业绩阶段性承压，把握短剧风口再成长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.84 总股本/流通股本（亿股） 4.18 / 3.38 总市值/流通市值（亿元） 79 / 64 52 周内最高/最低价 32.61 / 18.51 资产负债率(%) 29.0% 市盈率 16.79 第一大股东 姚朔斌 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 姚记科技(002605) 业绩阶段性承压，把握短剧风口再成长  事件回顾 公司发布 2025 年年报及 2026Q1 季报。2025 年全年，公司实现营收 26.89 亿元，同比-17.8%；实现归母净利润 4.67 亿元，同比-13.34%；实现扣非归母净利润 4.3 亿元，同比-14.92%。其中，25Q4 公司实现营收 5.8 亿元，同比+20.51%，结束长达 8 个季度的连续下滑，然而实现归母净利润 0.77 亿元，同比-33.02%，主要系芦鸣科技计提 2887万元商誉减值。26Q1，公司实现营收 7.89 亿元，同比微增 1.31%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比微降 0.64%；实现扣非归母净利润 1.37亿元，同比微降 2.48%，表明核心盈利能力略有承压。  事件点评 三大业务均有调整，关注小游戏成长与扑克牌产能释放。1）游戏业务，25 年实现营收 8.65 亿元，同比下降 14.78%，或因公司老游戏流水自然下降所致。26 年，公司游戏业务在保障捕鱼等核心产品稳健情况下，聚焦中轻度小游戏赛道，同时开拓海外市场，为后续业务回暖打下基础。2）扑克牌业务，25 年实现营收 9.23 亿元，同比下降14.69%。我们认为，随着公司“年产 6 亿副扑克牌生产基地项目”投入使用，同时优化渠道布局，仍有望凭借品牌和规模优势维持稳健增长。3）营销业务，25 年实现营收 8.79 亿元，同比下降 23.01%，或因公司主动调整业务结构，优化低毛利业务。26 年，公司整合全域流量矩阵与分层达人资源，建立标准化与定制化结合的营销体系；同时组建 AI 小组，打通内容生成到智能投放的全闭环迭代，实现数据驱动的持续优化，从而有望实现业务高质量发展。 业务结构优化毛利率相对稳健，注重费用优化。25 年公司毛利率为 43.54%，同比+0.1pct，主要系低毛利营销业务占比下降所致。25年全年，公司实现销售费用率 6.05%，同比下降 1.99pct, 主要系游戏板块持续优化投放策略，降低投放费用所致；26Q1，公司实现销售费用率 4.09%，同比下降 3.9pct，主要系公司继续降低游戏板块投放，同时管理、研发费用率也有不同程度下降，分别为下降 1.5、1.0pct。 公司构建短剧产业“基础设施”，谋求业务转型与再成长的关键战略抓手。公司依托“上海国际短视频中心”这一基础设施，整合资金、场景、人才与 AI 技术，构建起从 IP 创作、拍摄制作到投流发行的全产业链闭环，同时引入基金池和生态伙伴加速内容孵化。上海国际短视频中心成立于 2020 年底，目前已完成 200 余个室内场景建设，包括医院、地铁站、上海老洋房、创意公司、现代办公等，可满足多领域、多行业短视频拍摄需求，未来预计完成 8000 平街道外景，包括百货商场外观等。我们认为，这种“制播一体化”的平台模式，既能发挥其在流量运营和数字营销上的既有优势，也为公司打开了高增长的内容消费市场，有望成为驱动未来价值重估的核心引擎。 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%2025-062025-082025-102026-012026-032026-05姚记科技传媒发布时间：2026-06-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测与投资建议 我们认为，当前压制公司业绩的核心因素（消费低迷+广告需求收缩）已持续两年，2026Q1 收入增速转正是积极信号，公司有望优化业务结构，同时切入短剧高景气赛道重回增长态势。我们预测，公司2026-2028 年营收为 28.74、30.83、32.65 亿元，同比+6.88%、7.30%、5.88%；归母净利润为 5.53、6.47、6.85 亿元，同比+18.48%、16.96%、5.75%。  风险提示： 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2689 2874 3083 3265 增长率(%) -17.80 6.88 7.30 5.88 EBITDA（百万元） 689.20 842.02 956.93 1010.97 归属母公司净利润（百万元） 467.13 553.44 647.31 684.56 增长率(%) -13.34 18.48 16.96 5.75 EPS(元/股) 1.12 1.33 1.55 1.64 市盈率（P/E） 16.84 14.21 12.15 11.49 市净率（P/B） 2.06 1.91 1.76 1.62 EV/EBITDA 13.52 8.38 7.02 6.18 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 2689 2874 3083 3265 营业收入 -17.8% 6.9% 7.3% 5.9% 营业成本 1518 1628 1743 1849 营业利润 -16.2% 20.5% 15.9% 6.2% 税金及附加 19 19 21 22 归属于母公司净利润 -13.3% 18.5% 17.0% 5.8% 销售费用 163 143 150 165 获利能力 管理费用 248 223 212 222 毛利率 43.5% 43.4% 43.5% 43.4% 研发费用 161 145 137 144 净利率 17.4% 19.3% 21.0% 21.0% 财务费用 44 19 12 6 ROE 12.2% 13.5% 14.5% 14.1% 资产减值损失 -29 -12 -4 -4 ROIC 11.2% 12.1% 13.0% 12.7% 营业利润 572 689 799 848 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 29.0% 27.0% 25.9% 24.3% 营业外支出 2