2026下半年食品饮料行业投资策略：没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会到来

证 券 研 究 报 告没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会到来2026下半年食品饮料行业投资策略证券分析师：吕昌A0230516010001周缘A0230519090004 王子昂 A02305250400032026.06.09主要内容1. 观点总结2. 白酒投资策略3. 大众食品投资策略2www.swsresearch.com证券研究报告3投资要件◼板块整体分析意见：延续年度投资策略《黎明前夕，曙光将至》中的观点，在经历了2021-2025年5年的调整期后，我们看好2026年食品饮料行业的系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链。从年初至今基本面和股价表现看，茅台价格企稳回升，白酒基本面筑底得到验证，但股价表现低于预期；大众食品餐饮供应链板块复苏明显，头部企业安井食品、海天味业、天味食品表现较好，验证观点。◼白酒：从一季度的基本面表现来看，飞天茅台春节动销大幅增长，春节后批价保持坚挺并且直接提价，行业整体去库存且价格筑底，底部特征显著。展望26H2，预计26Q3动销端与报表端均有望迎来反转，行业需求复苏的方向是确定的，但复苏的弹性和斜率尚不确定，不同品牌复苏的节奏及弹性存在差异，主要取决于企业自身调整的节奏、出清的幅度、以及未来的阿尔法能力。行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。若基本面如期修复，预计26年底-27年初行业将迎来估值与业绩双击，优质白酒已处于战略配置期。重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒、迎驾贡酒、今世缘。◼大众品：大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。展望下半年，预计食品加工板块有望延续分化复苏态势，头部企业表现占优，继续看好顺周期属性的餐饮链（调味品、预加工食品）、乳制品、部分高景气零食个股。重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、伊利股份、新乳业、盐津铺子、天味食品 ，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、双汇发展、东鹏饮料 。◼风险提示：食品安全问题：食品饮料行业历史上均发生过影响较大的食品安全事件，对行业发展和行业内公司表现造成了较大影响。若食品饮料行业内再次出现影响较大的食品安全问题，消费者需求可能受到影响。经济下行风险：食品饮料属于消费行业，消费需求与经济表现高度相关。若经济复苏不及预期，则消费需求恢复或消费升级趋势亦将受到影响。原材料价格上涨：食品饮料上游是农产品、包材等原材料，受大宗商品价格变化波动影响显著，若未来全球大宗商品价格波动，则成本下行的弹性可能受到影响，对行业毛利率产生不利影响。主要内容1. 观点总结2. 白酒投资策略3. 大众食品投资策略4www.swsresearch.com证券研究报告526H2展望：预计26Q3行业迎来底部反转◼25年受外部需求环境影响，白酒行业深度调整，报表端全面释压，渠道进入去库存阶段。26Q1尽管行业仍然受外部需求环境影响，且面临25Q1高基数，春节旺季表现仍有较强韧性，部分品牌表现超出预期，行业最难的时刻已经过去。从一季度的基本面表现来看，飞天茅台春节动销大幅增长，春节后批价保持坚挺并且直接提价，行业整体去库存且价格筑底，底部特征显著。◼展望26H2，预计26Q3动销端与报表端均有望迎来反转，行业需求复苏的方向是确定的，但复苏的弹性和斜率尚不确定，不同品牌复苏的节奏及弹性存在差异，主要取决于企业自身调整的节奏、出清的幅度、以及未来的阿尔法能力。行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。若基本面如期修复，预计26年底-27年初行业将迎来估值与业绩双击，优质白酒已处于战略配置期。◼估值方面，26年以来白酒板块估值不断下行，当前板块估值已处于历史中枢下方，头部品牌估值已处于13~16年水平，股息率基本在4%以上。26年一季度，白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为4.51%，环比下降0.62pct，低于2009年以来的平均值水平，目前所处位置接近2013Q2水平。◼综上，从基本面、估值、筹码结构、市场情绪各个维度来看，当前白酒板块均处于周期底部位置。我们认为，行业基本面将在26Q3迎来反转，重新进入上行周期。◼重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒、迎驾贡酒、今世缘。www.swsresearch.com证券研究报告626H1价格筑底，库存去化，行业最难的时候已经过去◼动销方面，26年春节在高基数+外部环境承压下，行业需求仍然有韧性，茅台动销大超预期，行业最难的时刻已经过去。价格方面，26H1行业价格筑底，飞天茅台价格反转，淡季仍然维持强势，其他主要品牌价格均维持稳定。库存方面，26H1行业继续去库存，当前库存水平整体低于去年同期，维持良性水平。价格库存公司25M526M525M526M5贵州茅台散瓶批价2060元，整箱批价2135-2140元散瓶批价1600元，整箱批价1650元1-2个月无库存五粮液普五批价920-930元普五批价780元1-2个月1个月左右山西汾酒青花复兴版批价760-790元，青花20批价350-370元青花复兴版批价700元，青花20批价320-330元2-3个月2个月左右泸州老窖国窖1573 860~870元国窖1573 830~840元3个月左右2个月左右洋河股份梦6+批价510-530元，水晶梦批价350-360元梦6+批价500元，水晶梦批价360元3-4个月3个月左右今世缘四开批价400-410元，V3批价500-520元四开批价380元，V3批价500元3个月左右4个月左右古井贡酒古20批价470-510元，古16批价290-320元古20批价500元，古16批价330元3-4个月4-6个月表2.1：25M5 VS 26M5主要品牌库存价格表现资料来源：今日酒价，酒价参考，申万宏源研究，数据截至2025年6月4日www.swsresearch.com证券研究报告7预计26Q2报表改善，26Q3迎来反转◼报表端看，26Q1全面释压，预计26Q2环比改善，降幅收窄，26Q3有望迎来反转。改善的方向是确定的，目前尚不确定的是改善的弹性，取决于26H2的经济环境。公司名称2025Q22025Q32025Q42026Q1收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速贵州茅台7%5%1%0%-19%-30%7%1%五粮液-59%-96%-59%-68%-53%-64%34%83%泸州老窖-8%-11%-10%-13%-62%-96%-14%-19%洋河股份-44%-63%-29%-158%-18%7%-26%-33%山西汾酒0%-14%4%-1%25%-6%-10%-19%水井坊-31%-251%-59%-75%-52%-63%-15%-10%酒鬼酒-57%-148%1%71%50%45%-8%5%今世缘-30%-37%-27%-49%-19%-83%-15%-1