太阳纸业：大范围股权激励，底部强化成长信心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 太阳纸业：大范围股权激励，底部强化成长信心 [Table_ReportDate] 2026 年 06 月 09 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年限制性股票激励计划草案，拟以定增方式向 1489名激励对象授予 0.63 亿股（占总股本 2.25%），授予价格为 6.79 元/股，激励对象占公司总人数 8.1%。业绩考核目标为 26-28 年扣非后归母净利润分别达到 35.10/38.30/41.49 亿元（同比+10.0%/+9.1%/+8.3%）；同时，公告指出本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考核指标未剔除相关费用。 周期底部经营扎实，浆纸一体稳定盈利。浆纸系方面，我们预计 Q2 成本环比基本稳定，尽管文纸/生活用纸价格环比均呈现承压趋势，但根据我们跟踪，文纸行业加速清退、行业开工率持续下行（双胶纸开工率自 3 月底 58.1%回落至 6 月初 50.7%），我们判断纸价基本筑底。此外，公司持续强化特种纸业务布局，我们预计后续多元化产品有望进一步强化公司浆纸一体化、贡献利润增量。废纸系方面，受益于成本支撑，箱板/瓦楞价格持续向上，我们判断 Q2 废纸系吨盈利环比延续小幅向上趋势。总体来看，我们预计 Q2盈利呈现逐月改善趋势。 Q3 新产能落地，成长多元化。2025 年底公司浆纸产能合计已突破 1400 万吨，南宁二期 25H2 相继落地、山东 14 万吨特纸项目二期 26M1 投产，我们判断当前新增产能稳步爬坡、26H1 产销量环比均有望呈现上扬趋势。此外，山东 60 万吨化学浆/70 万吨包装纸均有望于 26Q3 末进入试产阶段，成长性延续。我们认为，公司作为国内浆纸龙头公司，仍在持续深化产业链上下游布局，未来成本优势将进一步助力公司提升份额；且公司持续扩张产品矩阵，成长边界不断延申。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 36.5、40.4、43.6亿元，对应 PE 为 9.9X、9.0X、8.3X。 风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 40,727 39,192 42,836 46,070 48,292 增长率 YoY % 3.0% -3.8% 9.3% 7.5% 4.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,101 3,251 3,654 4,042 4,359 增长率 YoY% 0.5% 4.8% 12.4% 10.6% 7.9% 毛利率% 16.0% 15.6% 15.9% 16.4% 16.4% 净资产收益率ROE% 10.8% 10.7% 11.0% 11.2% 11.1% EPS(摊薄)(元) 1.11 1.16 1.31 1.45 1.56 市盈率 P/E(倍) 11.71 11.17 9.94 8.98 8.33 市净率 P/B(倍) 1.27 1.19 1.09 1.00 0.92 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 6 月 8 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12,762 13,514 13,545 20,251 27,643 营业总收入 40,727 39,192 42,836 46,070 48,292 货币资金 3,234 2,197 2,188 7,647 14,732 营业成本 34,205 33,083 36,028 38,524 40,373 应收票据 365 632 538 661 650 营业税金及附加 206 230 235 252 271 应收账款 2,054 2,100 2,228 2,432 2,530 销售费用 177 181 171 203 212 预付账款 501 629 606 690 702 管理费用 985 930 1,114 1,221 1,256 存货 4,752 5,477 5,475 6,101 6,250 研发费用 762 546 600 645 724 其他 1,856 2,478 2,511 2,720 2,780 财务费用 716 480 517 565 399 非流动资产 39,864 45,075 48,966 46,562 43,487 减值损失合计 -20 21 -10 -10 -10 长期股权投资 304 324 324 324 324 投资净收益 34 28 30 34 35 固定资产（合计） 33,101 39,754 42,431 41,710 39,518 其他 -77 46 73 92 97 无形资产 2,068 2,263 2,183 2,104 2,024 营业利润 3,613 3,835 4,263 4,776 5,178 其他 4,393 2,735 4,028 2,424 1,621 营业外收支 -31 -7 -5 -14 -14 资产总计 52,626 58,589 62,511 66,813 71,130 利润总额 3,582 3,828 4,259 4,762 5,164 流动负债 16,986 18,636 19,338 20,135 20,713 所得税 471 580 596 714 800 短期借款 6,417 7,978 8,478 8,478 8,778 净利润 3,111 3,248 3,662 4,048 4,364 应付票据 954 926 1,007 1,077 1,129 少数股东损益 10 -2 9 6 5 应付账款 3,900 4,491 4,499 5,020 5,151 归属母公司净利润 3,101 3,251 3,654 4,042 4,359 其他 5,715