层加工精度。公司于 2025 年 11 月，发行可转债5.63 亿元，转股价格为 364.43 元/股，公司通过可转债加码超精密光学产能，重点聚焦 248nm 与 193nm 深紫外（DUV）波段的光学器件及物镜镜头，以严苛的光学一致性满足深紫外光刻机高精度投影与照明系统的技术规格，加速推进光刻机配套元器件的国产替代进程。 新兴终端设备迭代与算力集群拓展扩张共振，前瞻布局打开新增长极。AR/VR 质控需求跨越研发拐点，随着下游大客户由前期研发向小批量生产阶段的实质性跃迁，公司 AR/VR 检测领域深度合作Microsoft、Facebook 等国际大厂，2025 年实现营收同比增长152.31%。AI 算力扩张持续推高数据中心光互连架构的技术规格。公司依托前期在透镜、波片等核心器件上沉淀的成熟工艺，于 2026年 4 月出资设立全资子公司切入光电子器件制造业务。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司 2026-2028 年营收分别为 10.12 亿元、15.11 亿元、22.78 亿元，归母净利润分别为 0.88 亿元、1.37 亿元、2.22 亿元，EPS 分别为 1.67 元、2.59 元、4.20 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 核心客户扩产及资本开支不及预期的风险；核心技术迭代与新业务客户验证不及预期的风险；期间费用短期承压上行与规模效应兑现不及预期的风险；海外市场运营及外汇汇率波动风险；限售股解禁的风险；大股东及实际控制人减持的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 503 691 1,012 1,511 2,278 营业收入增长率 9.78% 37.42% 46.51% 49.21% 50.79% 归母净利润(百万元) 36 46 88 137 222 归母净利润增长率 -23.98% 30.43% 90.71% 54.73% 62.30% 摊薄每股收益(元) 0.673 0.877 1.673 2.589 4.202 每股经营性现金流净额 0.19 1.39 2.46 2.73 3.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.03% 3.65% 6.77% 9.62% 13.78% P/E 299.37 454.77 276.20 178.51 109.98 P/B 9.08 16.62 18.70 17.17 15.15 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,000246.00303.00360.00417.00474.00531.00588.00645.00250609250909251209260309人民币(元)成交金额(百万元)成交金额茂莱光学沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、深耕精密光学二十余载，铸就光学核心供应商 ................................................... 4 1.1 二十年专注精密光学全链路，“设计一镀膜一加工一装调"一体化构建转换壁垒 .................... 4 1.2 营收规模加速扩张，定制化开发盈利能力波动 ............................................... 6 二、全球半导体设备市场维持高景气，量测及光刻设备需求量高 ....................................... 9 2.1 全球半导体设备市场持续扩容，下游晶圆厂资本开支高 ....................................... 9 2.2 先进制程快速迭代，下游量检测设备景气度高 .............................................. 10 2.3 光刻机国产化加速推进，照明系统精密光学是关键技术底座 .................................. 13 三、AR/VR 检测快速增长,布局光互连打开新增长极 ................................................. 15 3.1 AR/VR 检测:核心供应商深度卡位,量产周期开启驱动收入持续高增 ............................ 15 3.2 光互连:全资子公司落地,精密光学能力延伸至 AI 数据中心光互连............................. 16 四、盈利预测 .................................................................................. 17 4.1 盈利预测 .............................................................................. 17 五、风险提示 .................................................................................. 19 图表目录 图表 1： 公司深耕光学领域二十余载，积极布局全球市场 ............................................ 4 图表 2： 公司产品矩阵多维，覆盖了器件、镜头、光学系统 .......................................... 5 图表 3： 公司下游应用广，深度绑定优质客户 ...................................................... 5 图表 4： 公司半导体业务营收快速增长（2025） .................................................... 5 图表 5： 公司光学系统业务快速增长（单位:百万元） ............................................... 6 图表 6： 公司股权