保险行业2026年中期策略报告：资负两端高景气延续，估值修复可期

分析师：舒思勤 执业编号：S1130524040001分析师：黄佳慧 执业编号：S1130525010001保险行业2026年中期策略报告：资负两端高景气延续，估值修复可期2026/6/7证券研究报告观点摘要2资产端展望：险企二级权益配置比例大幅提升，以股票+基金作为二级权益规模，截至2025年末，7家上市险企平均占比为17.4%，其中股票为12.2%、基金为5.2%，且2025年7家公司合计二级权益规模全年增速为59%，增加绝对额为1.48万亿元；2026Q1人身险+财产险行业股票+基金+长股投继续增长3,435亿元。从配置风格上，科技主线行情下上市险企OCI股票占比有升有降，险资成长属性整体提升，从重仓流通股来看，自2024年后险资科技与先进制造敞口提升，风格由“红利-稳健”向“红利-稳健+成长”扩展；2026Q1，险资减仓高位的通信与有色金属，加仓家用电器、银行、公用事业、食品饮料、煤炭等高股息个股。受益于资本市场向好，险企权益投资收益显著改善，经测算，2025年国寿、新华及太保权益总投资收益率均达到约20%；进一步考虑OCI权益资产的浮盈及已实现收益后，除太平外，其余上市险企权益综合投资收益率均超过20%，驱动2025年除太平外的其余上市险企综合投资收益率均超过6%。当前权益市场向好趋势不变，假设今年净投资收益率同比下降15bp，若权益投资收益率为15%，则各上市险企均能实现4.5%以上的总投资收益率水平，净利润与ROE预计保持较好表现。负债端展望：居民存款搬家延续叠加分红险相对竞争优势凸显，预计全年新单保费延续正增长，银保趸交压降+上市险企主动拉长缴费期限，有望带动margin提升，预计NBV延续双位数正增。渠道方面，外部增员环境持续改善叠加队伍转型成效显现，预计2026年头部险企代理人规模有望陆续迎来向上拐点，叠加代理人产能维持高水平，预计个险渠道将实现稳健增长，保持韧性；银保渠道受益于报行合一深化叠加分红型演示利率统一至3.5%，头部险企竞争优势进一步凸显，预计市占率将继续提升，2026年前四月，老七家险企银保期缴新单市占率同比合计提升10.4pct。盈利能力方面，新单负债成本快速下降，叠加长牛预期下投资收益率提升，保险行业盈利迎来趋势性复苏。行情复盘：2026年以来保险指数下跌23%，跑输沪深300指数27pct。，主要受到宽基指数流出、大股东减持、地缘政治事件等多重因素影响，当前保险行业基本面延续改善趋势，资金面是压制保险行情的关键因素。从个股来看，科技成长风格持续演绎，β属性高且配置更偏成长的新华相对抗跌，H股整体表现优于A股，国寿（高A/H溢价）与太平（25年利润高增+上半年利润低基数）实现小幅上涨。投资建议：市场转向震荡叠加资金面阶段性扰动，保险板块继续回调，但从基本面看，保险板块Q2盈利有望高增，待市场预期稳定、回归2季报逻辑，将迎来保险股估值修复。4月以来沪深300上涨约8.2%，若权益市场维持当前趋势，预计险企Q2投资收益将明显改善，带动净利润实现高增；同时负债端延续高景气，进一步夯实业绩增长基础。在行业景气度向上的长逻辑基础上，待短期资金面影响趋弱后，看好Q2业绩高增带来的保险股股价修复。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国太保A/H，建议关注长期价值标的财险标的。风险提示：行业竞争加剧，权益市场波动，长端利率大幅下行。目录01行情复盘与业绩回顾02资产端展望03负债端展望04投资建议305风险提示01 行情复盘与业绩回顾4行情复盘：保险板块年初以来下跌23%，显著跑输大盘5资料来源：wind、华夏时报、财联社，国金证券研究所 注：数据截至6月5日图表1：今年以来保险指数表现2026年以来保险指数下跌22.8%，跑输沪深300指数26.8pct。①1月5-6日：保险板块迎来“开门红”行情。负债端开门红表现大超预期，叠加春季躁动行情催化，保险指数上涨9.7%，表现亮眼。②1月7日-2月：板块进入震荡整固阶段。监管通过“政策调控+盘面引导+个股监管”的组合拳维护资本市场稳定，市场风险偏好有所收敛；同时四季度利润预期下修，保险股由前期快速上涨转入震荡消化阶段。③2月28日-3月：外部风险冲击下板块显著回调。2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合空袭，随后中东局势持续升级，全球避险情绪快速升温。市场风险偏好下行叠加高β属性，保险板块表现明显弱于大盘，出现阶段性超调。④4月：一季报利润不佳压制估值修复。尽管市场整体风险偏好回暖，但受3月市场调整拖累，险企一季度投资收益及利润表现偏弱，压制板块估值修复。⑤5月以来：科技抱团加剧，保险板块持续承压。随着一季报披露结束，板块进入业绩真空期，负债端改善预期和估值修复逻辑阶段性弱化；与此同时，市场资金进一步向科技成长板块集中，保险板块面临持续分流压力，指数延续回调整理态势。-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%沪深300保险指数年初开门红行情监管干预叠加四季度利润下行，进入震荡阶段美伊冲突等外部风险冲击下板块显著回调一季度业绩预期不佳，保险板块持续承压业绩真空期叠加科技抱团，保险板块持续承压行情复盘：资金面是影响当前保险行情的关键因素6资料来源：wind，国金证券研究所 注：数据截至6月5日；新华未考虑汇金系持股图表2：宽基指数ETF大幅流出 宽基指数净流出及股东减持，保险板块资金面面临较大压力。2026年1-2月，以沪深300ETF为代表的宽基指数产品出现较大规模资金净流出，25只沪深300ETF自1月5日起六周内累计净流出约5998亿元，今年初上市保险公司在沪深300指数中的合计权重约4.1%，在ETF持续赎回背景下，面临一定被动减持压力。此外，部分大股东减持行为亦对板块表现产生一定影响。36 -1,035 -2,380 -2,444 -61 -114 (3,000.00)(2,500.00)(2,000.00)(1,500.00)(1,000.00)(500.00)0.00500.001月第1周1月第2周1月第3周1月第4周2月第1周2月第2周图表3：前十大股东中，中央汇金及中证金保险股持仓情况持股数量（亿股）持股市值（亿元）20252026Q1环比20252026Q1环比中国平安13 12 -4.0%868 692 -20%中国人寿8 8 -0.8%376 298 -21%中国太保3 3 -2.1%114 98 -13%新华保险1 1 -10.8%71 56 -21%持股数量（亿股）持股市值（亿元）20252026Q1环比20252026Q1环比中国平安8 7 -6.4%546 425 -22%中国人寿7 7 -0.9%322 255 -21%中国太保3 3 -2.1%114 98 -13%新华保险1 1 -10.8%71 56 -21%图表4：前十大股东中，中证金保险股持仓情况行情复盘：H股表现普遍好于A股7资料来源：ifind，国金证券研究所注：数据截至6月5日图表5：今年以来保险A股表现图表6：今年以来保险H股表现A股：科技成长风格持续演绎背景下，β属性更高且资产配置更偏成长的新华保险表现相对抗跌，股价跑