金属、非金属与采矿行业周报：需求大势不改，重视锂第三轮配置机遇

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 需求大势不改，重视锂第三轮配置机遇 报告要点 [Table_Summary]需求趋势不改，商品及权益或已接近底部，重视锂第三轮主升浪配置机遇。锂价前期上行至 20万回调过程中现货成交放大，代表当前价格位置下下游实际承接能力强，价格 15 万位置支撑明显。短期仓单增加更多为库存的搬移，不改总库存去化趋势。需求大趋势未改，供给担忧仅影响节奏，权益板块性价比再度凸显。考虑到需求的延续以及新增供给的释放周期，本轮关注价格高位的持续性或重于价格高度，第三轮权益定价有望将估值切换至明年，板块赔率显著。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 SFC：BWM115 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 需求大势不改，重视锂第三轮配置机遇 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：强非农重燃加息预期压制金价，短期利空集中释放不改去美元化长期趋势，回调后中期配置价值凸显，持续把握滞胀再配置核心机遇。本周，贵金属市场情绪骤然转向，整体呈先震荡蓄势、周五急跌的单边下行格局。就业方面，本周核心变量为周五公布的 5 月非农数据，新增就业 17.2 万人大幅超预期，利率期货开始定价 12 月加息，10 年期美债收益率跃升至 4.5%以上，美元指数向上突破 100 关键点位，黄金当天重挫逾 3%，年内涨幅再度归零。地缘方面，特朗普表态将迅速结束对伊朗战事，避险情绪进一步松动，前期地缘溢价持续消退，叠加强就业数据双重利空共振，加速本轮金价下行。值得注意的是，5 月新增非农就业结构上休闲酒店、政府雇员是主要拉动项，可持续性存疑，实际加息门槛依然较高。6 月 18 日凯文·沃什首次公开表态或是下一阶段利率预期再定价的核心窗口。权益方面，黄金板块深度回调后估值再度压缩，情绪性超跌或已阶段性释放短期压力，基本面并未实质恶化。短期看，高利率持续压制金价及黄金股，利空尚未完全出清。中期看，就业数据可持续性存疑，高粘性通胀持续侵蚀经济，一旦就业回软与实际利率拐头共振，增量资金回流贵金属的逻辑将快速强化。长期看，全球央行购金和去美元化进程的核心趋势稳固，当前黄金权益估值经深度回调后中期配置性价比再度凸显。建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源。 工业金属：重视长期价值与趋势。数据解读：加息预期再起，铜铝弱势震荡。由较好的就业数据与较高的通胀数据，所引发的加息预期，主导了本周大类资产走势，美元美债走强，原油上涨，美股回落，贵金属跌幅较大，工业金属弱势震荡，其中，LME3 月铜-0.7%、铝-1.9%，SHFE铜+0.1%、铝+0.1%。基本面维度，本周铜铝库存均去化，其中，铜周环比-1.04%、年同比+142%，铝周环比-1.51%、年同比+90%。主要源于电解铝跌价，氧化铝、铝土矿及动力煤涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-44 元至 6727 元、吨氧化铝税前利润周环比-27 元至-246 元。本周电解铝产能利用率 99.29%，环比+0.04%；氧化铝产能利用率 79.86%，环比+0.34%。观点更新：重视长期价值与趋势。商品端，短期就业数据好、通胀数据高，适逢主席换届，联储加息担忧挥之不去，依然主导当前铜铝走势，更需关注短期基本面与中长期趋势变化，长期经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改：1）短期，联储加息预期虽有所升温，但主矛盾美伊形势与联储主席换届首月政策均未定性，铜铝商品暂未走出震荡格局，关注基本面变化；2）中期，一方面，宏观角度，美国经济对石油依赖度下降且当前对石油掌控力较强，通胀压力可控，债务付息压力又迫使美国降息需求强烈，联储利率易降不易升；另一方面，产业角度，当前铜铝需求领域如光伏、地产等前期拖累项大概率已过年内最差阶段，且供给弹性可控局面未变，当前铜铝商品具备长期支撑；3）长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。权益端，重视长期价值与趋势：周期视角，尽管联储利率政策暂未落地，但一方面，若以合理估值倒算，目前铜铝等龙头公司市值暗含商品位置具有较大安全垫，价值凸显，重视配置机遇，另一方面，无论美伊走势如何，电解铝均受益更值重视，静待产业基本面兑现。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/西矿/金诚信/藏格/宏达股份等。铝：【弹性与高股息双线并举】天山/云铝/神火/天山/中孚/中国宏桥/宏桥控股及成长华通线缆等。 能源金属&小金属：重视锂及战略金属二季度配置机遇。1）锂，需求趋势不改，商品及权益或已接近底部，重视锂第三轮主升浪配置机遇。锂价前期上行至 20 万回调过程中现货成交放大，代表当前价格位置下下游实际承接能力强，价格 15 万位置支撑明显。短期仓单增加更多为库存的搬移，不改总库存去化趋势。需求大趋势未改，供给担忧仅影响节奏，权益板块已系统性回到今年 15 万 12X 左右 PE 水平，性价比再度凸显。本轮关注价格高位的持续性或重于价格高度，第三轮权益定价有望将估值切换至明年，板块赔率显著。6 月临近重要供给复产验证期，重点关注板块配置机会。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升。国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续，稀土板块公司业绩有望再度提振。磁材企业，关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升。钨方面，钨价触底反弹，重视钨板块战略重估。钨价自 3 月高位回调，时间空间均较为充分，本周已呈现触底反弹。钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行。同时刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放。龙头公司新兴材料布局领先，主业企稳背景下，或带来弹性增长机遇。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，库存持续去化，价格易涨难跌。前期中联金库存已呈现下降，社会库存