轻工行业2026年中期投资策略：Al消费刚启幕，周期修复正当时

证券研究报告•1200%1400%16H2-19年消费板块（地产链&互联网+消费）12H2-15H1科技板块19H1-20H1疫情影响20年-22年Q3制造板块（新能源）27Q1或H2新消费有望演绎下一周期周期演变底层逻辑(1)第一年涨主题，第二年涨业绩，第三年涨估值（以拉长久期名义证明估值合理）(2)供需周期:实业没有绝对的“门槛”，但赛道利润丰厚，吸引众多玩家局抢占份额，重塑行业格局，没有中国供给3年内追不上的需求；(3)"人性"周期:周期第一年:新事物萌芽，学习但不参与。第二年市场热度提升，按计算器好兑现。第三年估值快速上升，但申购&买入形成正循环。0%200%400%600%800%1000%2012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292012年-2015年乐视退1187.06%全通教1194.85%2016H2-2019年包钢股份91.97%美的集团205.26%腾讯控股246.72%阿里巴巴280.28%鲁西化工358.56%贵州茅台527.42%2020年-2022年Q3宁德时代540.12%恩捷股份629.60%阳光电源1716.21%24H1-26年AI/科技牛英伟达1192.41%中际旭创574.69%26Q4-27年初红利占优2027Q1之后的消费主线参考2016-2020年的核心白马以及消费主升浪行情，消费投资的三条主线∶（1）上一轮技术革命变化∶16初起是移动互联网+消费，2026年年则是AI+消费，对标互联网革命，物理AI更值得重视；（1）经济复苏期弹性最明显方向∶15年棚改货币化驱动地产需求白酒白电引领白马消费，27年预计情绪+银发+出海引领消费成长；（3）增长型红利的消费板块与个股重新具备配置价值，稳稳的幸福数据统计由2012/6/1至2015/6/1数据统计由2016/1/1至2019/12/31数据统计由2017/1/1至2018/12/31数据统计由2020/1/1至2022/12/31数据统计由2024/8/30至2025/6/1515年6月A股震荡疫情影响2017-2018年供给侧改革带来周期性行情15H2-16H1红利资产银行、交运消费制造22年10月-24年9月红利资产煤炭、油气、运营商、公用事业、银行、高速24H1-26年科技行情15H2-16H1红利资产22年10月-24年9月红利资产（银行、煤炭）26Q4-27H1红利占优27Q1或H2新消费有望演绎下一周期资料来源：国金证券研究所21990-2002---Nasdaq来源：NASDAQ Composite日度数据，Wind，国金证券研究所3AI+消费级3D打印：行业成长属性仍在，马太效应提升，关注头部企业毛销差改善。造纸包装板块：造纸板块箱板瓦楞预计表现更优，包装板块关注高分红、格局优化等方向。造纸：浆价整体预计平稳运行，废纸价格稳中有涨，建议关注终端景气度较高的箱板瓦楞纸品类，标的方面，26年浆纸一体化龙头的领先优势有望进一步扩大，建议关注林浆纸一体化优势的太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份等，同时关注华旺科技、五洲特纸、恒丰纸业等。包装方面，主线一关注推荐行业地位稳固、稳健高分红的包装龙头，标的方面建议关注永新股份等，主线二关注并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化带来的两片罐企业盈利能力改善机会，标的方面建议关注奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等。AI+眼镜：下半年谷歌入场加速催化；生态协同&轻量化催化镜片方案进一步升级迭代，看好与大厂深度绑定的具备技术优势与量产逐步落地的制造企业。关注康耐特光学。新型烟草： 合规风暴利好龙头，重视新烟放开期权。相关标的：华宝国际（包括华宝股份），恒丰纸业，看好思摩尔国际，中烟香港，盈趣科技。关注国际烟草巨头如：菲莫国际，英美烟草，日本烟草，帝国烟草的投资机会；潮玩：边际景气度高基数下转弱，新业态&新品类&新尝试涌现，情绪价值具备韧性；关注风险收益比改善、估值回调、但基本面仍最强的龙头&基于催化、业绩验证的细分赛道/传统公司转型标的。关注泡泡玛特、名创优品、布鲁可、晨光股份。宠物：行业成长属性仍在，马太效应提升，关注头部企业毛销差改善。个护：竞争边际加剧下集中度下降，但新锐国货品牌份额提升的同时仍需关注盈利端兑现节奏；关注兼具份额提升空间与盈利优化能力的国货品牌，关注登康口腔、百亚股份。内销家居： 26H1国补高基数压制业绩，H2起基数压力消退。分品类看，软体复苏有望先于定制。优选零售能力突出的大家居企业。两轮车&四轮非汽车：25年量利双创新高、26Q1高基数下短期承压，H2伴随新国标落地进入换购修复期，叠加以旧换新延续、新品迭代与均价上行，行业景气与格局有望同步优化；中长期油改电拓宽需求边界、出海打开第二成长曲线，板块估值具备布局性价比，优选传统龙头与新势力，四轮非汽车关注低速电动车出海α标的。出口&出海：26年以来出口景气边际修复、多品类降幅收窄并转正，越南高增验证对美产能转移；受人民币升值扰动出口企业业绩分化，但多为汇兑拖累而非经营恶化、随汇率趋稳有望修复。关税不确定性较前期边际缓和、但后续政策仍有可能反复，中期期待美国降息催化家具需求，依然建议把握海外产能领先、自身α或边际改善型标的的布局机会。风险提示：政策落地效果不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，代工客户流失，出口贸易摩擦加大。3D打印：行业迎来iphone时刻，关注设备龙头与耗材厂商资料来源：创想三维招股书，智源科普，华经产业研究院，信创咨询，创想三维官网，拓竹科技官网，Snapmaker官网，国金证券研究所23DGMV01020304050607020212022202320242025打印机耗材配件软件及服务3253D42.70%11.20%9.20%8.90%8.20%19.80%拓竹科技创想三维公司B纵维立方闪铸科技其他13D7资料来源：家联科技公司公众号，国金证券研究所5PETG4PLA8资料来源：i63D0510152025303520222023202420253D打印机3D打印耗材3D扫描仪激光雕刻机配件及其他3D打印成品及服务05001000150020002500300035002022202320242025中国（含港、澳、台）北美欧洲亚洲（不包括中国）南美大洋洲非洲79造纸包装：造纸关注箱板瓦楞向上，包装关注高分红+格局改善 浆纸系大宗纸盈利承压、特种纸维持业绩韧性、废纸系盈利底部徘徊。木浆方面，25年纸浆价格呈“短涨—趋势性下跌—底部宽幅震荡”走势，1-2月春节下游补库+外盘上调驱动短期上行，3-10月受国内新增产能集中投放、港口库存高位和关税战压制等因素持续下跌，25年10月以来呈“针弱阔强”分化、底部震荡延续；25年末全国港口纸浆库存190.6万吨，同比+2.6%，26年4月底235.7万吨，同比+12.3%，库存仍处中高位。文化纸25年受电子化替代和155万吨新产能投放叠加晨鸣复产可能影响，开工率长期处于历史低位，价格于25Q4触底后底部徘徊；白卡纸联盛100万吨和玖龙120万吨产能25年集中投放，纸价中枢承压。多家纸