IP系列专题之四：海外复盘：万代南梦宫——构筑多元娱乐宇宙的行业巨擘

证券研究报告：商贸零售|深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位1917.0152 周最高2584.6552 周最低1897.14行业相对指数表现（相对值）2025-062025-082025-102026-012026-032026-06-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%商贸零售沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李鑫鑫SAC 登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com近期研究报告《26 年 4 月社零数据如何？》 -2026.05.28IP 系列专题之四海外复盘：万代南梦宫——构筑多元娱乐宇宙的行业巨擘l投资要点IP 产业海外发展早于中国，很多公司旗下 IP 都已家喻户晓，如日本的三丽鸥（Hello Kitty）、万代（高达）、任天堂（宝可梦）等，美国的迪士尼（星黛露）、孩之宝（小巴宝莉）、美泰（芭比娃娃）等，丹麦的乐高。这些公司大多起源于二战以后，腾飞大多在 2000 年左右，而我国 IP 潮玩行业起源于 2010s，快速发展在 2020s 以后。因此我们推出 IP 海外复盘系列，这是系列四，复盘多元娱乐宇宙的行业巨擘——万代南梦宫。万代南梦宫：横跨多领域的娱乐商业传奇。万代南梦宫于 2005年由日本万代与南梦宫合并而成，作为全球娱乐行业标杆企业，其以“IP 轴战略”为核心，秉持挖掘 IP 价值、链接全球粉丝的发展理念，业务覆盖数字、玩具与爱好、IP 制作和游艺四大领域。截至 2025 财年，万代旗下坐拥高达、龙珠、拓麻歌子等知名 IP，核心业务中玩具与爱好板块占比 46.30%，与其他业务协同发展。财务表现上，2006-2025 财年收入实现超 2.7 倍增长，2025 财年达 12415 亿日元；区域市场中，日本为核心基本盘，美国（2025 财年增速超 40%）、亚洲（除日本，年均复合增速约 15%）成为海外增长主力；盈利层面，营业利润率与归母净利率整体呈波动上升态势，强 IP 运营能力为盈利稳定性提供有力支撑。发展历史：从独立拓业到 IP 战略驱动的全球娱乐版图。万代南梦宫历经三个阶段逐步构建起以 IP 为核心的全球娱乐版图。（1）1950s-2004 年：万代从低端玩具市场切入，凭借合金玩具车、免胶卡榫定位技术及 IP 周边崛起；南梦宫从传统游乐设施运营转型电子游戏，以《吃豆人》等街机确立行业地位，后期双方均面临业务单一、跨界受阻等发展瓶颈。（2）2005-2010 年：万代与南梦宫合并成立万代南梦宫，但因内部部门割裂、资源浪费，叠加外部市场竞争加剧，业绩持续承压。（3）2010 年至今：以“IP 轴战略”为核心，历经多次中期计划迭代与组织架构调整，打破业务壁垒推动协同，同步加速全球化布局，实现业绩全面复苏，构建起以 IP 为核心的娱乐生态。爆款 IP：回看高达与拓麻歌子。万代南梦宫的爆款 IP 以高达与拓麻歌子为典型代表，二者凭借对用户需求与时代趋势的精准把握，成为跨越数十年的经典。高达是 1979 年推出的机甲 IP，以“UC 宇宙”为核心构建宏伟叙事体系，衍生出多元世界观；同时适配技术与传播趋势进化 IP 形态，从电视动画拓展至流媒体作品、短视频传播，从传统拼装模型延伸至数字藏品、VR 体验，更通过线上虚拟社区、线发布时间：2026-06-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2下高达基地及跨界联名打造 IP 元宇宙，成为机甲文化领域的标杆。拓麻歌子是 1996 年推出的电子宠物 IP，初期以轻量化设计、简易操作适配日本通勤碎片化场景，又精准契合当时社会心理，上市后迅速爆红；后续随时代持续迭代，兼顾不同受众需求，至今全球销量已破亿。万代南梦宫如何构筑多领域娱乐商业帝国？万代南梦宫的竞争优势集中体现在 IP 全链路运营能力上，通过三大核心维度构筑多领域娱乐商业帝国。一是 IP 储备的“双轮驱动”，通过自主孵化与战略收购并行的模式构建覆盖多元受众的庞大 IP 矩阵，精准贴合不同群体需求并持续适配时代趋势，补全 IP 类型与市场覆盖。二是 IP 开发的“协同架构”，以 IP 轴战略为核心搭建“四大核心事业单位+关键职能部门”的协作体系，覆盖 IP 孵化、生产、转化全链路，高效挖掘 IP 价值。三是 IP 运营的“粉丝闭环”，以粉丝经济为核心分三步打造生态，形成可持续的 IP 运营闭环。l投资建议IP 潮玩行业商业模式大致可分为造星（IP 平台化）和追星（IP商业化）两类，大部分公司最初都是追星模式，最终/终极目标都是造星模式。复盘当下海外 IP 公司，他们目前都为 IP 平台化公司，即具有极强的 IP 打造能力，但是他们的发展并非一帆风顺，也并非最初就是平台化公司。我们梳理他们的发展历程，大致可分为三类：1）玩具起家的如乐高、孩子宝、美泰等；2）渠道起家的如三丽鸥等；3）内容起家的如迪士尼、任天堂等。我国 IP 产业发展起步较晚，当下阶段，我们认为无论是造星模式（IP 平台化）还是追星（IP 商业化）公司均有机会。相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。l风险提示：市场竞争加剧风险；现有 IP 受欢迎程度下降风险；新 IP 热度不及预期风险；海外发展不及预期。重点公司盈利预测与投资评级代码简称投资评级收盘价（港元）总市值（亿港元）EPS（元）PE（倍）2026E2027E2026E2027E9992.HK泡泡玛特买入176.4234911.5916.1613.919.970325.HK布鲁可买入50.701263.284.2014.1311.049896.HK名创优品未评级25.743182.322.589.678.67资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测）请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1万代南梦宫：横跨多领域的娱乐商业传奇.......................................................51.1基本情况：从玩具批发商到全球娱乐产业巨头...............................................51.2业务板块：精细化布局发展四大业务板块...................................................61.3财务分析：玩具业务稳健增长，IP 全球化驱动业绩提速...................................... 72发展历史：从独立拓业到 IP 战略驱动的全球娱乐版图...........................................102.1初创发展期（1950s-2004 年）：独立发展，奠定业务基础................................... 102.2合并整合与调整期（2005-2010 年）：业务融合遇阻，战略探索转型 .......................... 142.3“IP 轴战略”确立及成长期（2010 年至今）：聚焦 IP 协同，业务全面复苏.