扬帆出海，境外业务领先的期货公司

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 2025 年国内期货行业迎来全面复苏，期货市场累计成交量 91 亿手，成交额 766 万亿元，同比分别增长 17%和 24%；行业净利润同比增长 16%，结束连续三年下滑态势。其中，跨境衍生品业务成为行业增长最快的黄金赛道，中资企业全球化布局加速带动套保需求爆发式增长，头部期货公司凭借先发牌照优势抢占了主要市场份额。南华期货作为 A 股市场稀缺的期货上市标的，是国内唯一一家从期货领域延伸至公募牌照的民营资本系期货公司。我们认为，境外业务已成为公司核心增长引擎，随着中国企业出海深化及公司 H 股上市成功，其全球化先发优势将进一步巩固。 1、境外业务构筑坚实护城河，先发优势显著。公司依托全资子公司横华国际，于 2007 年起布局全球市场，先后获取中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦等全球主流金融中心的衍生品交易及清算牌照，实现了跨亚洲、欧洲、北美三大洲的 24 小时交易时段全覆盖。2025 年，公司境外业务收入占营收比重已达 55%；境外主体横华国际 2025 年净利润为 4.60 亿元，占公司整体净利润的比重为 95%；境外客户权益规模同比增长 68.92%至 233.06 亿港元，境外业务已成为公司经营的主要支撑和利润核心来源。 2、资本补充打开天花板，盈利能力领跑行业。境外衍生品业务本质上是资本消耗型业务，客户保证金规模及清算能力的扩张高度依赖资本金。2025 年 12 月，公司成功在港交所主板上市，发售价为每股 12 港元，募资约 12 亿港元。此次 H 股 IPO 不仅打通了国际融资渠道，更关键的是补齐了与海外投行及清算机构合作的信用短板。此外，公司拟发行不超过 12 亿元可转债，募集资金将全面用于提升各项核心业务能力，目前处于上交所审核阶段。 3、境内业务协同发展，构建综合金融生态。公司已构建起涵盖期货经纪、风险管理（南华资本）、公募基金（南华基金）的综合金融生态。2025 年财富管理业务规模稳步提升，南华基金存续公募基金规模达 191.36 亿元，较上年末增长 29.25%。 盈利预测、估值和评级 公司期货业务牌照齐全，境外业务具备优势。我们预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 6.96、7.55 和 8.47 亿元，分别同比+43%、+8%和+12%。参考可比公司，我们给予公司 2026E 25xPE 估值，对应目标价 28.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济下行导致手续费等核心收入下降风险；2、行业监管趋严；3、境外业务经营波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 5,712 1,388 1,863 2,169 2,495 营业收入增长率 -9% -76% 34% 16% 15% 归母净利润(百万元) 458 486 696 755 847 归母净利润增长率 14% 6% 43% 8% 12% 摊薄每股收益(元) 0.75 0.80 1.14 1.24 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.71% 10.01% 11.74% 11.36% 11.38% P/E 24.2 22.8 15.9 14.7 13.1 来源：公司年报、国金证券研究所 注：2025 年营业收入下滑主要系会计政策变更，2024 年调整后收入为 13.54 亿元，调整后同比增长 2.45% 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.00250609250909251209260309人民币(元)成交金额(百万元)成交金额南华期货沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 行业概况：衍生品服务需求提升，行业展业边界打开有望驱动规模上行 ............................... 5 1.1 市场表现活跃，期货公司经营良好 ......................................................... 5 1.2 需求端：大宗商品价格波动加剧，企业对综合性衍生品服务的需求日益提升...................... 6 1.3 供给端：新品种加速上市有望驱动期货行业扩容提速 ......................................... 7 1.4 政策端：期货公司有望扩大展业范围，业务结构趋于多元化 ................................... 8 2 南华期货：综合布局，盈利能力排名市场前列 .................................................... 12 2.1 公司概况：A+H 上市，涵盖多元业务的综合金融服务平台 ..................................... 12 2.2 财务表现：归母净利润持续抬升，ROE 维持在 11%以上 ....................................... 12 2.3 竞争格局：ROE 稳定、利润韧性强 ......................................................... 13 2.4 业务拆分：国际业务领先，业务趋于多元发展 .............................................. 14 3 核心优势：海外业务先发优势明显，港股 IPO 后资本金更好匹配出海需求 ............................ 19 3.1 为什么境外业务是期货行业最值得重视的增量方向 .......................................... 19 3.2 境外牌照先发优势足，资本补充打开空间 .................................................. 21 4 投资建议 .................................................................................... 24 4.1 盈利预测 .............................................................................. 24 4.2 估值分析 .............................................................................. 25 风险提示 ...................................................................................... 25 图表目录 图表 1： 2025 年国内期货市场成