电网板块2026中期策略：聚焦设备出海主线，关注国内边际修复

2026/6/81出海：美国数据中心自建变电站长期需求旺盛，欧洲电网薄弱限制新能源发展，海外电网投资高增，国际电力设备龙头表现强劲、中/韩出口数据持续高增长，高压设备出口有望长周期保持高景气。1）美国2026-2030年345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里（约等于2010-2025年的总和），欧洲2030年计划可再生能源扩建规模与现有电网容量之间存在120GW缺口；2）为匹配电网升级&扩容需求，美国公用事业公司持续上调 CAPEX 指引，2026-2030 年 CAPEX支出较2025-2029 年上行 17%-44%不等；25年欧洲公用事业公司电网资本支出同比+14%-62%不等；3）受AI需求、新能源等驱动，海外高压电力设备龙头，电气订单屡创新高，西门子能源/GEV/伊顿/ABB 25电气化业务累计订单同比增长27%/48%/30%/26%；4）中/韩高压变压器出口高增验证高压设备需求景气度：26Q1国内变压器出口金额达25亿美元，同比+38%，其中电力变压器(>10MVA)出口约12亿美元，同比+76%，从价值量角度，国内变压器出口ASP指数从21年以来持续上行，26Q1达到277（ 2015=100 ）；韩国企业长期是欧美地区变压器主要的供应国家，26Q1韩国对美变压器（10MVA以上）出口金额达2.8亿美元，同比+86%。SST：在海外形成深厚积淀，电网设备公司跑步入场。在AIDC驱动的配电架构升级趋势下，中压产业链正迎来由传统变压器向固态变压器（SST）的技术范式迁移。1）电网设备公司出于①战略防御、②商业模式升级、③渠道复用等考量加速布局SST，部分国内厂商在早年间便已实现海外市场（包括北美市场）的突破，积累了深厚的客户基础与渠道壁垒；2）从整机竞争格局看，AIDC SST 不是标准化通用电气设备，真正稀缺的是客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力；3）产业节奏上，考虑到下游直流电压演进趋势与产业成熟度，我们认为从微电网、新能源、充电桩、配电网、轨道交通、AIDC，应用难度依次递增。后续重点关注云厂真实规格释放、样机验证进展、HVDC小批量订单以及头部厂商对800VDC架构的背书。国内：算电协同趋势下“十五五”电网投资高增明确，特高压招标提速，主网持续景气，关注电表&配网盈利修复。三大电网 “十五五”投资规划整体金额超过5万亿元，重点投向主配微网协同扩容、数字化升级，26Q1国网/南网/内蒙古电力集团投资同比+37%/50%/16%；特高压第二次设备招标1000kV GIS大幅放量，后续招标预计聚焦直流，全年招标放量概率显著提升；主网前两批招标放缓，全年有望维持高位；配用电价格已修复。2投资建议：聚焦设备出海主线，关注国内边际修复：1）主线一：电力变压器长周期高景气。关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力变压器出口公司，相关标的 思源电气、安靠智电、特变电工、中国西电；同时关注零部件供应商，相关标的 神马电力、华明装备；关注配电变压器制造商向高压突破，相关标的 金盘科技、伊戈尔、明阳电气。2）主线二：AIDC相关SST新技术适配高算力密度的技术变革。建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业，相关标的 四方股份、金盘科技、特锐德、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。3）主线三：国内预期修复。26年以来特高压核准&招标提速，主网招标维持高景气，配用电环节价格修复，特高压&主网方向，相关标的 平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等；配用电环节，相关标的 三星电气、海兴电力等。风险提示：电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。34总览：重点推荐高压设备和中压设备出海5• 电力设备6类主要业务中，①高压设备和②中压设备类环节，与AIDC等高景气下游建设高度相关，为我们优先推荐的两大主线方向。6图表：①高压设备和②中压设备类环节，与AIDC等高景气下游建设高度相关资料来源：HDR，国金证券研究所• 电力设备6类主要业务中，①高压设备和②中压设备类环节与AIDC等高景气下游建设高度相关，为我们优先推荐的两大主线方向。7图表：电力设备行业重点关注：①高压设备、②中压设备类资料来源：国金证券研究所电网设备主线一，高压设备：数据中心自建变电站长期需求旺盛801020304050西门子能源GE Vernova伊顿ABB电气相关业务订单（十亿美元）2022202320242025• 海外龙头电气相关订单创新高：①西门子能源：25财年电网业务累计订单达到420亿欧元（约460亿美元），同比增长约27%；②GEV：25年电气化业务累计订单达到347亿美元，同比高增48%；③伊顿： 25年电气化业务累计订单达到153亿美元，同比+30%；④ABB：25年电气化业务累计订单达到94亿美元，同比+26%。• 韩国电气公司订单高增：25年现代电气/晓星重工/LS电气在手订单分别同比+21%/29%/47%。9资料来源：各公司公告，国金证券研究所图表：西门子能源、GEV、伊顿、ABB等龙头电气相关订单创新高0123456789现代电气晓星重工LS电气电气相关业务订单（十亿美元）2022202320242025图表：韩国主要电力设备公司订单创新高• 美国电网老化问题严重，叠加电网扩容速度远远落后于算力爆发激增的用电需求，电网基建薄弱已成为制约美国算力规模化发展核心因素之一。为满足电网升级扩容需求，美国公用事业公司持续上调 CAPEX 指引，2026-2030 年 CAPEX支出较2025-2029 年上行 17%-44%不等。• 根据Our Grid Future Planned Transmission Projects梳理，2026-2030年美国345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里（约等于2010-2025年的总和），迎来爆发式增长。10资料来源：各公司公告， FERC，Our Grid Future，国金证券研究所图表：2026-2030年美国高压输电项目规划显著增长0200040006000800010000120001400016000180002010-20152016-20202021-20252026E-2030E美国新建345+千伏输电线路英里数图表：美国各公用事业公司持续上调 CAPEX 指引020406080100120AEPDuke EnergyXCELNEE-FPLSempra美国电力公司资本开支规划（十亿美元）2023-20272024-20282025-20292026-2030• 美国：23年以来电力变压器进口持续高增，25年全年进口金额超40亿美元，同比+38%。• 欧盟：23年以来液体变压器进口加速增长，25年全年进口金额超20亿欧元，同比+32%，其中从中国进口金额接近10亿欧元，同比+78%， 占比接近50%11资料来源：wind，EU Trade，海关总署，国金证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530354045美国电力变压器进口金额（亿美