信息技术行业：SpaceX旗下xAI业务深度梳理，算力+生态

SpaceX旗下xAI业务深度梳理：算力+生态证券研究报告·公司动态报告分析师：杨艾莉yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2026年6月8日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：杨晓玮yangxiaowei@csc.com.cnSAC 编号：S14405231100011核心观点 SpaceX 将于近期在纳斯达克上市，除火箭发射与星链业务，AI相关业务（xAI）也值得关注。旗下包含了 Colossus算力集群、Grok自研大模型，X平台业务。若IPO顺利完成，xAI将成为海外率先上市的大模型业务，根据CNBC报道，今年 2 月份，xAI 估值为 2500 亿美金。 我们认为关注 xAI 的核心在于：1）其未来几年和 Anthropic 与 Google 的算力租赁合同带来的收入将会快速增长；2）Grok 大模型有望提升智能上限，并给马斯克生态的特斯拉车载系统、机器人以及太空 AI 等提供基座 AI 能力。 xAI于2023年3月由马斯克创立，创始团队均来自顶尖AI机构，2023年11月发布首款模型Grok-1。2026年2月xAI正式被收购成为SpaceX全资子公司。 xAI 的业务可划分为四大板块：1）算力基础设施：Colossus I 以推理为主、主要对外租赁，Colossus II专注前沿模型训练；2）Grok大模型：xAI 模型技术路线高度依赖算力规模与参数规模的同时扩张，当前主力版本 Grok 4.3，未来的旗舰模型Grok 5（约6T规模参数）正主要在Colossus II集群上推进训练；3）面向消费者与企业的应用产品：主要是 Grok的API和订阅。截至26年3月，Grok的订阅付费用户190万，相较OpenAI与Anthropic差距较大。重点关注Grok对内的生态协同与基座AI定位；4）X平台：核心以广告和X会员订阅进行变现，也为Grok 提供实时数据流与天然分发渠道，Grok 在 X平台的MAU渗透率目前约为 21.3%。2核心观点 Anthropic锁定算力租赁合约，xAI年内有望收购 Cursor。公司与Anthropic签订算力服务协议，合同期限至2029年5月，年化收入贡献约150 亿美元，三年合计约 450 亿美金，该协议是 2026 年下半年起xAI 收入放量重要支撑。公司还与Cursor 签订算力服务协议及收购期权协议，可在今年内 600 亿美元的隐含估值行使收购期权， 因此 Cursor 对 xAI 是潜在客户+收购标的的双重价值。根据 SpaceX 最新提交的证券文件，其新增了与 Google 的一项算力协议。在 2026 年 10 月至 2029 年 6 月期间，Google 将每月向 SpaceX 支付 9.2 亿美金。该交易包含至少 11 万块 GPU 的计算能力，总合同价值达300 亿美金。若此协议与此前 SpaceX 和 Anthropic 的合约量相加，总合同价值将达到 750 亿美金。 生态协同效应更加重要。xAI 对马斯克旗下生态体系的战略意义，远大于其独立创收价值。Grok 正被规划集成至特斯拉车载系统与 Optimus 机器人平台，同时服务于太空 AI 应用场景。中长期看，Grok正密集训练的大参数模型（8～10T规模）有望成为马斯克生态体系的核心AI基座。3目录1xAI发展历史与组织架构4SpaceX公司概况3财务分析：收入扩张、资本开支与盈利压力2xAI业务板块拆解：从底层算力到平台分发的AI全栈能力布局4xAI 业务概况与发展历史 xAI 于2023 年3月9 日在内华达州注册成立，创始团队共 11 人，来自Google DeepMind、OpenAI、Google Brain 等顶尖 AI 研究机构。公司战略目标为“开发一个最大限度追求真相的人工智能”。2023年11 月首款模型Grok-1 发布，以测试版形式嵌入X平台，此后维持一年一代的迭代节奏，当前Grok5正在Colossus II 训练中。 xAI 成为 SpaceX 全资子公司经历三个关键节点：1）马斯克于 2022 年 10 月以 440 亿美元私有化 Twitter并更名为 X；2）xAI于2025年3月28日通过股权交换收购 X Holdings Corp.（X Merger），X 与 X.AICorp.同时成为 xAI 全资子公司；3）SpaceX 于 2026 年 2 月 2 日以全股票方式收购 xAI（xAI Merger），xAI 整体并入 SpaceX，合并隐含估值达 1.25 万亿美元，其中 xAI 的单独估值为2500亿美元，为有记录以来全球最大的私有公司合并交易。图表：xAI 业务发展历史资料来源：公司招股说明书，中信建投5公司组织架构与控制权 合并后 xAI 作为 SpaceX 全资子公司运营，无独立董事会，公司控制权高度集中于马斯克。 SpaceX采用 Class A（1 股 1 票）、Class B（1 股 10 票）、Class C 三类股权结构，马斯克持有 93.6% 的Class B 股份，IPO 完成后投票权约为 85.1%。图表：SpaceX 股权架构及控制权情况注：A/B 指 Class A / Class B 普通股的持股数；* 表示低于 1%。资料来源：公司招股说明书，中信建投6目录1xAI发展历史与组织架构4SpaceX公司概况3财务分析：收入扩张、资本开支与盈利压力2xAI业务板块拆解：从底层算力到平台分发的AI全栈能力布局7xAI 业务板块拆解：从底层算力到平台分发的AI全栈能力布局 xAI业务可拆分为四个相互依赖的板块：1）算力基础设施：Colossus I 以推理为主，主要用于算力租赁， Colossus II 重点负责模型训练；2）Grok 模型矩阵：当前版本为 Grok-4.3， Grok 5 正在Colossus II进行训练；3）面向消费者与企业的应用产品：当前变现能力较弱，重点关注生态协同效应与基座AI功能；4）X 平台:与Grok具有较强协同效应，可作为AI 生态分发渠道与实时数据来源。图表：xAI 业务板块拆解资料来源：公司招股说明书，中信建投8算力基础设施：Colossus 系列构筑 xAI 的核心算力护城河 Colossus是xAI自建的大规模算力集群，位于田纳西州孟菲斯，由两座数据中心组成，是一致性AI训练集群。Colossus的核心竞争优势是建设速度，每一簇上线时间逐次刷新纪录，快于行业基准。 Colossus I 采用混合异构架构，定位算力租赁平台，以推理为主。 Colossus I 首簇于 2024 年 9 月上线，建设周期 122 天，初始配置约 10 万张 H100 GPU，算力约 130 兆瓦。截至2025年末，Colossus I 总规模达约 20 万张 H1