公司事件点评报告：数据中心温控解决方案服务商，定增加码液冷促进产品升级

2026 年 06 月 08 日 数据中心温控解决方案服务商，定增加码液冷促进产品升级 —依米康（300249.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2026-06-08 当前股价（元） 14.63 总市值（亿元） 64 总股本（百万股） 440 流通股本（百万股） 374 52 周价格范围（元） 12.32-19.78 日均成交额（百万元） 526.17 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 依米康发布公告：2026 年 6 月 2 日，公司发布 2025 年度定增发行情况报告书。此次定增发行股份数量 1793.77 万股，发行底价 14.74 元/股，最终发行价格为 17.35 元/股（发行价格与底价比率高达 117.71%），募集资金总额为 3.11 亿元。本次共 31 名对象参与认购，最终发行对象 8 名，包括诺德基金、财通基金等头部机构。 投资要点 ▌算力温控设备头部厂商，业绩拐点已现 公司以温控设备为核心，为数字中心等领域温控项目提供全生命周期解决方案，下游客户包括阿里、华为、字节、三大运营商等，市场份额连续多年位居行业前列。2023-2025 年公司收入分别为 8.01/11.45/14.52 亿元，呈现稳步增长态势。2023 年由于对智能工程业务战略调整，同时加强订单质量把关，导致收入利润承压，同时正式剥离非核心环保业务，影响归母净利润-9363.45 万元；2024 年企业集中资源深耕信息数据领域，营收开始企稳回升，同时净利润减亏；直至 2025 年利润扭亏，达到 3059.53 万元。2026 年 Q1 实现收入 4.17 亿元（同比+31.11%），归母净利润 938.46 万元（同比+33.32%），收入利润维持较高增长。随着全球各大厂商资本开支加大，算力温控赛道进入高景气上行周期，有望进一步带动公司订单量、业绩增长。 ▌聚焦液冷全链条，定增落地打破产能瓶颈 伴随数据中心机柜密度快速提升，液冷散热是大势所需，据中国信通院测算，2024 年我国智算中心液冷市场规模为 184亿元，预计 2029 年市场规模将达约 1300 亿元，五年复合增速约 48%。当前公司已具备完善的液冷产品线，已经实现液冷 CDU、液冷机柜、干冷器等液冷一次侧和二次侧核心产品的试制生产；其中产品级干冷器、液冷 CDU 和系统级液冷集装箱，已经交付客户现场应用；公司已经具备除液冷服务器冷板以外的其他液冷系统级和产品级的技术能力和生产施工能力。据公告，本次定增募集用于三个项目：算力基础设施温控产品建设项目、算力基础设施温控产品研发测试平台项-20-1001020304050(%)依米康沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 目，以及补充流动资金项目，拟使用的募集资金分别为 1.78亿元、0.53 亿元和 0.8 亿元。公司聚焦主业升级，加码 AI算力配套温控业务，扩大生产规模以破解交付瓶颈，项目达产后预计每年新增收入约 4.0 亿元、利润约 5658 万元。同时研发平台建设有望助力公司攻关液冷前沿技术，筑牢核心技术壁垒，流动资金补入亦优化负债结构、缓解偿债压力。 ▌海外业务增长显著，拉动盈利能力提升 公司自 2023 年开始逐步布局海外市场，订单交付覆盖马来西亚、新加坡、泰国、越南等，并建成新山、吉隆坡、泰国、香港四大属地服务中心，搭建“区域总部+本地服务团队+海外备件中心”全链路海外运维交付体系。2025 年，海外市场大幅增长，海外订单合计约 2.59 亿元（含国内客户出口海外订单），同比增长 182.62%。2026 年公司将持续深化全球化布局，持续深耕东南亚核心市场（已成功中标马来西亚预制化暖通方舱项目），同时紧跟全球 IDC 扩张节奏，稳步拓展日韩、澳洲、欧美高端算力市场。海外项目毛利显著高于国内，海外业务增长有望带来盈利能力进一步提升。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 19.72、26.19、34.26 亿元，EPS 分别为 0.13、0.22、0.36 元，当前股价对应 PE 分别为 111、65、41 倍。公司作为温控设备先驱，聚焦液冷全场景解决方案，其海外业务增速快、毛利高，伴随海外收入占比增长有望驱动盈利能力提升；且定增落地，公司产能释放，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 智算中心资本开支不及预期；行业竞争加剧；液冷行业技术路线迭代；海外业务发展不及预期等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 1,452 1,972 2,619 3,426 增长率（%） 26.8% 35.8% 32.8% 30.8% 归母净利润（百万元） 31 58 99 157 增长率（%） -135.1% 90.3% 69.7% 58.9% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.13 0.22 0.36 ROE（%） 9.8% 16.7% 24.0% 30.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 187 142 205 269 应收款 755 919 1,055 1,201 存货 315 401 464 542 其他流动资产 58 71 92 110 流动资产合计 1,315 1,533 1,816 2,122 非流动资产: 金融类资产 1 0 0 0 固定资产 81 86 89 89 在建工程 24 26 28 33 无形资产 291 276 261 248 长期股权投资 12 19 27 36 其他非流动资产 111 111 111 111 非流动资产合计 519 518 516 516 资产总计 1,834 2,051 2,332 2,638 流动负债: 短期借款 225 195 171 141 应付账款、票据 869 1,083 1,299 1,511 其他流动负债 165 165 165 165 流动负债合计 1,378 1,594 1,808 2,005 非流动负债: 长期借款 129 94 99 106 其他非流动负债 14 14 14 14 非流动负债合计 143 108 113 120 负债合计 1,522 1,702 1,921 2,125 所有者权益 股本 440 440 440 440 股东权益 313 349 411 514 负债和所有者权益 1,834 2,051 2,332 2,638 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 30 59 102 165 少数股东权益 0 1 3 8 折旧摊销 8 23 22 22 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 33 -18 17 -15 经营活动现金净流量 71 66 145 181 投资活动现金净流量 -1