国防军工行业点评报告：从SpaceX看中国商业航天市场空间及盈利模式

国防军工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 国防军工 2026 年 06 月 09 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《军贸与商业航天共振，静待新质战斗 力 订 单 催 化 — 行 业 投 资 策 略 》-2026.5.19 《军贸与商业航天共振，静待新质战斗 力 订 单 催 化 — 行 业 投 资 策 略 》-2026.5.13 《美伊谈判未达成共识，商业航天催化密集—行业点评报告》-2026.4.13 从 SpaceX 看中国商业航天市场空间及盈利模式 ——行业点评报告 王加煨（分析师） 马智焱（分析师） wangjiawei2@kysec.cn 证书编号：S0790525070009 mazhiyan@kysec.cn 证书编号：S0790526050002  商业航天盈利路径确立，国内商业航天分阶段释放发展潜力 对标 SpaceX 经营路径，全球商业航天已形成发射业务为基石、卫星应用主导盈利的清晰商业模式。航天发射业务具备独立盈亏平衡能力，卫星互联网等高附加值下游服务为行业核心盈利来源，叠加 AI 算力布局打开长期成长空间。落到国内市场，我国商业航天将呈现阶梯式发展：短期依托政策赋能与政企订单支撑，形成 400 亿元级别稳定市场基本盘；长期随着可回收火箭技术迭代、发射成本持续下行，国内企业有望依托性价比优势出海拓展海外市场，触达全球千亿美元级太空服务空间。  SpaceX 验证商业航天盈利模式：发射服务是基础，卫星互联网是盈利核心 凭借三大核心业务布局，SpaceX 搭建了清晰的商业航天盈利体系，为国内行业发展提供核心参照。宇航板块为业务基石，依托标准化商业发射与定制化政企航天服务站稳市场，2024 年发射业务实现经营盈利，验证了纯发射业务的盈利可行性。以星链为核心的通信链接板块是核心盈利引擎，2025 年营收 113.9 亿美元（+49.8%）、营业利润 44.2 亿美元（+120.4%），是主要营收与利润来源。AI 板块立足地面算力，远期布局太空算力拓展成长空间。整体而言，SpaceX 验证了行业商业范式：低成本高频发射筑牢产业根基，卫星互联网等高附加值下游应用，是商业航天规模化盈利的核心赛道。  对标 SpaceX：国内商业航天空间短期可达 400 亿元，长期有望达千亿美元 对标 SpaceX 业务拆分，我们认为中国商业航天呈现两阶段成长特征，增量空间明确。短期依托政策与政企订单托底，参照 SpaceX 政企订单体量及中美 GDP结构，国内火箭发射、卫星通信政企市场规模可达 400 亿元级别，为行业提供稳定业绩基本盘。长期随着可回收火箭技术成熟、发射成本下行，国内企业可凭借成本优势出海开拓亚非拉市场。依托全球千亿级太空服务、万亿级卫星通信市场红利，仅中俄区域可触达市场便接近 1000 亿美元，叠加新兴市场需求，行业长期成长空间充足。  受益标的 （1）海外链：火箭，西部材料、再升科技、派克新材；卫星及地面终端，信维通信、通宇通讯。 （2）国产链：火箭，广联航空、高华科技、华秦科技；TR 及测控，国博电子、信科移动、智明达、复旦微电、上海瀚讯；激光通信及星敏器，航天电子、天银机电、睿创微纳、锐科激光；测试，苏试试验，西测测试；散热材料，有研复材。  风险提示：支持政策后续推进力度不及预期；可复用火箭等关键技术进度不及预期；行业竞争加剧。 -12%0%12%24%36%48%60%2025-062025-102026-02国防军工沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 内容目录 1、 SpaceX 业务版图与盈利模式启示 ........................................................................................................................................... 3 2、 中国市场空间测算：两大发展阶段 ........................................................................................................................................ 5 3、 投资建议与受益标的 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： SpaceX 业务分为宇航、通信链接及 AI 三大板块 ............................................................................................................ 3 图 2： 卫星通信链接业务是 SpaceX 的营收主要来源 ................................................................................................................. 4 图 3： 2025 年 SpaceX 宇航业务板块发射及开发服务收入 15 亿美元 ...................................................................................... 4 图 4： 2025 年 SpaceX 通信链接业务板块企业及政府通信链接收入 42 亿美元....................................................................... 4 图 5： 2024 年 SpaceX 宇航业务经营利润率达到 1% .................................................................................................................. 4 图 6： 2025 年 Starship 研发费用提升拖累宇航业务经营利润率 ........