多元金融行业：香港WEB 3.0生态逐步铺开

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 多元金融 香港 WEB 3.0 生态逐步铺开 华泰研究 多元金融 增持 (维持) 李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 陈宇轩* 研究员 SAC No. S0570524070010 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 6 月 08 日│中国内地 动态点评 2025 年，中国香港地区在稳定币和虚拟资产领域取得了里程碑式的进展，有关稳定币和虚拟资产的一系列监管要求相继推出。2026 年，香港政府正式下发稳定币发行牌照，WEB 3.0 的生态也逐步完善。整体来讲，稳定币发行、持牌交易平台、银行代币化存款、储备资产托管、RWA 和数字人民币，都在不同层面补齐基础设施。香港 WEB3.0 市场仍处在早期，零售投资者能接触到的资产有限，交易所的展业进度并不一致，港元稳定币短期内或许也很难撼动 USDT、USDC 在全球市场的地位。但香港的优势在于合规框架、银行体系和面向海外国家的跨境金融场景。随着发行、交易、银行、支付和资产侧基础设施逐步补齐，WEB 3.0 在香港已经从概念走向可落地、可监管的新阶段。 香港 WEB 3.0 生态逐步完善 发行、交易、银行、支付这几条基础链路已具雏形。1）发行端，首批稳定币牌照由汇丰和 Anchorpoint 获得，监管选择银行背景机构先行，可能说明稳定币发行的核心不只是技术能力，更重视合规、风控体系和实际应用场景。把两家获牌机构相比较，汇丰可能更依托 PayMe、HSBC HK App 和自身财富管理体系，把港元稳定币嵌入零售支付和代币化投资；Anchorpoint 则更强调合作伙伴、授权分销、跨境支付和 RWA 结算，路径更偏生态协同。2）交易端，香港已有 13 家持牌 VATP 平台，但不同平台的展业进展并不相同，部分平台或已完成监管的二阶段审核并能够正式展业，其中 OSL 和Hashkey 相对领先，DFX Labs、EX.IO、PantherTrade、Accumulus 等也已取得进展。3）银行端，监管尚未推出储备银行名单，但在存款代币化上持续推进，Project Ensemble 和后续的 Ensemble TX 项目持续推动代币化存款、代币化资产和交易试点，汇丰和渣打等机构已经开始探索企业资金管理和链上结算。4）支付端，我们认为稳定币的使用场景未来可能会更集中在跨境支付、全球资金调拨和链上结算上，而非传统本地消费支付。香港本地的 OSL Pay、OSL BizPay，以及全球范围内的 Circle 和 Visa，都在 WEB 3.0 支付上有布局。 交易品类有限供给 香港 WEB 3.0 资产目前仍处在有限开放、稳步扩容阶段。1）香港监管对零售类资产相对谨慎，交易平台在推出面向零售投资者的资产前，需要获得书面批准。监管强调平台尽调、流动性、合规属性和投资者保护，因此零售品种并不多，HashKey 和 OSL 主要开放 BTC、ETH、SOL、LINK 等主流资产，更多的非主流资产和 USDT、USDC、RLUSD 等美元稳定币虽然已经进入香港市场，但主要面向专业投资者。2）在交易方式上，通过持牌平台、券商、银行等中介机构买卖虚拟资产的路径正在形成。另外香港零售端最成熟的路径仍是用港元或美元直接买现货，币币交易和以 USDT、USDC 为交易货币的模式更多服务机构和专业投资者。另外永续合约这类高风险产品则刚刚推出高层次监管框架，尚未提供给投资者。3）在 RWA 方面，香港推进较快，代币化货币市场基金和代币化贵金属等产品陆续出现。它们的意义主要在于提高受监管环境下的分发和结算效率，而不是像普通加密资产那样自由链上流通。4）我们认为数字人民币在香港可能主要偏向零售支付和未来跨境贸易结算，与存款代币、稳定币多轨并行。数字人民币在香港已经初具规模，根据中国央行数据，截至 2026 年 1 月底，使用香港手机号开立的数字人民币钱包累计约 8 万个。 风险提示：宏观环境变化；监管变化和波动。 (9)1102029May-25Sep-25Jan-26May-26(%)多元金融沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 多元金融 正文目录 香港 WEB 3.0 生态逐步完善 ........................................................................................................................................ 3 发行：具有发钞行背景的机构获得首批稳定币发行牌照 ....................................................................................... 3 交易平台：13 张 VATP 牌照，展业节奏不一 ........................................................................................................ 4 银行：存款代币化试点稳步推进，储备银行名单仍待披露 ................................................................................... 5 支付：WEB 3.0 支付可以期待 .............................................................................................................................. 5 香港的 WEB 3.0 资产主要有哪些？ ............................................................................................................................. 8 零售投资者可交易的虚拟资产品种尚不丰富 ......................................................................................................... 8 交易方式以法币买现货为主，正探索合约交易.....................................................................................