铅酸主业稳健、低压锂电高增，双循环构筑长期壁垒

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 06 月 08 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 8.16 元 骆驼股份（601311） 电 力设备 目标价： 12.00 元（6 个月） 铅酸主业稳健、低压锂电高增，双循环构筑长期壁垒 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.73 流通 A 股(亿股) 11.73 52 周内股价区间(元) 8.16-11.49 总市值(亿元) 95.73 总资产(亿元) 157.65 每股净资产(元) 8.73 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）铅酸主业稳健、海外拓展提速：2025 年铅酸电池营收 127.4 亿元（占比 78.2%），国内主机配套市场 AGM 电池销量同比增长约 39%，海外销量同比增长 7.51%，基本盘提供稳定现金流。2）低压锂电进入放量期，成为核心增长极：2025 年低压锂电池销量同比增长 200.0%至 51.4 万 KWH，营收同比增长 97.8%至 8.0亿元，毛利率升至 15.6%，已获 60个新定点项目。3）双循环全产业链成型，成本与供应链壁垒突出：再生铅处理能力达 86 万吨/年，自供率约 70%，有效平滑铅价波动，强化主业毛利韧性。  铅酸基本盘稳中有进，海外扩张打开增量空间。2025年公司铅酸电池业务营收127.4 亿元，占总营收比重 78.2%，仍是核心收入和利润来源。海外市场全年实现 8个主机厂项目定点，累计开发新客户 83家，销量同比增长 7.51%。依托渠道和主机配套双壁垒，以及马来西亚稳产、摩洛哥规划推进的“3+N”全球布局，公司有望形成“国内稳健+海外高毛利释放”的双轮驱动。  低压锂电高增明确，第二成长曲线正在形成。2025 年公司低压锂电池销量达51.4 万 KWH，同比+200.0%，营收 8.0亿元，同比+97.8%，毛利率升至 15.6%。公司已实现 12V/24V/48V 低压锂电、车载电源、驻车电源、低压冗余电源等产品覆盖，适配智能座舱与高阶智驾需求。同时，随着前期定点项目进入量产阶段，低压锂电有望从导入期转向收获期，成为未来三年最主要的收入弹性来源。  回收业务布局成熟，双循环体系构筑长期护城河。公司将再生铅业务定位为战略性的“成本中心”，而非单纯盈利单元；目前绿色铅酸电池循环产业链布局基本完成，废旧铅酸电池回收处理能力达 86 万吨/年，形成“1+1+N”全国网络布局，生产的再生铅成品约 70%用于自供。其核心价值在于保障铅原料稳定供应、平滑铅价波动并强化主业毛利韧性。  盈利预测与投资建议：公司系国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环全产业链构筑长期成本与供应链壁垒。我们预计公司未来 3年归母净利润复合增长率为 14.4%。给予公司 2026 年 15倍 PE，对应目标价 12.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：乘用车销量不及预期风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 163.03 175.63 193.90 219.61 增长率 5% 8% 10% 13% 归属母公司净利润（亿元） 8.38 9.38 10.82 12.53 增长率 36% 12% 15% 16% 每股收益 EPS（元） 0.71 0.80 0.92 1.07 净资产收益率 ROE 8% 9% 10% 10% PE 11.43 10.21 8.85 7.64 PB 0.94 0.91 0.85 0.78 数据来源：Wind，西南证券 -1%8%16%25%33%42%25/625/825/1025/1226/226/426/6骆驼股份 沪深300 公 司研究报告 / 骆 驼 股份（601311） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：低压电池龙头，铅锂双循环全产业链布局..................................................................................................................... 1 2 行业分析：新能源提速，低压锂电与循环经济双主线..................................................................................................................... 2 2.1 铅酸电池：需求稳固，具备中长期市场空间 ............................................................................................................................... 2 2.2 低压锂电池：规模逐步增长，融入汽车智能化浪潮.................................................................................................................. 3 2.3 再生资源：铅循环成熟，助力双碳 ................................................................................................................................................. 4 3 公司分析：铅酸龙头 +低压锂电 +再生铅三位一体 ............................................................................................................................. 5 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 8 4.1 盈利预测...............................