换个角度看纺服时尚行业系列之二：运动品牌的科技“浓度”如何评估？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纺织服装行业 ⚫ 换个角度看传统行业：以科技维度重新审视运动服饰板块。当前资本市场对科技产业引领国家经济发展的信心不断增强，新旧产业市场走势的极致分化也蕴含着这一叙事逻辑的深化。但我们认为科技产业与传统产业并非二元对立的关系，传统产业在国家经济中仍将发挥重要作用，特别是以科技赋能的传统产业未来仍有巨大的生命力和发展机会。运动服饰行业作为传统产业的代表之一，因其行业和产品的天然属性，对科技创新的要求更为迫切，以行业龙头为首的运动企业一直走在科技创新的前列并获得了良好的正反馈。站在当下，我们认为对传统产业的研究也应适度跳出原有的框架。我们选择了运动服饰这一赛道，尝试从科技含量角度进行不一样的分析和评估。 ⚫ 如何评估运动服饰企业的科技“浓度”？科技实力已经成为了运动企业最为重要的核心竞争力之一，为了更好地筛选出有潜力的标的企业，我们结合运动服饰行业特性，设计了一套从六个维度衡量运动企业科技含量的评估体系。该评估体系尝试从科技属性出发，以“研发投入强度、专利与技术壁垒、数字化与 AI 能力、产品科技化和溢价、智能制造能力和 ESG 治理水平”六个维度去定性评估一个企业的整体科技水平——科技“浓度”。同时定性分析结果还将与企业近年实际的财务状况进行交叉印证和分析。 ⚫ 对本土运动品牌三龙头的科技“浓度”评估实践显示，国产运动龙头的整体科技含量未被市场充分认识。通过我们构建的六维度评估体系，我们对中国龙头运动鞋服企业安踏、李宁和特步进行了综合科技实力的评估。三家企业都在科技研发投入和产品转化等方面表现优异，与近年财务指标进行交叉印证后能明显看到科技赋能对企业经营的正向推动。三家公司在国内已属于行业龙头，产品性能整体优良，但与海外巨头相比，在品牌溢价方面均存在进一步提升的空间，我们认为这是国内运动企业存在的普遍性问题。三家公司整体评估下来在科技浓度的不同维度存在一定差异，其中安踏综合科技“浓度”领跑行业，整体表现更为突出。 我们认为，本土运动品牌龙头持久的科技创新带来的持续增长能力和稳定性，目前因为其传统行业的定位和短期消费大环境制约带来的业绩波动，而被我们的资本市场忽视或低估了。本报告聚焦科技维度重新评估运动服饰品牌企业，希望通过对运动鞋服企业在科技层面的深入分析提供一个能够超越行业传统框架的新估值思路。 落实到投资机会，我们依然首推科技浓度最高、多品牌和国际化运营最强的安踏体育(02020，买入)，其次是品牌溢价相对领先、科技转化能力强、未来消费复苏中有望呈现更高业绩弹性的李宁(02331，买入)和深耕跑步赛道、研发费用率显著领先同行且第二增长曲线正在发力的特步国际(01368，买入)，同时建议关注 K 型分化下性价比优势显著的品牌，相关标的：361 度(01361，未评级)。 风险提示 国内消费复苏的节奏低于预期会对相关品牌的短期经营产生不利影响、运动服饰领域消费的潮流变化对相关品牌企业的经营存在一定的挑战、我们构建的六维度科技属性评估体系本身存在的主观性和局限性等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2026 年 06 月 09 日 施红梅 执业证书编号：S0860511010001 香港证监会牌照：BXO424 shihongmei@orientsec.com.cn 021-63326320 关注纺服时尚板块的结构性机会 2026-06-02 科技人员喜欢什么样的服饰品牌？：换个角度看纺服时尚系列之一 2026-05-26 继续看好科技功能性家纺赛道：——从亚朵 26 一季度财报谈起 2026-05-17 品牌服饰呈现波动中弱复苏 K 型分化继续 2026-04-19 看好品牌化、差异化发展并具备出海亮点的龙头：——黄金珠宝板块投资机会分析 2026-02-08 从高净值人群和奢侈品消费看纺服时尚投资机会 2026-02-04 看好“睡眠经济+大单品创新”驱动下的家纺行业新机遇 2026-01-02 运动品牌的科技“浓度”如何评估？ 换个角度看纺服时尚行业系列之二 看好（维持） 纺织服装行业深度报告 —— 运动品牌的科技“浓度”如何评估？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 换个角度看传统行业：以科技维度重新审视运动服饰板块 ................................ 4 构建六维度体系评估运动服饰企业的科技“浓度” .......................................... 6 运动品牌龙头的科技“浓度”评估实践：安踏、李宁和特步 ............................ 7 安踏：综合科技“浓度”领跑行业，整体评价优 .................................................................. 7 李宁：科技转换能力和品牌溢价相对更强，综合评分优- .................................................... 13 特步：深耕跑步科技，综合科技浓度为优- ......................................................................... 19 投资建议 ........................................................................................................ 24 风险提示 ........................................................................................................ 25 纺织服装行业深度报告 —— 运动品牌的科技“浓度”如何评估？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2019-2024 中国运动服行业市场呈现高集中度.................................................................... 4 图 2：2021-2030 中国运动鞋服行业市场规模保持稳健增长 ......................................................... 5 图 3：安踏新申请专利数量逐年上升.......................................................................