汽车行业：从区域视角看中国品牌乘用车海外市场空间(上篇)

01 / 24 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 汽车 | 2026/06/09 [Table_Title] 汽车行业 从区域视角看中国品牌乘用车海外市场空间（上篇） [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 出海已成为中国品牌的重要增长点。凭借“性价比”与“新品类”优势，中国品牌正从“产品出口”向“产业链出海”演进。在此背景下，海外增长如何定价正成为汽车行业核心议题。根据 Marklines（全文数据均为此来源），2025 年全球（中国大陆以外）海外市场容量约 5500–5800 万辆，剔除美、日、韩、印等高壁垒市场后，中系可触及市场约 3100–3300 万辆。各区域在市场容量、动力结构、竞争格局、开放程度与消费习惯上高度分化，须分区域审视，本报告主要从区域视角看中国品牌海外市场空间，上篇聚焦欧洲（非俄）、俄罗斯、亚洲（除中国大陆）三区域，合计总体空间约 3300 万辆（占海外近六成），中系可触及的有效市场空间约 2200 万辆。 欧洲（非俄）—中系出口第一大市场，稳态看至 25%–35%份额。欧洲（非俄）市场基本已进入存量市场阶段，市场容量 1500–1600 万、格局多极，是中系可触及的容量最大、最高价值市场。中系以新能源为突破口，26Q1 市占率提升至 7.2%，且在 PHEV/EV/HEV 的份额（24.5%/12.2%/10.0%）显著更高。分国别看，中系已在英国、意大利、西班牙、波兰等相对开放市场实现较好突破（份额 6%–9%），而德国、法国等欧系本土堡垒仍处突破初期（份额 2%–3%）。依托性价比、新品类与本地化进一步深化的优势，中系稳态看至 25%–35%份额，有望在欧洲实现 350–550 万辆的销售。 俄罗斯—供给重塑下中系份额较高，稳态预计维持 50%–55%份额。俄罗斯稳态容量约 150–180 万辆，2022 年地缘冲突后欧美日韩品牌退出，中系填补供给真空、26Q1 份额达 52.9%。在俄本土保护政策（补贴国产、上调进口报废税）限制下，我们认为中系份额趋稳而非继续提升，我们预计稳态中系有望维持 50%–55%，对应约 80–90 万辆年销。 亚洲（除中国大陆）—有效市场已快速放量，中系稳态看至占亚洲整体 20%–25%份额。市场容量约1600 万辆，其中印度、日本、韩国（合计约 1100 万辆）因政治准入、市场封闭与本土忠诚等壁垒短期较难进入，中系 25 年可触及的有效市场约 520 万辆。剔除上述三国后可触及市场中，中系市占率26Q1 已达 14.8%，以 EV 主导快速放量、且 HEV、PHEV 有望持续向上。我们认为中系未来增量集中于东南亚、土耳其与中亚，其中泰国、印度尼西亚、菲律宾已较好突破，土耳其、马来西亚等仍具较大提升空间；综合判断，中系稳态份额看至占亚洲整体 20%–25%，实现 300-400 万辆的销售。 投资建议。 中国品牌“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球 NEV 渗透率提升，新格局下，“性价比”+“新品类”优势有望驱动中国品牌全球份额的持续提升。这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。我们建议关注：（1）“以我为主”路径下的比亚迪（A/H，电新联合覆盖）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车；（2）“授权合作”路径下的零跑汽车；（3）“两条腿走路”路径下的吉利汽车、奇瑞汽车。 风险提示。行业景气度下降，海外乘用车库存恶化，竞争加剧和关税加征风险。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 罗英 SAC 执证号：S0260525110001 shluoying@gf.com.cn 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 yanjungang@gf.com.cn 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No. BWZ819 gfchenfeitong@gf.com.cn 请注意，罗英,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 汽车行业:乘用车：“5326”SUV 市场空间和格局变化几何？ 2026-06-01 汽车行业：乘用车海外（出口）系列七:如何展望 2026 年乘用车出口增速？ 2026-05-25 汽车行业:乘用车：如何看待油价扰动下的行业内需？ 2026-05-25 -4%3%10%16%23%30%06/2508/2510/2501/2603/2606/26汽车沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 24 [Table_PageText1] 深度分析 | 汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS（元） PE（x） EV/EBITDA（x） ROE（%） 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 吉利汽车 00175.HK HKD 18.17 2026/05/24 买入 32.19 2.08 2.86 7.60 5.53 4.09 3.34 20.50 23.60 长城汽车 601633.SH CNY 16.41 2026/04/26 买入 29.07 1.92 2.22 8.55 7.39 5.17 4.59 16.60 17.00 长城汽车 02333.HK HKD 10.20 2026/04/26 买入 21.90 1.92 2.22 4.95 4.28 6.02 4.88 16.60 17.00 奇瑞汽车 09973.HK HKD 26.90 2026/01/20 买入 40.70 3.63 4.30 6.45 5.45 4.13 3.37 33.70 32.30 小鹏集团-W 09868.HK HKD 62.00 2023/08/25 买入 83.41 1.07 2.48 - - - - 6.50 13.10 小鹏汽车 XPEV.N US 0.00 2026/02/06 买入 25.13 1.07 2.48 - - - - 6.50 13.10 长安汽车 000625.SZ CNY 7.80 2026/04/28 买入 12.52 0.42 0.63 18.57 12.38 920.49 715.93 5.10 7.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 请务必阅读末页的免责声明 03 / 24 [Table_PageText1] 深度分析 | 汽车 目录索引 一、核心