新游爆发驱动业绩反转，分红率维持高位

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 406.61 总股本/流通股本（亿股） 0.72 / 0.72 总市值/流通市值（亿元） 293 / 293 52 周内最高/最低价 662.01 / 234.40 资产负债率(%) 24.2% 市盈率 16.33 第一大股东 卢竑岩 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 吉比特(603444) 新游爆发驱动业绩反转，分红率维持高位  事件 公司发布 25 年年报与 26Q1 季报，维持高分红率。25 年公司实现营收 62.05 亿元，同比+67.89%；归母净利润 17.94 亿元，同比+89.82%；扣非归母净利润 17.31 亿元，同比+97.39%。公司结束连续两年（2023~2024 年）营收下滑趋势，25 年业绩实现大幅反转。26Q1，公司实现营收 18.47 亿元，同比+62.67%；归母净利润 5.18 亿元，同比+82.68%；扣非归母净利润 5.26 亿元，同比+91.39%，延续强劲增长势头。此外，公司披露 25 年全年累计分红方案：每 10 股派息 196 元（含税），现金分红总额 14.06 亿元，分红率 78.41%。  投资要点 盈利能力显著提升，自研精品化战略成效兑现。25 年，游戏业务毛利率 94.30%，同比+5.47 个百分点，主因自研产品营收占比提高，减少外部研发商分成成本。费用率方面：25 年销售费用率 33.57%（同比+7.05pct），为新品买量营销投入；管理费用率 6.56%（同比-1.89pct），体现经营提效；研发费用率 14.30%（同比-6.20pct），收入高增带来摊薄效应；26Q1 依旧呈现销售高投入推动新游推广，并在管理、研发费用降本增效。25 年及 26Q1 归母净利润增速大幅超越营收增速，显示规模效应与盈利弹性双击。我们预计 2026 年随自研产品持续放量，公司盈利能力有望进一步优化。 2025 年及 26Q1 新游流水爆发，成为收入增长核心引擎。25 年来看，《杖剑传说（大陆版）》自 2025 年 3 月上线，全年流水达 17.03 亿元，为公司最强新品之一；《问剑长生（大陆版）》2025 年 1 月上线，流水 8.24 亿元，轻社交放置修仙差异化用户覆盖；《道友来挖宝》6.03亿元，小游戏赛道验证可行性，《问道》IP 衍生。《杖剑传说（境外版）》2025 年 7 月上线港澳台及海外，流水 7.92 亿元，海外发行能力得到验证。《问道手游》流水 19.38 亿元（同比-6.55%），经典 IP 自然衰减符合预期。从 26 年新品来看，自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的欧美版本计划于 2026 年上半年推出；代理产品中，《失落城堡 2》预计年内上线，《九牧之野》拟在中国港澳台地区发行（时间待定），这些有望带来业绩增量。我们认为，公司新品占比提升推动产品结构切换，有望摆脱单一产品依赖，多点支撑格局初步形成。 境外业务成为第二增长极。25 年公司实现境外收入 9.29 亿元，同比+85.80%，占营业收入比重约 15%，增速远超国内。《杖剑传说（境外版）》7.92 亿元为境外大单品之一，《问剑长生（境外版）》等自研产品出海贡献增量。我们认为，境外毛利率高于国内（自研产品出海分成比例更优），对公司整体毛利率有正向拉动。2025 年海外发行能力得到验证，2026Q1 海外收入有望持续贡献增量，打造第二增长极。从结果来看，26Q1 公司境外营业收入合计 2.86 亿元，同比增加-1%18%37%56%75%94%113%132%151%170%2025-042025-072025-092025-122026-022026-04吉比特传媒发布时间：2026-06-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 144.77%，延续高增态势，主要系《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》25 年上半年上线，贡献营收及利润。  盈利预测与投资建议 我们认为，公司新品储备丰富，同时采用长青化经营战略，有望为公司贡献持续增长动力；同时高分红比例提供较高的安全边际。我们预测公司 2026-2028 年实现营收 65.37、70.84、76.31 亿元，同比+5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润 19.39、21.15、22.98 亿元，同比变动+8.08%、9.12%、8.64%。维持 “买入”评级。  风险提示： 新产品上线进度不及预期，导致流水不及预期；经典 IP 产品加速衰减，影响收入基本盘；行业竞争加剧等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6205 6537 7084 7631 增长率(%) 67.89 5.36 8.37 7.72 EBITDA（百万元） 2504.73 2695.82 2946.51 3181.95 归属母公司净利润（百万元） 1793.67 1938.58 2115.30 2298.13 增长率(%) 89.82 8.08 9.12 8.64 EPS(元/股) 24.90 26.91 29.36 31.90 市盈率（P/E） 13.19 12.20 11.18 10.29 市净率（P/B） 4.29 4.02 3.73 3.46 EV/EBITDA 10.45 6.79 5.85 5.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 6205 6537 7084 7631 营业收入 67.9% 5.4% 8.4% 7.7% 营业成本 378 713 702 757 营业利润 95.1% 6.6% 9.8% 8.3% 税金及附加 35 40 42 46 归属于母公司净利润 89.8% 8.1% 9.1% 8.6% 销售费用 2083 1916 2108 2319 获利能力 管理费用 407 387 406 427 毛利率 93.9% 89.1% 90.1% 90.1% 研发费用 887 976 1054 1107 净利率 28.9% 29.7% 29.9% 30.1% 财务费用 -38 -43 -53 -64 ROE 32.5% 32.9% 33.4% 33.6% 资产减值损失 -76 -11 -21 -11 RO