环保及公用事业行业：从防御配置到核心资产，红利投资的战略价值重要性提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 06 月 08 日 环保及公用事业 行业专题 从防御配置到核心资产，红利投资的战略价值重要性提升 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.5 -10.4 -9.3 绝对收益 -5.8 -6.5 17.4 汪磊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050002 wanglei10@sdicsc.com.cn 卢璇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060004 luxuan@sdicsc.com.cn 徐奕琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110003 xuyl2@sdicsc.com.cn 相关报告 北交所深化改革力度 将 加大，重视北证配置价值 2026-05-24 政策支持与基本面修 复 共振，关注北证长期配置价值 2026-05-17 北交所上市和交易新 规 发布，流动性持续改善 2026-04-26 北证 50 指数基金规模上限提升，中长期资金入市渠道优化 2026-04-19 以内蒙地区为例，验证算电协同下项目经济性提升情况 2026-04-12 摘要 低利率+地缘政治动荡+市场分歧加剧，重视红利投资配置重要性。当前 10 年期国债到期收益率已降至 1.72%，最新中证红利指数最新股息率仍高达 4.7%，两者间息差约 3 个百分点，红利资产的“票息”优势突出。中长期看，低利率时代下“资产荒”问题或将进一步加重，红利资产由于股息率相对较高、业绩水平相对可观、抗跌能力相对较强，具备良好的投资风险收益性价比。此外，在地缘冲突频发、全球经济增长动能偏弱的大环境下，红利资产的确定性具备良好的防御价值，并有望兼具资源品“涨价”逻辑带来的估值提升。 虽然 2026 年以来市场强势背景下红利资产的短期相对收益优势或较此前有所收敛，但科技板块拥挤度持续提升，交易结构脆弱，红利资产有望承接资金避险需求。截至 5 月 28 日，五月全市场红利类 ETF 合计净流入达 143 亿元，环比 4 月 64.5 亿元大幅提升。 从红利选股指标看，传统意义上股息率是筛选红利资产的核心依据，我们认为，在当下成长风格占优时期，红利资产的配置除关注于避险属性之外，还更加注重对企业长期分红意愿、股东回报、经营现金流预期的考量，重点锚定“高经营现金流+稳定分红预期+高 ROE”。 进一步看，自由现金流是企业“内生造血能力”的本源。充裕的自由现金流是分红持续性的必要非充分条件，使企业即使在行业低谷期也能维持股东回报，自由现金流充沛的企业具备良好的财务韧性和持续分红潜力，受到长期配置资金的关注。 中证 800 自由现金流指数投资价值分析 中证 800 自由现金流指数（932368.CSI）由中证指数有限公司于 2024年 12 月 31 日发布，从中证 800 指数样本中选取 50 只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映中证 800 指数样本中现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。历史业绩表现来看，中证 800 自由现金流指数（932368.CSI）中长期收益阶段性表现优于红利指数。自 2024 年 12 月 31 日以来，800 自由现金流指数取得了10.4%的累计收益率，相对于红利低波 100 的超额收益率为 13.24%。近 1 年 800 自由现金流指数取得了 16.5%收益率，相对于红利低波100 的超额收益率为 17.29%。截至 2026 年 6 月 2 日，800 自由现金流的股息率达 4%，高于沪深 300（2.82%），与同类红利指数（4.98%）接近。 -10%0%10%20%30%40%2025-052025-092026-012026-05环保及公用事业沪深300998948071 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/环保及公用事业 自由现金流 ETF 广发（基金代码：159229.OF），全称为“广发中证 800 自由现金流交易型开放式指数证券投资基金”，于 2025年 5 月 6 日正式成立，该基金是广发基金“E 享红利”系列代表性产品，以紧密跟踪中证 800 自由现金流指数（159229.BI）为目标。除自由现金流 ETF 广发之外，广发基金旗下另有四只红利主题 ETF 产品，分别是港股通红利 ETF 广发、高股息 ETF 广发、央企红利 ETF 广发、红利 ETF 广发，2026 年 4 月，广发基金对红利主题 ETF 进行降费，除央企红利 ETF 广发之外，综合费率由 0.65%/年降至 0.20%/年。 基金管理人—广发基金 广发基金管理有限公司经中国证监会证监基金字[2003]91 号文批准，于 2003 年 8 月 5 日成立，是业内第 30 家成立的基金管理公司，总部设在广州。公司及旗下子公司目前拥有公募基金管理、社保基金境内委托投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、特定客户资产管理、QDII、RQFII、QFII、受托管理保险资金投资管理人和保险保障基金委托资产管理投资管理人等业务资格，是具备综合资产管理能力与经验的大型基金管理公司。 风险提示 本报告基于公开数据统计，基金过往表现并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。 行业专题/环保及公用事业 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 低利率+地缘政治动荡+市场分歧加剧，重视红利投资配置重要性................... 5 1.1. 什么是红利投资？ ..................................................... 5 1.2. 为什么当前时点红利投资具备价值？ ..................................... 5 1.3. 红利的选择要素：自由现金流是因，股息率是果 ........................... 6 2. 中证 800 自由现金流指数投资价值分析......................................... 8 2.1. 中证 800 自由现金流指数（932368.CSI）介绍 ............................. 8 2.2. 历史表现 ............................................................. 8 2.