商贸零售行业半年度投资策略：聚焦“气候+能源”驱动下的通胀传导主线

行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 商贸零售行业半年度投资策略 聚焦“气候+能源”驱动下的通胀传导主线 2026 年 06 月 08 日 【投资要点】  “极端气候+能源涨价”共振，催生结构性通胀。2026 年，全球宏观环境将迎来多重利好与风险的共振。一方面，强厄尔尼诺已确认成型且预测强度升级、时间提前，其滞后性将导致衰退年极端旱涝天气频发，直接冲击全球农产品主产区供给；另一方面，中东地缘冲突持续扰动能源与化肥供应链，大幅推升农业生产与运输成本。  在当前国内经济延续“内需偏弱、温和通胀、结构性修复”的宏观格局下，大宗商品难以出现全面需求驱动的行情。本轮通胀本质上是由上述双重驱动催生的供给侧通胀，其对 CPI 的冲击主要集中在食品项。因此，通胀的传导逻辑将沿着“农产品→必选消费→零售渠道”的链条逐级传递。  结合历史周期复盘与通胀传导路径，建议中期重点关注以下三大主线：主线一：上游农产品通胀前最先反应 极端气候影响产量供给，叠加高油价抬升成本，具备供给收缩逻辑的品种潜力明确： 1）白糖：厄尔尼诺确定性最强品种，东南亚干旱减产叠加出口管控等因素，行情往往提前启动。 2）天然橡胶：主产国产能持续下滑，极端气候进一步收缩供给。 3）棕榈油：产量下滑叠加气候放大供给刚性，通常滞后上涨。 4）棉花：原油涨价推升合成纤维成本，拉动棉花替代需求。 主线二：C&B 消费通胀初期最先受益 1）必选消费头部企业（抗通胀中坚）：具备强定价权的食品饮料头部企业，可顺畅转嫁上游成本，实现盈利稳定或逆势提升。 2）折扣零售与平价渠道（承接降级需求）：通胀压制居民购买力，量贩零食、生鲜超市等高周转平价渠道将受益于消费平替趋势。 3）B 端餐饮供应链（降本刚需）：食材涨价倒逼餐饮企业转向标准化速冻食品与预制菜，直接拉动相关供应链企业业绩。 主线三：气候催化下的其他高确定性板块： 1）电力板块：西南核心流域干旱压制水电出力，而极端高温天气激增全社会制冷用电需求。供需缺口将由火电弥补，火电企业有望迎来发电量与利用小时数的双升，业绩确定性强。 2）白色家电：极端气候是驱动空调等制冷设备销量的首要催化剂。叠加前期地产竣工交付的滞后效应支撑，白电行业将加速去库存，具备“低估值、高分红”特征的头部企业盈利弹性突出。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：王越 证书编号：S1160524080001 证券分析师：周子莘 证书编号：S1160524080002 证券分析师：李旭东 证书编号：S1160524110001 证券分析师：张一逸 证书编号：S1160526040002 证券分析师：李汶静 证书编号：S1160525020001 证券分析师：班红敏 证书编号：S1160524070004 相对指数表现 相关研究 《新消费 2025&26Q1 财报总结: 曙光乍现，消费的三类选股——底部反转/高增长持续/0-1》 2026.05.12 《中国潮玩出海，引领全球风潮》 2025.12.29 《国民收入的倍增潜力，消费的黄金十年》 2025.12.05 《新消费 2025 三季报总结：强预期弱现实，静待消费行情扩圈》 2025.12.02 《挖掘新时代的消费核心资产，寻找细分赛道的结构性机会》 2025.06.24 -20%-10%0%10%20%30%2025/62025/122026/6商贸零售沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 商贸零售行业半年度投资策略 【配置建议】  厄尔尼诺引发极端天气，导致农产品减产涨价并拉动电力家电需求，催生供给侧通胀。农业相关标的包括：【中粮糖业】【百隆东方】【冠农股份】【海南橡胶】【金健米业】等。  在通胀初期，必选消费凭借强定价权向终端转嫁成本；同时居民购买力受压，折扣零售等平价渠道顺势承接降级需求，成为抗通胀核心。折扣零售相关标的包括：【鸣鸣很忙】【万辰集团】【永辉超市】【家家悦】等。 【风险提示】  气象预测偏差风险；宏观就业与居民收入修复进展缓慢，通胀向下游传导或受阻；地缘政治缓和导致能源价格回落；主产国农产品供给超预期释放；国内政策调控与价格干预风险；电力结构转型与气候错配风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 商贸零售行业半年度投资策略 正文目录 1. 气候预判：主流机构预测厄尔尼诺发生概率&强度大幅提升 ...................... 5 2. 厄尔尼诺对我国影响存在滞后性，衰退年影响更严峻 ................................ 6 3. 宏观环境：中国经济均处于内需偏弱、CPI 相对温和、结构性修复阶段 ... 6 4. 能源价格：决定极端气候冲击的影响程度 .................................................. 7 5. 历史复盘：农业/电力/白电为厄尔尼诺核心受益板块 ................................. 8 5.1. 农业板块：供给收缩驱动行情，糖业确定性最强 .................................... 9 5.1.1. 白糖：厄尔尼诺高敏感品种，干旱将带来确定性减产 ........................11 5.1.2. 棉花：美国产区异常干旱，叠加印度减产有望驱动棉花行情 ............ 12 5.1.3. 棕榈油&大豆：原油价格上涨利好棕榈油，关注美国大豆产区产能 .. 14 5.1.4. 橡胶：主产国近年橡胶产量整体趋势下降，极端气候或将进一步收缩供给 ................................................................................................................... 15 5.2. 电力板块：供需双向驱动，火电在水电减发时承担补位任务 ................ 16 5.3. 白电板块：高温驱动需求爆发，空调销量与极端气温高度正相关 ........ 18 5.4. C&B 消费：成本传导滞后重塑竞争格局，折扣业态顺应平替趋势 ........ 21 6. 风险提示 ................................................................................................... 24 图表目录 图表 1： 厄尔尼诺发生概率与强度持续增强，二季度有望迎来关键窗口期 .. 5 图表 2： 5 月 11 日至 17 日，Nino3.4 区指数已达+0.68℃ ........................... 6 图表 3： 通胀相对温和，CPI 与 PPI 显著分化 ............................................. 7 图表 4： 原